这一轮美豆油的上涨首先是因为小麦干旱，其次是因为对巴西玉米减产和美玉米种植的担忧，这两方面的因素推动了农产品市场的供应。接着需求端发力，4月19日45Q法案出台，这对于刺激乙醇产业产能扩张是有利的，可能会有更多的税收优惠。

4月22日，美国农业部宣布提供1840万美元的高混合燃料基础设施刺激计划，并于本周四在地球日举行“气候峰会”，承诺到2030年，美国的碳排放量将比2005年减少50-52%，这些都是生物柴油和乙醇燃料价格上涨的原因。自己的老产品本身是处于低库存阶段，所以价格的涨势比较凌厉。

若以过去几年巴西极端减产900万吨玉米和中国增加400万吨美玉米采购为例，我们从美玉米的历史走势和库存情况来看，我们认为，旧式玉米在650~680美分/蒲式耳之间，很有可能将巴西的减产预期和中国对旧式玉米的需求预期纳入交易。

但45 Q法的支持力度还需进一步评估，我们更关心的是45 Q法对美玉米的提价幅度会有多大，我们将在近期发表专题报告，对美玉米45 Q法的提价幅度进行评估，因为美玉米的提价影响到美豆油和美大豆的价格走势。价格运行方向较大，在碳中和背景下，需求端发力，需要供给端扩张，平衡表压力并未真正扭转前，我们建议仍应寻找支撑美玉米、美豆油、美豆多头配置的思路。

旱灾与俄乌小麦生产的地缘政治紧张

美麦地区旱灾

据预测，美国的冬小麦产区主要集中在北部平原和中西部地区，而美国北部平原4~6月将出现干旱，这引起了市场对冬小麦产量的担忧，而事实是，美国北部平原确实是偏干的，冬小麦价格也将大幅上涨。

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紧张的地理形势增加了市场的忧虑

俄罗斯已经将超过100,000人的军队部署到与乌克兰交界的边境，这是两国边境上最大的军事集结，也增加了发生更多冲突的可能性。当前，俄罗斯计划封锁连接黑海和亚速海的刻赤海峡(Kerch Strait)，禁止外国军事和官方船只进入该海峡。

乌克兰有两个重要港口，乌波尔和别尔江斯克，这两个港口约占乌克兰粮食出口量的5%。若乌克兰亚速海的两个重要港口有被利用的危险，用卡将农作物运往最近的可港奥恰基夫需要花费26.40美元，而用卡运往最近的港口需要花费15.80美元。以上运费大约折算成41~69美分/公斤。只要俄乌冲突进一步波及到商业船只或冲突波及到乌克兰其他港口，所产生的风险溢价就会影响并导致粮食价格上涨，而粮食价格需要加上销售价格后，乌克兰就已经提供了全球10%左右的出货量和16%的出货量。

旧玉米收割

二茬玉米在巴西减产

四月份巴西干旱的天气导致巴西玉米产量下降。当前预计巴西玉米减产200~400万吨，机构预计巴西玉米减产1.03~1.05亿吨。

USDA4的月份数据显示巴西玉米产量为1.09亿吨。CONAB4预计巴西2020/21年度玉米产量将达到1.089亿吨。政府部门和官方的数据相差甚远。

巴西亚二茬玉米主要分布在中西部和南部地区，通常在一月到三月播种，六月到九月收获，占巴西玉米总产量的86%左右，几乎全部出口。大部分来自马托格罗索州，南马托格罗索州，戈亚斯州和巴拉那州。干燥的天气

关于巴西二茬玉米产量和美玉米价格的看法

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就降雨量而言，目前降雨量较低，与2012年、2015年和2020年相似，我们参考历史年度， USDA将巴西玉米产量全部下调至400~900万吨。这一年的情况比往年更糟，因此具体的降幅是否会超出往年值得关注。

目前，美国农业部还没有对巴西产量做出重大调整，如果由于天气因素导致大量减产，那么，部分需求将转移到美国，从而进一步收紧美玉米的平衡表。加之中国方面采购美玉米的速度加快，2020/21年度 USDA将中国对美玉米的采购增加到了2400万吨，而市场预期为2800万吨。在美国平衡表的需求端仍有提升空间，而巴西则从供给端给出影响，激发了玉米市场做多热情。

若以过去几年巴西极端减产900万吨玉米和中国增加400万吨美玉米的采购量为例，我们将历史趋势与美玉米的库存进行比较，我们认为旧作的玉米产量将达到650~680美分/蒲式耳，请注意将巴西的减产预期与中国对旧作的需求预期进行比较。但45Q法案的支持力度我们需要加以评估，我们比较担心的是45Q法案对美玉米的提价幅度会更大，我们将在近期发表专题报告，对美玉米价的45 Q法案进行单独估价。由于美玉米会影响美豆油，美大豆价格走势将有所变化。

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