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本文来自公共微信系列“EBoversea”，作者：田子付，吴秀燕。

摘要文章

由于手机镜头业务的急剧增长，上半年收入和净收益超出预期

上半年实现收入155.80亿元，同比增长30％，比市场普遍预期的14,320万元增长约9％，主要是由于HLS业务意外增长。在盈利能力方面，HCM的毛利率下降，整体毛利率同比下降1个百分点至18.4％。受毛利率下降影响，净利润率同比下降0.7个百分点至9.2％，相当于净利润1.43万亿元，同比增长20％ ，4％，比市场普遍预期的1.33万亿元高约8％。

HCM开始扩张，生产显示2H19订单充足，促进HCM业务保持快速增长

上半年HCM出货量同比增长21％。与此同时，潜望镜等高端模块也被吸收了。平均销售价格同比上涨5％/7％，优于同业。 HCM收入同比增长27％。项目业绩的增加和自动进口的影响，毛利率同比下降3.5/1.6个百分点至5.9％。 HCM开始扩张，计划在年底从65KK扩展到75KK /月，表明手中的客户订单超出预期，这缓解了市场对其CCM出货量的担忧由于对华为主要客户的影响，它们低于预期。该公司的出货量增长率保持20％至25％，推动了相机模块2019年商业收入的快速增长。与此同时，随着新项目的性能和自动化程度的提高，预计HCM毛利率将在下半年有所改善。

手机镜头业务增长强劲，汽车镜头继续稳步增长

由于HLS的结构改善和规模效应，1S19光学零件业务的毛利率同比增长2.1个百分点至44.1％。 1H19 HLS业务强劲增长，同比增长69％。该公司将年底的容量计划从140 KK增加到150 KK /月。货物增长率从25％增加到30％至30％，表明手中的订单充足。分析主要是由于三星出货量的预期增长以及公司供应链的增加。同时，大规模开放，超薄规格等高端规格提升ASP继续呈上升趋势。

VLS业务保持稳定增长。考虑到汽车镜头行业的稳定增长和公司的稳定地位，VLS业务有望保持稳定增长。车载摄像头模块和与激光雷达相关的新项目纷纷推出。预计汽车收入比例将逐年增加，为公司开辟中长期发展空间。

估值和资格

鉴于预计将增加的19年HLS出货量，我们将净盈利预测上调1年至34亿;保持20年净利润预测为46亿由于汽车模块及其他相关产品预计将在2021年增加，21年净盈利预测将上升1％至61亿元，相当于18-21E CAGR为35％。考虑到光学创新的长期和长期轨迹，领先的公司国家仍然稳固，提高了人力资本管理利润，预计HLS的大幅增长将使其回归快速增长的轨道，保持目标价格相当于19/20 31/23倍PE的108港元维持“买入”评级。

风险：镜片行业竞争加剧;多个摄像头和3D等创新应用并没有像预期的那样渗透。