原标题：锡市延续紧俏局面 锡价料高位运行 来源：和讯期货

　　摘要：

　　2021年锡价在低库存及流动性充裕下，强势上行，不断刷新历史新高，沪锡近月合约盘中一度站上30万整数关口，伦锡站上4万美元整数关口。从锡市自身供需来看，过去数年锡矿勘探资本投入不足，在产矿山品味下降，供应持续短缺造成全球低库存。东南亚疫情反复，中国银漫矿业阶段性停产，均拖累产量，但高锡价刺激供给，缅甸政府抛售库存，锡矿供给仍有增长。MSC停产、国内三季度限电限产等抑制产出增速。海外需求恢复性增长，国内碳中和碳达峰背景下新能源汽车及光伏产业快速发展，疫情以来电子产品消费火爆。不过高锡价也对需求形成抑制。另外，低库存造成现货高升水，沪锡近月合约表现持续强于远月。

　　对于2022年，疫情对海外锡矿生产影响料减弱，印尼、刚果金等锡矿产量料有明显回升。马来西亚MSC复产及印尼天马冶炼厂将对精锡供给贡献增量。全球光伏装机量有望保持20%以上增长，带动锡1%需求增长。库存方面，2021年底全球锡库存处于低位，考虑锡市过去数年持续短缺，供给弹性较低，库存难有大幅回升。因此，2022年全球锡市料延续短缺局面，但缺口进一步收窄。美联储收紧货币政策下，美元指数料震荡走高，利空有色。技术上锡价类似于2017-2019年横盘整理行情，预计沪锡运行区间25万-33万，伦锡34000-42000，建议以高抛低吸区间操作为主。

　　第一部分 行情回顾

　　一、锡期货价格回顾

　　2021年锡价在低库存及宏观利多支撑下，强势上行，不断刷新历史新高，沪锡近月合约盘中一度站上30万整数关口，伦锡站上4万美元整数关口。截止12月15日，沪锡主连最高触及296150元/吨，收于281030元/吨，上涨85.9%。宏观方面，充足流动性叠加全球供应不足，大宗商品延续普涨局面，也提振锡价。从锡市自身供需来看，锡矿勘探资本投入不足，近两年锡矿产量下滑，叠加疫情导致缅甸等锡矿主产国生产及出口断断续续受到干扰，中国银漫矿业等阶段性停产，导致锡矿供应不足。同时，碳中和碳达峰背景下，新能源汽车及光伏产业快速发展，光伏新增装机量及新能源汽车产销数据大超预期。供弱需强下，国内外锡锭库存持续走低且处于历史低位，LME+SHFE两大交易所锡库存一度不足2千吨。低库存造成现货高升水，沪锡近月合约表现持续强于远月。

　　具体来看，可以分为四个阶段：1-3月，海外需求复苏，锡市供需严重不足。4-6月，东南亚疫情反复，马来西亚冶炼厂MSC停产，印尼锡锭出口减少，国内转向持续去库。7-9月，我国限电限产叠加云南锡业检修，国内库存到达历史低位，现货紧张，现货升水不断攀升。10-12月，库存底部震荡，高升水抑制下游需求。

　　二、锡现货及升贴水

　　国内外锡库存下降至历史低位，造成现货持续高升水。2月LME锡0-3月升水达到5240美元/吨水平，刷新历史新高，此后升水震荡回落，但仍远高于往年同期水平。国内现货升水呈现先扬后抑走势，在11月初达到峰值15000元/吨，此后快速回落，但全年升水平均水平远高于往年同期。国内外锡价不断走高，且现货高升水，在一定程度抑制下游消费。截止12月15日，2021年国内锡现货升贴水均价为2845.67元/吨，LME锡0-3升贴水均价为1329美元/吨。

　　第二部分 宏观分析

　　2021年新冠疫情依然笼罩全球，但对资本市场影响明显减弱。海外需求明显复苏，全球市场陷入供给不足，需求旺盛的新矛盾中，海运费价格指数高涨，大宗商品价格大幅抬升，持续性通胀压力显现。美国11月CPI同比增长6.8%，连续7个月位于5%上方，创近40年来最高水平。能源价格高涨下，欧元区11月CPI同比增长4.9%，创记录新高。中国11月CPI同比2.3%，但铜、原油、煤炭等原材料价格均出现大幅抬升，导致PPI同比增长12.9%，剪刀差处于高位。

　　美联储官员及议息会议关于通胀及缩进货币政策的表态发生改变，美联储承认高通胀并非短暂性因素，或将持续较长时间。美联储于11月启动Taper，于12月加快缩减购债规模，美联储点阵图预计2022年及2023年各加息三次。美联储收紧货币政策趋势不可逆转，美元料震荡走高，利空有色板块，市场关于加息启动快慢的预期将左右美元指数走高的节奏。

