近期外盘CBOT大豆和马盘棕榈油价格出现明显回调，由于大豆供需基本面开始不断转好，南美大豆对全球市场供应不断增长，美国天气形势好转，美豆种植进度也超出市场预期，马棕受疫情引发的需求担忧大幅下跌，另外近期国内政策调控及打压的恐慌情绪主导商品市场，投资多头恐慌性离场导致豆油暴跌。

国内油脂进入库存修复期，按照进口油籽、油脂到港预期测算，6月国内油脂库存增幅或加速，豆油价格或将震荡偏弱。

一、美豆种植进度较快 南美大豆供应市场

大豆供需基本面开始不断转好，南美大豆对全球市场供应不断增长，美豆种植进度快于往期。截至 5 月25日，美国大豆播种进度为75%，上周为61%，增加14个点，去年同期63%，五年同期均值为54%。大豆出苗率为41%，上周 20%，去年同期33%，过去五年平均22%。

巴西大豆出口加速，巴西商贸部数据显示，5 月前三周巴西出口大豆共 1260 万吨，日装运量为84万吨，高于去年同期的70万吨，巴西谷物出口商协会 ANEC 称，2021 年 5 月份巴西大豆出口量可能高达 1530 万吨，非常接近上个月的创纪录出口量 1563 万吨，也高于去年 5 月份的出口量 1386 万吨。AgRural 预计 5 月出口大豆 1400-1500 万吨，预计 2021 年总出口量为 8400万吨。阿根廷大豆收割接近尾声，布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至 5月19日，当前阿根廷大豆收获进度为 85.4%，超过近 5 年平均水平，已经收获的大豆产量为4000万吨。

二、巴西大豆集中到港 油厂大豆压榨增加

二季度是巴西大豆大量出口的窗口期，目前国内大豆到港量达到峰值，5月到港量预估1070万吨，6月份进口大豆到港预估930万吨。下图可知，5-6月预估进口量较足，但7-9月因进口利润持续较差，国内大豆采购进度始终较慢。

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随着巴西大豆达到国内港口，油厂大豆压榨恢复性增加，截至5月27日当周，大豆压榨量为 203万吨，为同期较高水平，预计本周压榨量为 206 万吨，近期大量大豆到港，预计供应逐步呈现宽松格局。

随着大豆压榨量增加，豆油库存出现明显拐点，逐步累库，截至5月21日，豆油社会库存72.8万吨，较前一周增加2.5万吨，较4月同期增加22万吨，累库节奏加快，况且巴西大豆到港源源不断，含水量较高储存时间短，必然压榨转换成豆油、豆粕收储力度在逐步减弱，6月份或将停止，预期豆油库存将继续增加。棕榈油方面，由于4月份进口利润较差，进口量低于历史同期，短时间内棕榈油累库速度较慢，截至5月21日，棕榈油库存44.8万吨，较前一个月增加5.3万吨。

三、产量修复延迟 库存累计增加

从马来西亚棕榈油产量历史规律看，5-6月适逢开斋节的话，当月马棕产量大概率环比减少，环比减幅8-12%左右，今年开斋节在5月中旬，叠加马来西亚印尼劳工因疫情管控导致的入境限制仍然存在，5月马棕产量略微下降，根据SPPOMA数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油单产减少10.68%，出油率增加0.23%，产量环比减少9.47%，马来西亚棕榈油协会（MPOA）的数据显示， 5月1日到20日期间，马来西亚棕榈油产量比4月份同期减少1.86%。可见5月份马棕油大概率减产，但减产幅度差距略显分歧。

马来西新冠疫情复发，确诊人数增加，在5月12日至6月7日实施全国封锁，以遏制新冠疫情蔓延趋势。2020年疫情发展第一阶段，马来西亚从3月18日到6月初同样实施全面封锁，对单月产量的影响较为有限，因封锁期间种植园棕榈果的采摘及精炼工作并不会停止。

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棕榈油出口方面，出口逐步放缓，尽管仍有增长，但增幅逐步收窄。 船运调查机构的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为1105484吨，较4月1-25日出口的1102756吨增加0.2%。 此前5月1-20日、 5月1-15日、 5月1-10日棕榈油出口量增幅分别为17.1%、 17.1%、 29.6%。考虑到开斋节是在5月中旬，可能存在节前集中出口因素，预计5月最后5天马棕出口环比增幅缩窄。从国家来看，印度进口减少被中国和欧盟增加所抵消。由于印度疫情仍在发酵，因此市场普遍预期后期印度斋月后需求下滑会比较明显。

4月马棕库存小幅增加至154.6 万吨，仍是历史同期极低库存水平。进入5月，按产量环比减少出口环比增加推演，5月马棕库存有环比小幅下降可能。即便没有小幅下降，环比增量预计也将很小。但进入6月，马来棕榈油产量预计将有补偿性增加，6月后的马棕产量及库存回升速度预计加快。

四、豆棕油价差大幅回落 豆油消费进入季节性淡季

由于5月份豆棕油现货价差大幅回落，本周豆油价格震荡下跌，豆油成交量较4月有所放量。目前豆油现货刚需，成交以贸易商采购远月合同为主，上周全国豆油成交量共计 11.28 万吨，较前一周成交缩减 5.21 万吨。近期豆棕油价差开始走阔，而夏天温度升高，棕榈油多数呈液态形式，对豆油的市场消费有一定替代量使用，豆油消费量进入季节性淡季。

五、后市展望

美国种植区天气适宜，美豆新作种植进度较快，生长状况良好，巴西大豆维持较高的发运速度，大豆压榨量增加，豆油库存持续累库，国内大豆供应压力渐增；短期市场缺乏利多指引，美盘大豆延续偏弱走势，美豆一度跌破1500，受疫情影响，市场担忧需求下降，马来西亚棕榈油亦出现大幅度回调，国内油脂成本支撑减弱。国内油厂大豆开机率上升，豆油库存继续回升；成本端弱势，加之国内政策调控加码，油脂承压震荡偏弱。

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