概述：铜价受春节长假外盘上涨影响高开，随后在7万上方运行。宏观层面表现为内松外紧，美联储年内加息成定局，压制有色商品价格走势，同时乌俄局势紧张加大了宏观面偏空的影响。上有国内政策及美联储加息预期的压制，下有海外持续低库存格局给予支撑。铜价走势依然震荡为主，可喜的是重心有所上移，但依然没有摆脱多个月来的震荡区间，继续处于上下两难的格局之中。

大通胀背景下，商品涨势受抑

美国1月CPI同比增7.5%, 前值7%，市场预期7.2%; CPI环比增0.6%，市场预期0.4%。美国CPI同环比均超预期，创过去40年新高，反映通胀压力继续升温。非农和CPI均超预期，美联储3月份加息预期更为充分，对有色金属的价格走势受抑将会显现。同时，多家机构近日下调今年全球经济增速预期。国际货币基金组织（IMF）预计，今年全球经济增速为4.4%，比去年10月预测值下调0.5%。世界银行认为，今年美国经济将增长3.7%，较此前预期下调0.5%；欧元区将增长4.2%。欧盟委员会将欧盟今年经济增速预期下调至4%，并预计明年将进一步放缓至2.8%。

铜精矿未来宽松趋势不改

2月初国内铜精矿的进口加工费继续上涨，已经达到64.5美元/吨的水平，创下了近两年的高点。铜精矿加工费的回升反映了全球铜精矿供应的宽松。2022年铜精矿加工费Benchmark的上涨，也是体现了买卖双方最终对于2022年铜精矿市场较2021年有宽松态势达成一致。随着国内外新建铜矿项目的先后落地，全球铜精矿供应转向宽松的趋势已经难以改变，今年全球铜精矿产量仍将较大幅度增长，预计铜精矿加工费预计将继续回升。

“双碳”政策推动下游需求

建筑地产、交通运输和电力行业发展推动下游需求增长。建筑地产、交通运输以及电力仍是工业金属下游消费主力，从2021年地产竣工情况来看，即使受疫情影响，全年房屋竣工面积累计同比仍在10%以上。

“双碳”政策推动下游需求。新能源汽车是铜需求消费增长的新领域（汽车中用铜量比较大的零部件是散热器，包括黄铜带散热器管和薄铜带折曲成的散热片等），新能源汽车单车用铜量远高于传统汽车的20-30kg。随着绿色经济的兴起，碳中和、碳达峰已成为全球大趋势，新能源汽车成为各国节能减排的重要一环。各国纷纷制定能源转型战略，推出一系列新能源汽车补贴政策及远景规划，大力推动新能源汽车的渗透和发展。以中国为例，中国将力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和，并在政策上大力推进新能源汽车。

低库存引发挤仓风险

全球的三大交易所库存合计25.23万吨，除了COMEX库存，其余库存均显著低于往期，三大交易所及保税区库存合计为45.1万吨，亦处于近6年以来绝对低位。目前市场焦点在于LME的库存，自1月中旬以来该仓库已有12天注销了2500吨的铜库存仓单，这样的规律性注销与10月份伦铜遭遇挤仓之时几乎完全相同，因此引发了市场对于挤仓的再度担忧。

总结

美国1月CPI数据高涨40创新高，全球通胀格局延续，市场对美联储加息预期提高，推动美指上扬压制整体有色金属价格。供应方面，2022年1月铜精矿加工费出现上涨，体现了买卖双方对于今年铜精矿供应宽松的预期。国内冶炼产能扩张速度加快，以及铜精矿加工费的回升支撑下，国内精炼铜的产量将继续回升至高位。1月铜线缆开工率季节性下滑，2月复工推迟开工率续滑；节后首周复工节奏缓慢叠加铜价上涨，精铜杆开工率仍处于低位，市场整体需求依然处于低迷水平。LME的库存自1月中旬以来该仓库已有12天注销了2500吨的铜库存仓单，持续低库存引发了市场对于挤仓的再度担忧。铜价整体将维持高位运行，当前价格整体尚未摆脱区间震荡，建议观望为主，密切关注国内库存数据，以及LME库存的走向。