2018年以来，在多种环境因素的负面影响下，债券市场走出一波较小等级的牛市。尤其是从10月初至11月中，债券市场呈现较慢上涨布局。10年期债券和国开债的收益率陆续跌破了3.4%和4%

2018年以来，在多种环境因素的负面影响下，债券市场走出一波较小等级的牛市。尤其是从10月初至11月中，债券市场呈现较慢上涨布局。10年期债券和国开债的收益率陆续跌破了3.4%和4%的关键性位置。随着国外债券市场走牛，美中1年期债券收益率堪称出现10年以来的首次倒挂。

从年底至今看，10年期债券收益率从1月上旬的高点3.98%下行至11月16日的3.35%，下行振幅达到63个基点；10年期国开债收益率也从年底的高点5.13%下行至11月16日的3.88%，下行振幅达到125个基点。

近两周来，债券市场进入振荡整理股市。在经济发展下行舆论压力仍然较小、流动性保持恰当充裕的微观历史背景下，债券市场的牛市股市能否继续？

综合性现阶段各个研究工作政府机构的研究来看，尽管完全没有看空的看法，但对债市股市走势仍然存在一些意见分歧。有研究认为现阶段变更是“债牛回头”，也有看法称之为是“快牛”以后的继续整补，还有研究工作称债市股市将从“牛陡”进入“牛平”。但总体来看，各方看法基本上以看多为主。

流动性恰当充裕

综合性政府机构看法来看，现阶段消费市场之所以继续看好债市，主要归因于通货膨胀低迷、资金面严格预想加强。

此几天后，央行发布2018年10月底的国际金融统计数据，一月新增港币利息6970亿元，前值13800亿元；社会上投资数量7288亿元，前值22054.13亿元；10月底M2上年增8%，前值8.3%，M1通货供给上年增2.7%，前值4%，M0通货供给上年增2.8%，前值2.2%。

尽管今年以来社融增速逐月下滑，但是流动性保持着恰当充裕的自然环境。截至2018年11月，央行月内早已实施4次降准、共释放经费2.3万亿元；两次增加再利息和再贴现金额，共计3000亿元。央行副行长易纲在此之前接受采访时表示，在财政政策机器各个方面还有非常的内部空间，包括汇率、准备金率以及通货前提等。

从公开市场操作看，12月3日，央行新闻稿称，目前为止金融机构体制流动性总额处于较低水准，当天不开展逆回购操作。而在此之前几天，央行仍然强调，“临近月初支出力度更进一步加大，金融机构体制流动性总额处于较低水准”。例外的是，自10月26日以来，央行早已连续28个节假日未开展逆回购操作。尽管央行在公开市场较长时间停止逆回购，但不意味着财政政策收紧。央行在公开市场的业务买卖新闻稿中也反复强调，目前为止金融机构体制流动性总额处于“恰当充裕水准”甚至“较低水准”。

国金证券研究机构固收的团队表示，财务利息季节投放将减轻年初流动性舆论压力。该研究工作称，财务利息的收缴与投放有着极强的季节规律性。回顾2014年至2017年的同期统计数据，12月底财政性利息收缴与投放的季节特点更为显著，新增财政性利息均大额投放。根据去年状况推测，预定去年12月底财务利息将大幅度下拨12000亿元，对流动性有较显著的正面负面影响。

展望12月底，国金证券研究机构固收的团队认为，现阶段流动性保持恰当充裕的方针基石未改变；年初是现代的支出时点，财务利息下拨会相应增加金融机构体制流动性，其他常规环境因素对流动性反弹受限；在宽金融机构方针下，央行也将给予足够充裕的流动性支持，保障单一经济发展尤其是中小国有企业投资需求。因此，年初流动性总体保持稳定的机率较小。

看多看法仍占非主流

在历经了一轮快牛以后，债券市场近来进入了振荡方式。对于将来市场走势，尽管各方略有意见分歧，但看多仍然占据非主流。

中信证券固收总监分析员说什么称，近来汇率下行较快，消费市场存在变更动力系统，投资人可能选择获利了结，或成为短期消费市场震荡的触发环境因素；但从发展趋势上看，汇率下行的内部空间依然存在，在短期内10年期债券收益率将在3.4%大约震荡，来年实现3%仍是大机率暴力事件。

中泰股票固收研究工作的团队认为，将来一到两个季内，债券市场走牛的发展趋势或会保持。去年停滞看多债券市场的演算有三：一是流动性恰当充裕以及限期利差存在压缩内部空间；二是经济发展下行发展趋势延续；三是利率的舆论压力和国外资产消费市场的起落让位于国外经济发展方针的改变，国外流动性收紧对国外债券市场的拘束略有钝化。目前为止来看，这五大演算支线最少在将来一到两个季内难以改变。

尽管不少政府机构认同债市收益率下行股市大机率将继续，10年期债券收益率也将向3%靠拢，但在这一步骤中，也要注意潜在可能性。