自金融强管控、减通道、去杠杆以来，总称通货需求量M2上年增速于今年5月跌破10%，仅保持个位数增长，至今已星期一年。中央银行公布的近期金融统计资料显示，2018年5月， M2额度174.31

自金融强管控、减通道、去杠杆以来，总称通货需求量M2上年增速于今年5月跌破10%，仅保持个位数增长，至今已星期一年。中央银行公布的近期金融统计资料显示，2018年5月， M2额度174.31万亿元，上年增长8.3%，与上月持平；而社会融资（简称“社融”，下同）规模生产量182.14万亿元，上年增长10.3%，较上月低0.2个比率，继续处于回落稳定状态中。近日，《经济学人》名记者就M2和社会融资增量大幅度下降等消费市场关注的热点专访了交通银行参事盛松成。

《经济学人》名记者：您认为，M2增速下降的主要因素是什么？

盛松成：近一年多来M2增速大幅度下降，主要是金融强管控、减通道、去杠杆的结果，至今仍在停滞。从各来源结构上对M2上年增速的贡献率看，去年1月至5月底，M2各来源结构上中对其他金融部门物权的下降，导致M2增速较同比同期回落1.9个比率。

在金融强管控的步骤中，去杠杆、减通道压缩了金融机构投放非银的经费，减少了经费在金融市场外部的空转，缩短了经费车轮，经费大量回表，同时提高了证券市场汇率。表内利息更好地受到资产充足率等管控基准的拘束，经费投放更为透明，有利于防范可能性。但这同时也在一定高度上导致融资管道减少，特别是在是企业的融资可能受到冲击。近期统计数据显示，去年1月至5月底，对非金融机构，物权拉动M2增速8.3个比率，而同比同期是10.0个比率。理论上，随着金融强管控的停滞深入，单一经济发展的融资也受到了一定负面影响，这一环境因素也使M2增速较同比同期回落1.7个比率。

《经济学人》名记者：5月一月，社会融资规模增量仅为7608亿元，环比下降较少，上年少增3023亿元。社融增量下降是金融去杠杆的表现吗？

盛松成：社融增量下降的最重要因素是表外融资萎缩，这是金融去杠杆的更进一步表现。M2和社会融资规模两个基准互相补充、相互佐证，综合性反映了目前为止中华民族证券市场和经费融通的总体状况。

金融强管控、减通道、去杠杆首先表现为M2增速下降。金融强管控后期，M2增速大幅度下降主要是源于经费在金融市场内流转减少。明确而言，M2既包括中小企业和一个人的利息，也包括非利息类银行在利息类银行的利息。前者必要和单一经济发展的经费融通有关，后者则主要是金融市场的外部经费来往。比如说，金融机构购买非银政府机构发行的资管等金融的产品，将派生M2。如果非银政府机构从金融机构体制拿到钱后没有必要投入到单一经济发展，而是在金融市场外部流转，就会造成M2增速虚高。而由于社会融资规模统计中，对金融市场外部的经费来往做了扣除，因而在金融去杠杆后期，金融强管控、减通道的负面影响首先表现为M2增速下降，直到近来才导致社融增量下跌。

《经济学人》名记者：您认为，社会融资规模增量发生了哪些变动？

盛松成：从社会融资规模增量结构上看，港币利息在社会融资规模中的占比显著回升，2018年1月至5月底为89.7%，比2017年年均水准高18.5个比率。必要融资占比也略有上升，去年前5个月，企业债券和公司股票融资总计占社会融资规模的14%，较2017年年均水准提高7.2个比率。

去年5月底，社融增量下降是金融去杠杆视觉效果的更进一步显现，主要是表外融资萎缩。金融强管控在缩短了资金链的同时，也导致单一经济发展的融资管道略有减少，除了在M2增速中表现为“对非金融机构物权”的贡献率下降，社会融资规模增量的下降某种程度印证了这一点。

去年5月底，社会融资规模增量为7608亿元，比同比同期少3023亿元。其中，交由利息减少1570亿元，上年多减1292亿元；信托利息减少904亿元，上年多减2716亿元；未贴现的金融机构承兑汇票减少1741亿元，上年多减496亿元。理论上，表外融资总计减少4215亿元，上年多减4504亿元。这是造成5月一月社会融资规模增量上年下降的最重要因素。从社融增量结构上看，去年1月至5月底，交由利息和信托利息在社会融资规模增量中的占比分别为-8.1%和-0.3%，未贴现的金融机构承兑汇增量仅占1.2%，分别较2017年年初下降12.1个、11.9个和1.6个比率。

我推算了各工程项目对社会融资规模改变的贡献率和拉动率。交由利息、信托利息和未贴现金融机构承兑汇票等表外融资的萎缩是社融增量下降的主要因素。上述三项基准在2017年1月至5月底对社会融资规模的拉动率分别是0.8%、1.4%和0.8％，而在2018年1月至5月底则分别降至-0.9%、0.0%和0.1%。5月一月，尽管企业债券融资净减少，但与今年同期相比少减2504亿元，企业债券融资对社会融资规模的拉动率反而上升。2017年1月至5月底，企业债券将社会融资规模增速拉低了0.3个比率，而去年1月至5月底则提高社会融资规模增速1.1个比率。