　　同时，全球供给持续不足，导致经济边际走弱，下半年以来全球主要经济体制造业PMI出现拐头向下走势。全球面临滞胀风险，有色集体承压。2022年全球供给压力料缓解，但货币政策收紧后，经济增长动力不足，压力仍存。

　　国内方面，我们认为2022年内生经济周期将在二季度完成探底，之后开始回升，下半年表现强于上半年，全年GDP增速可能在5.5%附近。主要风险仍在于房地产和外需方面。基建投资将是对冲经济下行的主要抓手。消费能够维持平稳增长，消费刺激政策值得关注。通胀整体下行，PPI回落同时CPI将持续小幅加速。货币政策维持中性偏宽松，财政政策前置而总体稳定。外生风险中主要是政治博弈，疫情预计难以对经济产生系统性影响。结合商品市场来看，2022年上半年大宗商品价格或仍维持震荡，甚至出现阶段性回落，海外定价商品如石油等尤其需要警惕风险，金属价格下半年或跟随国内经济企稳回升而反弹。

　　第三部分 锡市供给分析

　　一、高锡价刺激锡矿供给增加 2022年仍有增长

　　美国地质调查局USGS数据显示，2020年全球锡矿产量为27万吨，较2019年下滑8.78%，为连续第二年走低。过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。对于2022年，印尼及刚果矿山将贡献主要增量，印尼与私营冶炼厂相关的矿山生产将恢复到正常水平，刚果金Alphamin矿品位回升，带动产量增长。国际锡协预计2022年全球锡矿新增产能650吨。

　　中国是全球最大的锡矿生产国，据USGS数据，2020年我国锡矿产量8.1万吨，占比30%，但为连续第三年走低。中国有色金属工业协会数据显示，1-8个月我国锡精矿产量为50628吨，同比下滑11.42%，主要受到华锡选矿厂检修以及银漫矿业停产的影响。8月中旬，银漫矿业全面复工复产，并加快生产节奏。国际锡协预计2021年中国锡精矿产量预计将达到8.85万吨左右，较去年增长6%。

　　云南、湖南和广西是我国锡矿产量最大的三个省份，但也面临老矿山品位下降，未来数年产量缓慢下降的困扰。内蒙古银漫矿业是我国锡矿山中的主要增量，过去两三年生产持续受到干扰，不过后续将贡献主要增量。总的来看，预计国内锡矿产量保持稳定。

　　我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此部分依赖进口锡矿资源。近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，11月23日表示可能将于2024年禁止锡出口。印尼是全球第二大锡矿生产国，2020年锡矿产量6.6万吨，占比24.4%。但由于该国倾向于向深加工方向发展，锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精练锡最大的进口国，因此印尼锡出口政策对国内锡市场供需有较大影响，但预计实施时间为2024年，因此暂时无影响。

　　锡精矿价格跟随锡价显著走高，但加工费整体处于低位，在9月底以来自低位抬升。截止12月24日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价19000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价23000元/吨。

　　二、精锡产量修复 2022年仍保持增长态势

　　上海有色网数据显示，1-11月我国精练锡累计产量为15.12万吨，同比增长13.68%。二三季度国内精练锡产量受到环保督查及限电限产影响，但高锡价刺激炼厂出货，且9月底以来加工费走高，冶炼厂生产积极性抬升。SMM预计2021年中国精练锡产量16.7万吨，同比增长12%。预计2022年产量16.9万吨，微增0.2万吨。

　　海外方面，世界第三大锡生产商马来西亚冶炼集团MSC 2021年产量明显下滑，4月底多座熔炉发生故障并开展修复，6月初因疫情不可抗力因素导致生产暂停，8月底复产80%，11月30日全面复产。但印尼、中国、秘鲁及玻利维亚等多国产量均有增长，国际锡协预计2021年全球精锡产量增长2.79万吨至36.69万吨。对于2022年，MSC在2021年11月底全面复产，印尼天马公司将在2022年初完成升级改造，国际锡协预计全年精锡产量增长2.75万吨至39.44万吨。

　　第四部分 锡市需求分析

　　一、镀锡板产销及出口旺盛

　　2021年镀锡板企业订单充足，产量整体上移，中钢协数据显示，1-10月镀锡板累计产量113万吨，较去年同期增长20万吨，同比增速9.71%。1-10月我国镀锡板净出口104.74万吨，累计同比11.68%。

　　二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长

　　2020年我国铅蓄电池产量为2273.56亿伏安，同比增长16.14%。2021年1-10月我国铅蓄电池产量为2031亿伏安，同比增长15.13%。疫情后居民短距离出现倾向于选择电动自行车，快递及外卖行业的迅速发展，均为铅蓄电池消费提供支撑。另外，2020年我国电动自行车保有量近3亿辆，对铅蓄电池消费构成有力支持。

