纸浆期货价格影响因素

影响我国纸浆市场价格的主要因素：供给方面，国内纸浆市场的供给主要由国内产量、库存、进口量和国家产业政策决定。其中，产量和库存主要受基础材料和人力成本、林地面积和产地气候条件等因素影响。进口量主要受人民币汇率和贸易政策的影响。需求方面，纸浆需求主要由下游技术和产业发展、季节、产品储备、产品特性，以及国家政策和宏观经济形势共同决定。这些因素的相互作用组成了纸浆价格波动规律。

纸浆基本面分析

1、纸浆产业链概览

造纸行业的产业链，由上至下表现为原材料-纸浆-纸及纸板-下游纸制品行业。以使用的原材料分类，纸浆可分为木浆（木材）、废纸浆（废纸）和非木浆（竹、草），其中木浆多用于生产文化用纸、生活用纸及特种纸，废纸浆用于生产包装用纸，非木浆使用比重较小，参与部分生活用纸的生产。从下游产品来看，木浆、废纸浆和非木浆各自为政，三者之间使用的替代性较小。

木浆以加工方法分类，可分为化学浆、机械浆和化机浆，其中化学浆是使用最为广泛、质量最好的木浆品种，机械浆使用较少，化机浆由于出浆率高，成本相较化学浆低，在文化用纸的制造中也广泛使用。而以木浆的原料分类，又可分为针叶木浆（软木浆）和阔叶木浆（硬木浆），针叶木浆的原料包括马尾松、落叶松、红松、云杉等树种，多分布在加拿大、北欧、俄罗斯、智利等高纬度或高山地带，国内资源较为匮乏；阔叶浆的原料为桦木、杨木、椴木、桉木、枫木等树种，海外多分布在巴西、印尼和北美地区，国内有一定的林业资源分布，但仍需大量进口。上期所上市的纸浆期货标的为漂白硫酸盐针叶木浆，隶属木浆品类中的化学、针叶浆。

根据中国造纸工业数据，2017年我国纸浆总产量为7949万吨，而纸浆消耗量为10051万吨，供需缺口高达21%，需要进口纸浆来弥补。在三种纸浆中，非木浆消耗占比极低，可以暂不考虑；废纸浆并不会直接进口，而是以进口废纸为主，在国内使用进口废纸制浆，因而国内纸浆的供需缺口主要由进口木浆弥补。

根据中国造纸工业统计，2017年木浆进口依存度高达67%。而受林木资源所限，漂针浆在国内产能分布极少，据卓创调研，2017年漂针浆进口依存度高达98%以上，且今后比例可能继续提升。漂针浆高度依赖进口的特性，决定了在其价格影响因素中，海外供给和海外价格的影响十分突出，此外，国内整体需求情况、库存、以及运费和汇率，都是影响纸浆价格的重要因素。

2、纸浆供给分析

对于世界纸浆的产量而言，2008年是极为明显的分水岭。2008年前，世界纸浆的产量逐年上涨，而后金融危机导致纸浆价格大跌，随后市场生产迅速缩减，产量步入平稳波动时期。反观我国纸浆产量运行，2011年前纸浆的生产处于迅速扩张阶段，产量以年均10%的速度增长，2011年后，纸浆产量逐渐趋于平稳，年产量稳定在7900万吨附近。

从各种类纸浆的生产来看，我国各类纸浆产量走势不一：作为纸浆第一大品类，废纸浆产量2011年前增长迅速，2001至2011十年间年均涨幅逼近20%，是近年来纸浆总产量上行的主要原因，但2011年后产量增速放缓，近三年产量基本维持稳定。非木浆产量近年逐渐下降，根据中国造纸工业统计，近十年间非木浆产量下降54%，2017年产量仅为597万吨。木浆产量整体呈上升趋势，但增速同样呈现逐年下降的趋势，近两年产量以4%的速度缓慢增长。

木浆中漂针浆的产能在国内分布极少，高度依赖进口。我国漂针浆最大的进口来源地为加拿大，美国、智利、芬兰和俄罗斯次之。漂阔浆在国内虽有一定数量的产能分布，但进口依存度也超过50%，其最大的进口国为巴西，印度尼西亚和乌拉圭也是重要的进口地。

漂针浆高度依赖进口的特性，决定了海外供给对其价格的影响巨大，尤其是海外供给骤然短缺时：2008年智利发生里氏8.8级地震，当年漂针浆价格一度飙升至8000元/吨的高点。2017年国外纸浆企业检修频繁，且森林大火频发，一季度智利森林火灾、三季度加拿大和美国森林大火，毁掉森林近百万公顷，且对于木料的运输环节造成阻碍，引发了海外木浆价格的飙升。

进入2018年以来，海外产能水平相对稳定，木浆进口量也维持在高位。当前北半球产区已经进入冬季，针叶林区火灾发生的频率大大降低，年内来看，海外供给或将维持在相对稳定的水平。

3、纸浆库存情况

全球生产商的木浆库存天数近年来维持在相对稳定的水平，近五年间针叶木浆的库存天数维持在24-36天，阔叶木浆的库存天数稍长，整体在34-48天之间。

国内库存主要关注港口库存和重点地区的工业库存，这里我们搜集到青岛港、常熟港和保定地区的纸浆库存数据。以三地存放的纸浆品种来看，常熟港以阔叶浆为主，青岛港和保定地区针阔皆有，三地库存既有贸易商库存，也包括下游企业存放的库存。

从国内三地的库存变动走势来看，2017年木浆价格飙升，国内现货市场供不应求，三地库存水平均处于低位。进入2018后，在消费不振的拖累下，纸浆出库速度减缓，三地的库存均有不同程度的走高，纸浆库存的绝对数量已经处于近三年高位。

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