铁合金：去不到终点回到原点 又再重新上路

摘要：2021年的铁合金市场注定是要被载入史册的一年，在“能耗双控”的大背景下整个行业在今年迎来了历史性的转折，供需格局出现了实质性的改善，合金厂家利润水平也创出了历史高值。锰硅和硅铁全年价格在预期与现实反复博弈下走势大开大合，行情波动剧烈。在上半年经历两轮冲高回落后。三季度现货和钢招价格一度创出历史新高，但四季度的持续回调又基本抹去前期涨幅，价格几乎重回起点。综合全年来看，虽然价格累计涨幅并不明显，但全年价格重心同比有明显上移。期货市场交投情绪在今年有明显升温，成交量和持仓量均创出上市以来新高，基差一度降至历史绝对低位。由于“能耗双控”对铁合金不同品种的供给和成本曲线影响程度不同，颠覆了传统的硅铁和锰硅价差格局，二者价格在今年持续倒挂。

经过2021年的大幅波动后，当前铁合金行业利润已被压缩至低位水平，部分厂家已出现亏损。铁合金整体估值水平已回归合理区间。展望2022年，预期对铁合金价格的扰动将逐步淡化，价格回归自身基本面驱动。明年国内粗钢产量预计将同比进一步回落，对铁合金的实际需求将继续走弱。但在“能耗双控”的大背景下，作为典型的高耗能行业，铁合金供给端也将面临强约束。同时考虑到行业利润当前已被大幅压缩，明年合金厂家主动减产或将增多，全年锰硅和硅铁产量有望实现同比小幅回落。预计2022年全国铁合金市场将呈现供需两弱的格局，对合金价格难以形成方向性指引。但供应端可能出现的短期扰动以及需求端的阶段性回补，仍有可能对铁合金价格形成短期的提振。明年电价和兰炭焦炭价格均将面临承压下行，成本端对合金价格的支撑力度将不及今年，但仍将强于历史正常年份。2022年铁合金价格重心将同比下移，但仍将处于近年来的相对高位。在“双碳”的目标指引下，整个行业已进入了发展的新纪元，未来铁合金价格将较难再回到前些年的低位水平。策略上，铁合金厂家可尝试在远月合约估值偏高时进行卖出套期保值，或者在现货价格处于相对高位时利用场外期权规避库存贬值的风险。

梁海宽：F3064313(从业) Z0015305(投资咨询)

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