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去年12月，金融市场的动荡导致美国股市大幅下挫，VIX指数飙升。但今年以来，这种动荡似乎已经结束。

随着VIX指数进一步走低，虽然美联储方面表示暂停加息可能是适当的，但市场认为2019年美联储进一步加息的可能性在增加。

如上图所示，到今年年底，市场认为加息25个基点的概率从年初的0%上升至20%。此外，年底降息25个基点的可能性从年初的30%降至目前的3%。

另一方面，去年12月，由于市场对美联储温和政策的预期日益增强，美元和美国实际利率大幅下挫。但是，自2019年初以来，美元和美国实际利率恢复期上行趋势。

美元和美国实际利率走强，对金价造成一定下行压力。尽管ETF投资者今年以来一直在稳步增持黄金，但分析师Boris猜测黄金投机团体已经减少了对Comex黄金的净多头敞口。但由于美国政府关门，CFTC停止发布每周COT报告，这导致Boris的猜测无法得到验证。

一方面，事实证明，由于美元和美国实际利率的反弹，金价具备一定的弹性。Borsi表示，ETF的购买压力足以抵消投机性抛售的压力。

其次，市场恢复稳定可能可能只是暂时的。鉴于今年年初以来美股反弹的幅度和速度，Boris更倾向于认为此次反弹并不是可持续的。野村证券策略师查理麦克埃利戈特(Charlie McElligott)解释此次反弹仅仅是由于去年全球宏观经济体制从定量宽松转向定量紧缩而产生的一种持续的负风险资产冲动。

因此，Boris认为美元和美国实际利率不太可能在2019年持续上升。

综上所述，2019年黄金的宏观背景比去年更为有利，因为美国紧缩货币政策不太可能持续下去。因此，未来几个月，美元和美国实际利率可能会走低，促使投资者提高黄金的净多头持仓。由于黄金目前仓位很轻，因此不应忽视金价的上行潜力。

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