原标题：全球铜企二级市场定价比对：A股较海外铜企低估

　　一、行文思路

　　本报告思路简单，着重将全球铜矿企业的二级市场定价进行比对：涉及海外市场、A股市场和H股市场。

　　注：1)艾芬豪、紫金矿业和洛阳钼业因为扩产指引明确，选用2022年权益矿产量数据。其余矿企均以2021年预计权益矿产量为统计口径。2)市值均采用人民币计价，美元兑换人民币采用1：6.3，港币兑换人民币采用0.81：1。

　　二、规律总结

　　1)截止2022年1月25日，海外铜矿企业万吨铜储量价值1.3亿元，万吨铜产量价值42亿元。

　　2)A股铜矿企业万吨铜储量价值0.7亿元，万吨铜产量价值35亿元。

　　3)H股铜矿企业万吨铜储量价值0.4亿元，万吨铜产量价值8.1亿元。

　　三、结论明确：A股铜板块相对海外市场低估

　　从吨产量市值比对，海外铜板块万吨产量对应市值较A股估值高20%。

　　从吨储量市值来看，A股铜板块万吨储量对应0.7亿市值，而海外铜板块对应1.3亿市值;海外板块估值较A股估值高86%。

　　A股的储量市值相对低，反应A股铜矿企业的成长性强，即储/产比大;同时也意味着，可开采年份长=增产空间大。海外铜企平均开采周期是33年，而A股铜企开采周期为72年。

　　四、范式变化，将改变全球铜矿企业的定价估值

　　我们不断重申新能源的范式影响：当量价齐增，铜板块的成长性会明显提升铜板块的定价水平。

　　五、不确定性分析

　　铜的需求和全球经济密切相关，因此，判断全球经济增速如何成为铜风险点需要重点考虑因素。