余额宝们“分流”明显　　银行理财投资的资产一般在月底到期，实际上没有太多剩余资金，也难有太多新增资金去配置较短期限的协议存款，而余额宝们是每天滚动发行，有大量新增资金可以去新配置协议存款。　　2013年下半年债券市场转入熊市，以及余额宝等互联网理财的风生水起，堪称银行资管能力的第一次真正考验。　　首先，债券市场转熊带来了冲击，而各银行资管计划应对措施并不完全相同。　　根据21世纪经济报道记者获得的一份《光大稳健一号理财管理计划2013年第四季度投资报告》显示，回望债券市场这一年发生的颠覆性变化，该产品抓住了年初的市场上涨机会，保持了较高的仓位，在5-6月间获利了结，锁定了部分收益。然而，下半年行情中，一轮超预期的熊市突袭对该产品乃至整个市场造成了不同程度的冲击。　　在随后的投资策略制定中，光大稳健一号增加了短期融资券的比例，提高了期限适中，但有流动性补偿的中小企业私募债等非公开定向融资工具(PPN)、资产支持证券(ABS/ABN)的持仓，并减持部分期限长的信用债，保持了2013年净值增长6.04%。　　不同的是，光大颐享阳光A、B则增加了对另类投资资产的配置，比如在2014年1月下旬，将不超过净值产5%的资金投资到了灵活配置型产品，其中一款灵活配置型产品中签1只新股网下申购，单位净值上涨约1.5%，对于组合形成了一定贡献。　　其次，对于余额宝们大量配置的协议存款，不同银行资管计划配置比例和目的差别较大。　　据上述投资经理介绍，对现金、协议存款、货币基金等高流动性资产的配置比例保持在3%左右，主要是出于短期流动性考虑，应对可能的投资人赎回需要。　　他进一步解释，银行理财主要以配置为主，精力多放在期限较长的债券上，以1-2年期债券配置为主，交易的部分比较少。同时，银行理财投资的资产一般在月底到期，实际上没有太多剩余资金，也难有太多新增资金去配置较短期限的协议存款，而余额宝们是每天滚动发行，有大量新增资金可以去新配置协议存款。　　相反，平安月开放1期理财管理计划的最新月度报告(截至3月10日)显示，该计划对短期存款的配置比例高达36.90%。　　不管是否配置协议存款，余额宝等互联网理财对银行资管计划形成了一定程度的分流。　　另一家规模靠前的股份行资管计划投资经理称，“2013年下半年利率市场化的推进速度加快，短期理财产品收益率和余额宝等货币市场基金的回报率持续提高，对产品规模形成了较为明显的分流效应，持续的赎回压力不利于我们组合仓位的调整，投资组合账面留存的大量现金类资产由于产品份额赎回的原因而被兑付。”　　以上海银行2013年第1期京华远见理财管理计划为例，2013年10月成立初规模为11.87亿元，而到了2014年2月底却大幅缩水至6.84亿元，规模几乎被腰斩。　　不过，上述投资经理表示，随着资金面紧张局势趋缓，总体而言，受到投资标的收益率的制约，余额宝等互联网金融产品可能无法在较长时间内维持较高的收益率水平，其将逐步回归流动性管理工具的属性，银行资管计划的优势会进一步凸现。　　工具由额度控制改为报批　　利率波动加之试点初期流动性不足，也加剧了银行资管计划的净值波动，少数银行觉得有风险，发行资管计划趋缓。不过，这并未阻挡各家银行发行工具的热情。　　理财直接融资工具的规模正在逐渐扩大。　　据工具发行的第三方人士介绍，2013年10月和12月，十多家银行共集中发行了两批工具，期限以1-2年期为主，各家银行的额度在5亿-10亿元不等。发行过程类似于短票、中融，但是发行效率相对更高。　　在融资主体的选择上，监管层有“窗口指导”，希望支持国家重点发展的产业和地区，主要对应以往“非标”的融资主体。试点初期主要以信用等级在AA以上的国企为主，收益率并不是特别高，但是因为有流动性溢价，第一批发行的票面利率在贷款基准利率基础上上浮5%，约6.3%。　　按照规定，一家银行的所有资管计划，不能持有超过某项理财直接融资工具总份额的80%，加之工具引入了评级制度和双边报价机制，定价更加趋于市场化，当然利率也就会随着市场变化而波动。而以往“非标”都是银行自己发行，并没有市场化的判断标准。　　“工具的定价比较市场化，会相对非标高一点，利率也随行就市波动。”某股份行资管部负责人介绍，目前，工具的一年期投资收益在6.5%左右，主要是因为春节后理财产品的预期收益率并未明显下调，如果工具收益率太低，就不会有银行愿意购买。　　工具利率变动也造成了银行资管计划净值的波动。　　上述资管部门负责人指出，第一批工具的票面利率有的在5.5%左右，而第二批由于是在年底发行，发行价格飙升到6.8%左右，这对投资了第一批工具的资管计划来说，就有浮亏。7%以上的发行成本，也使得当时很多企业主动放弃了工具的发行。　　工具的实际波动可通过一组数据体现。　　根据21世纪经济报道记者获得的一份上海银行京华尊享第4期理财管理计划资料显示，其成立于2014年1月22日，募集金额3.63亿元，全部投资于理财直接融资工具，其在1月26日、2月9日、3月9日对应的投资人实际年化收益率分别为3.99%、5.68%、6.05%。　　利率波动加之试点初期流动性不足，也加剧了银行资管计划的净值波动，少数银行觉得有风险，发行资管计划趋缓。　　不过，这并未阻挡各家银行发行工具的热情。　　上述资管部门负责人称，工具能将“非标”标准化，各家银行还是有很大积极性的。同时，目前同业市场、债券市场的价格都相对下降了，也就是说标准化的资产已经没啥可投的了，工具这个时候就会成为大家比较好的选择。　　而21世纪经济报道记者从多位资管部人士处证实，工具在试点两批集中发行后，从今年春节以来，开始转为向银监会报批即可，各家银行可以根据自身需要，随时报批工具，开始趋近常规化。（21世纪经济报道）