征稿（作者：中州期货 蒋维波）--目前钢材处于持续累库阶段，截止到目前，螺纹钢总库存已持续累积3周，预计后期仍将持续累积，对现货价格形成压制，但期货市场对节后“金三银四”的消费旺季存预期，为了解累库阶段钢价涨跌规律，笔者对2012-2021年农历春节前后持续累库阶段价格涨跌进行了统计分析，同时为了解钢材现货与期货的涨跌窗口期，笔者也对2010-2021年1-3月现货、期货以及基差涨跌进行了统计分析。

1.农历春节前后螺纹持续累库阶段 涨跌取决于大周期和政策

2012-2015年国家提出经济增速换挡，更注重经济发展质量，地产调控空前加大，消费下降，钢价持续下跌，在熊市大周期中，春节前后持续累库阶段螺纹价格均呈现下跌局面。2016农历春节前后持续累库阶段，国家提出钢铁煤炭供给侧改革，同时适度刺激需求，消费预期较好，累库阶段钢价小幅上涨。2017年农历春节前后持续累库阶段，工信部提出取缔“地条钢”，供给端将收窄的预期促使累库阶段钢价大涨。2018年农历春节前后持续累库阶段末端，美国挑起贸易争端，市场预期较悲观，钢价大跌。2019年农历春节前后持续累库阶段：无重大行业政策公布，钢价震荡运行。2020年农历春节前后持续累库阶段：新冠疫情使得市场较为恐慌，钢价大幅下跌。2021年农历春节前后持续累库阶段：工信部表示要研究相关工作方案确保2021年粗钢产量同比下降，同时春节前政府表示鼓励就地过年，市场对节后消费提前启动预期和全年压减粗钢产量预期较强，钢价小幅上涨。综合来看：农历春节前后持续累库阶段，钢价涨跌取决于大周期和政策。

图1:2012-2015年螺纹钢社会库存与现货价格走势

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

（备注：上海钢联统计的钢厂螺纹库存数据最早追溯至2015年，因此2012-2015参考螺纹社会库存数据）

图2:2016-2021年螺纹钢总库存与现货价格走势

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

2、节后库存峰值或为近7年次低 整体套保压力不大

截止1月13日，螺纹钢总库存550.13万吨，环比增加3.69%，库存处于2016年以来农历同期次低水平，仅比最低的2019年农历同期水平（549.32万吨）略高，同时目前的累库速度也仅比2019年农历同期水平（3.46%）略高。截止1月13日，螺纹钢产量284.39万吨，产量处于2016年以来农历同期次低水平，2017年农历同期水平最低（280.68万吨），较2019年农历同期下降13.8%。 目前螺纹钢总库存以及库存增幅与2019年农历同期基本相当，因此我们可以用2019年的农历同期库存作为锚来对2022年农历同期库存范围进行评估。考虑目前螺纹产量比2019年农历同期下降13.8%，表需较2019年农历同期下降8.39%，春节前后表需下降速度较产量下降快，同时目前电炉利润低，部分电炉企业提前停产放假，冬奥会期间“2+26” 城市钢厂将限产，而且政府鼓励就地过年，节后消费启动将早于2019年农历同期，因此笔者认为2022年的库存峰值将低于2019年库存峰值水平（1359万吨）。

根据目前螺纹钢的总库存以及2016-2021年春节前后农历同期的平均累库速度，预测2022年节后的库存峰值为1197万吨。

3、冬奥会“2+26”城市钢厂将限产 叠加电炉利润低 整体产量受抑制

截止2022年1月13日，螺纹钢周度产量284.39万吨，环比增加1.38%，同比下降17.66%，处于近5年来历史最低水平。2021年10月13日，工信部办公厅、生态环境部办公厅发布《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，要求2022年1月1日至2022年3月15日，原则上2+26城市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。河北邯郸已正式印发2021-2022 年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案，方案提出，2022年1月1日-3月15日，原则上钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。2022年北京冬奥会将在2022年2月4日-20日举行，残奥会将在3月4日-3月13日举行，为确保冬奥会和残奥会期间空气质量，各地环保政策势必将较严。

因废钢价格坚挺，独立电炉即期利润下降至70元/吨左右，部分地区电炉实际利润已亏损，电炉企业生产积极性将有所下降，部分电炉企业已提前停产放假，钢材产量释放将受到抑制。

4、历年1-3月螺纹期现货及基差涨跌统计分析

我们研究商品市场主要通过分析某一品种现货价格的涨跌，进而分析期货价格的涨跌。通过统计分析2010年-2021年1-3月期现货价格以及基差的涨跌规律， 1月份螺纹钢现货价格上涨概率仅为33.33%，而螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为58.33%，基差走弱概率为83.33%。2月份螺纹钢现货价格上涨概率为58.33%，螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为50%，基差走强的概率为58.33%。3月份螺纹钢现货价格上涨概率为66.67%，螺纹钢05合约期货价格上涨的概率仅为33.33%，基差走强的概率为66.67%。我们发现如果预测一季度螺纹钢的价格将上涨，那做多的窗口期在1-2月份，而非3月份。

5、综合钢厂利润和基差 螺纹2205估值中性偏低

截止1月14日，螺纹钢高炉即期利润391元/吨，盘面利润470元/吨，电炉钢利润70元/吨。螺纹钢2205合约基差264元/吨。高炉和盘面利润中等偏高，电炉利润较低，期货小幅贴水，综合钢厂利润和螺纹钢2205合约基差，螺纹钢2205合约整体估值中性偏低。

图5：螺纹钢现货利润与盘面利润走势（元/吨）

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

图6：螺纹钢05合约基差季节性走势（元/吨）

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

6、投资策略

根据统计分析，2012-2021年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。钢价涨跌取决于大周期和政策。今年2月将举办北京冬奥会，按照相关政策要求“2+26”城市钢厂将采取限产措施，而且今年部分地区依旧鼓励就地过年，年后消费启动将早于往年同期，预计累库阶段钢价震荡偏强运行。我们预计今年节后螺纹库存峰值为1197万吨，为近7年次低，整体套保压力不大。

通过统计分析2010年-2021年1-3月期现货价格以及基差的涨跌规律，1-3月螺纹05合约上涨概率逐月下降，3月份螺纹05合约上涨的概率仅为33.33%。如果我们预测一季度螺纹钢的价格将上涨，做多的窗口期在1-2月份，而非3月消费旺季月份。

综合来看：考虑累库阶段的价格涨跌因素、节后库存峰值水平、螺纹05合约涨跌时间窗口以及钢厂利润和基差，建议螺纹2205合约回调至4400-4450元/吨做多。

作者简介：蒋维波，中州期货有限公司黑色研究员。2012年从业至今，先后就职于现货咨询平台、期货公司和投资公司，对黑色品种有自己独立的研究体系。在期货日报等主流媒体上发表多篇黑色系策略报告。