　　三、“宅经济”下电子产品需求旺盛

　　根据安泰科数据，国内锡消费中，焊料占比一家独大，占总需求量的60%。其次为锡化工，占比15.6%，马口铁占比9.4%，青铜/黄铜合金3.9%，铅蓄电池6.9%，玻璃2.4%，其他1.7%。

　　锡焊料中，生活消费品占比大约23%，通讯和电脑占比各16%，汽车及交通占比15%，其他电子产品占比9%，工业设备与控制、工业焊料占比各8%，太阳能(000591)焊料占比3%。

　　疫情以来，居民在家时间明显增长，居家办公、线上会议、娱乐等带来电子产品需求爆发式增长，提振锡消费，2020年我国电子计算机产量增长16%，智能手机产量同比增长48.8%。2021年疫情仍然笼罩全球，“宅经济”继续提振电子产品需求，不过增速有所下滑。国家统计局数据显示，1-10月电子计算机整机产量累计39490万台，同比增长22.4%。1-10月我国智能手机累计生产99524万台，同比增长8.2%。

　　四、集成电路产量增速有望步入新台阶

　　我国集成电路行业在政策支持下快速发展，过去十年年均增速高达15%。今年1-10月我国集成电路累计生产2975.4亿块，同比增长40.2%，增速有望步入新台阶。

　　五、光伏装机增速不及预期 明年有望突破75GW

　　中国电力企业联合会数据显示，1-10月我国光伏装机量累计29.31GW，累计同比34%。由于国内指标下达较晚且原料成本大幅抬升，2021年光伏新增装机量预期由原来的55-65GW下调至45-55GW，2022年有望达到75GW。根据中国光伏行业协会(CPIA)数据，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。CPIA预测，2021年全球光伏装机150-170GW，2022年全球光伏装机180-225GW。

　　国际锡协估算，2021年光伏行业用锡量将超过1.4万吨，同比增长约40%;2022年光伏行业用锡量有望达到1.6-1.9万吨;2025年前，光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加，成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场。

　　六、新能源汽车销量翻倍

　　据中汽协数据，1-11月我国累计销售新能源汽车299万辆，销量渗透率提高至17.8%。其中11月当月销量达到45.7万辆，刷新历史新高，预计全年产销均有望达到340万辆。2022年产销有望达到500万辆，同比增长47%。1-10月全球广义新能源乘用车销量达到702万辆，而2020年同期为310万辆。

　　第五部分 低库存+高升水 提供锡价上行动能

　　今年以来LME锡库存低位震荡，最高2240吨，最低645吨。上期所锡库存自3月高点8835吨持续下降至1009吨，此后小幅反弹。截止12月24日，上期所锡库存为1795吨，LME锡库存为1345吨，合计3140吨。两大交易所锡库存整体处于低位水平，最低达到1663吨，是今年以来锡价持续上行的重要推动力。

　　在库存持续处于低位下，现货市场供应紧张，造成现货持续高升水状态，且期货市场呈现持续的Back结构。年初LME锡0-3月升水最高触及5240美元/吨，目前升水大幅回落，截止12月14日升水报433美元/吨，仍远高于往年同期水平。

　　第六部分 全球精锡供应缺口收窄

　　据世界金属统计局WBMS数据，全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，且缺口在2020年扩大。今年全球锡市供应缺口明显收窄，1-10月全球精锡市场供应累计过剩2100吨。

　　2020年疫情拖累全球精练锡产销均下滑，2021年疫情影响依然存在，但明显减弱。全球市场恢复性增长，据国际锡业协会数据，2021年全球精练锡产量为6.69万吨，同比增长8.23%。需求为38.25万吨，同比增长5.69%，四季度高锡价在一定程度抑制锡下游消费。对于2022年，产销维持增长态势，预计2022年全球精练锡产量为39.44万吨，同比增长7.5%。消费量为39.68万吨，同比增长3.74%。供需缺口收窄至0.24万吨。

　　第七部分 季节性与技术分析

　　一、季节性分析

　　从锡价历史表现来看，锡价在3月份表现最弱，3、8、9、10月下跌概率较大。1、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。今年以来锡价强势运行，除3月下跌外，其他月份均收涨。

　　二、技术分析

　　从沪锡指数月线图来看，期价自上市之初出现了小幅下跌之后，经供给侧改革之后，期价出现了一波长达一年的上涨行情，随后进行长达两年半的横盘整理，然后选择向下，在2020年3月份见底回升，2021年1月份之后突破了此前两年半的震荡整理平台，而出现了一波加速上涨的行情。从走势上看，当前的上涨暂未结束，但由于此前涨幅过大，可能后期期价将进入震荡整理的行情，参考此前2017年-2019年的震荡整理走势，此次整理的时间可能较强。预计沪锡主流运行区间25-33万，伦锡主力运行区间34000-42000。