征稿（作者：东海期货 冯冰）--春节后PP2205合约上涨至9015元/吨高点，补涨春节期间原油涨幅，随后在基本面拖累下回调至8282元/吨。随着俄乌开始，市场对于俄罗斯受制裁担忧下，原油一路飙红，布伦特主力合约一度接近140美元高位。聚丙烯在成本推动下跟随上涨，连续12个交易日上涨1500元以上，最高9861元/吨。前日俄乌局势缓解，原油回调带动聚丙烯走弱，但多路径聚丙烯成本利润亏损，预计下跌空间有限。

供应端或有变数

PP处于产能投放大周期内，今年新增产能仍然维持较高增速。根据卓创资讯统计今年聚丙烯意向新增产能约663万吨，一季度投产压力较大。目前已投浙江石化二期一线45万吨/年，联泓扩产8万/年，镇海炼化二期预计本月底投产运行，浙石化二期、海天大庆等暂定3月，华亭煤业PP装置开车计划再度延后，天津渤化预计在5月投产，一季度新增产能较为集中，供应压力较大，第二季度起逐步释放。

卓创资讯显示：2月国内聚丙烯装置开工负荷预估为91.95%，较上月上升3.68个百分点。因月内检修装置较少，从整体数据看，本月国内聚丙烯装置开工负荷数据较上月有所上升。国内聚丙烯装置产量损失量（包括停车检修与降负荷）预估约21.53万吨，较上月34.15吨左右的产量损失量减少12.62万吨。3月份计划有中沙天津、青岛金能、齐鲁石化、海南炼化、扬子石化等装置计划检修，预计检损量环比2月份将有所增加。而迫于成本和库存压力，石化厂调控生产。根据隆众资讯统计，3月份计划及经济压力停车的装置共334万吨，未来检修企业新增加茂名石化二线，计划停5-6天时间，检损量在18.67万吨。3月供应压力或有缓解预期。

供应短来看，新增产能集中在3月投产，预计完全释放要到二季度，检修量目前预估环比2月变动不多，石化调控产量有待关注落实情况。考虑到成本利润亏损，以及报价限产等因素，可能会出现超预期减产情况，后期仍需关注装置动态。

图 PP月度开工率

资料来源：卓创；东海期货研究所整理

需求增量有限

PP下游节后开工迅速回升，当前基本快达到往年同期水平。下游BOPP负荷水平整体偏高，春节期间负荷降低较小，但节后归来下游需求一直未有明显改善，膜厂订单变动不多。原油大涨带动下，原料价格上涨幅度较大，BOPP跟随上行，BOPP上行幅度不及PP，膜企平均利润下滑，目前整个聚丙烯下游中膜类需求相对稳定，利润及开工都好于同期。

图 PP下游BOPP膜开工率图 PP下游注塑开工率

资料来源：卓创；东海期货研究所整理\t\t资料来源：卓创；东海期货研究所整理

但主要下游塑编企业节后订单不佳，塑编价格变动不多，随着原材料价格的上涨，塑编企业利润压缩明显，塑编企业整体利润偏低或面临亏损。共聚更是因为汽车销量影响需求受到制约，甚至有部分企业成本利润倒挂。利润向下传导受阻，原材料继续上涨将对下游企业施压，需求恐难继续增长。

图 PP下游塑编开工率\t\t图 BOPP企业平均订单统计

资料来源：卓创；东海期货研究所整理\t\t资料来源：隆众；东海期货研究所整理

库存中性

近期产业库存上涨明显，上游生产企业库存环比走高，同比水平中性，贸易商和港口库存上涨明显，尤其PP拉丝库存累库程度高于其他品种。下游需求受高价抑制，上游装置恢复等待调控生产落实，预计库存高位整理。

图 PP生产企业库存图 8 PP总库存

资料来源：隆众；东海期货研究所整理\t\t资料来源：隆众；东海期货研究所整理

5.成本利润压缩

12月开始原油反弹，带动上游原材料价格上涨，聚丙烯成本重心不断抬升，利润压缩明显，PDH亏损严重，外采丙烯成本利润倒挂，仅煤制烯烃利润尚可。2月下俄乌开战，国际形势严峻，原油再次冲高。国内油制聚丙烯利润迅速走低，在理论亏损边缘。

不同原材料制聚丙烯企业均面临生产压力，原材料的上涨使得上下游利润同时受到挤压，上游的减产目前不足以平衡供应压力。下游的议价能力较弱也使得企业将被迫承受高价。短期内，成本有较强的支撑力，中长期看，下游持续亏损有可能形成负反馈或下游调价终端普涨。具体仍需继续关注上下游装置动态。

结论及操作

原油高位，聚丙烯成本利润亏损，短期内有较强支撑，虽近期有回调，但下方空间有限。继续上行仍需原油上涨提供驱动。若油价持稳，聚烯烃上涨受到基本面拖累，空间有限。单边行情受原油波动影响较大，谨慎跟随原油定价调整。基本面来看上游供应端调控以及春检预期导致供需有边际改善空间，策略上关注做多59价差。

风险：投产无法兑现，装置意外停车，下游需求超预期。宏观，原油、疫情等等

作者简介：冯冰，东海期货有限公司，化工品高级研究员，金融学硕士。从事能源化工品行业研究数年，曾在投资公司、贸易公司任职化工品研究员及从事期现业务。对甲醇聚烯烃产业有颇为深入的研究，熟悉期现套利、套期保值。