国盛证券

本文来自公共微信系列“国盛汽车研究集团”，作者：程琦喜欢。

主要内容

吉利汽车（00175）公布2019年半年度报告：公司实现营业收入476.7亿元（-11.4％），实现净利润401.1万元（-39.9％）。上半年，公司毛利率为17.8％（ - 2.4％），期间费用率为9.8％（+ 2.6％），经营活动产生的现金流量净额为5.15万亿元（-9.3％）

收入减少幅度较低，超出市场预期。该公司的批发销售额同比下降15％，而收入方面下降11.4％，主要是由于公司上半年销售结构的变化，这使得自行车价格的平均涨幅为3％。上半年，公司批发量为651,000台（含克），同比下降15％，其中领先品牌销量为55,900台，同比增长21％。据中国汽车工业协会统计，该公司的新能源汽车（BEV + PHEV）共售出4.1万辆，同比增长262％。该公司终端的零售额同比增长5％。与批量和零数据相比，渠道库存有效减少。

受第二季度全国五大车型库存中央清理影响，公司业绩承压。该公司的毛利率下降2.4个百分点至17.8％。我们认为汽车市场的竞争非常激烈，折扣率因赔偿而增加。期内公司费用指数增加：1）销售费用指数增加0.6个百分点，主要是由于公司产品竞争力导致的销售和分销费用增加; 2）管理费用率增加2.2个百分点，主要是由于过去研发投入较多。集中开始摊销和贬值。我们认为公司上半年业绩主要是由于第二季度清理国家五大库存并积极降低销量，同时增加补贴因素给经销商压制随后政策动荡，公司的盈利能力有望恢复正常。

新车的循环+电气化，公司积累了不少钱。该公司将继续致力于传统和电动汽车：力克品牌将在一年内推出新能源版“02”和“03”以及两款新车型;吉利品牌将陆续推出MPV/SUV /汽车。一款新车将推出主要车型的新能源和电气化版本; Geometry品牌也将推出一款新产品。

行业集中度提高，领先企业变得更加灵活。我们认为，行业短期消费税的透支将有所改善，中长期将进入稳定增长期。领先企业积累力量，技术力量，品牌力量，新车发动力和合资企业的品牌差距正在缩小，与其他品牌相比显而易见。随着行业的复苏，未来将更具弹性。与此同时，自6月中旬以来，行业终端的价格持续上涨，行业将标志着第三季度数量和价格上涨的开始，这有望标志着账户修复的开始结果

盈利预测和投资建议。考虑到2019年的实际销售情况，我们减少了公司的盈利预测。估计公司19-21岁的净利润分别为94.7/128.9/149.8亿元，相当于PE 10.3/7.6/6.5倍。从中长期来看，我们仍然看好公司作为独立领导者的复苏以及其竞争力的持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售可能不如预期;该公司的新车销量可能不如预期。