一、标的行情回顾

　　昨日COMEX黄金陷上涨近1%，美联储如期加息75基点，且美联储主席鲍威尔的鸽派评论刺激了人们对放缓加息路径的希望。美国股市周三反弹，纳斯达克指数创下2020年4月以来的最大单日百分比涨幅。美联储将指标隔夜利率提高了75个基点。此举是在6月加息75个基点以及5月和3月以较小幅度加息的基础上进行的，目的是让通胀降温。鲍威尔在宣布利率决定后的新闻发布会上表示，他不认为美国经济目前处于衰退状态，但经济正在走软。国内方面，昨日沪金主力2212合约窄幅震荡，收小阳十字星线；隔夜低开高走，收大阳线。

　　从消息面来看：

　　1． 美联储FOMC公布7月利率决议，美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期，这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初以来最大。FOMC声明称，委员们以12-0的投票比例一致通过此次的利率决定。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标。将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至350亿美元，而国债的每月缩减上限将升至600亿美元。美联储重申继续加息可能是合适之举。

　　2． 美联储主席鲍威尔称，另一次大幅加息取决于数据；某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的；必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动，加息的速度取决于未来的数据；美联储正在迅速采取行动，以降低通胀，“有必要”将通胀压低至2.0%；美国经济富有弹性，但劳动力市场极度紧张，通胀过高；美国目前没有出现衰退；不认为美国必须要经历经济衰退，但软着陆的可能性明显缩小了；美联储尚未决定何时开始放慢加息的步伐，不会对9月会议提供具体指引。

　　3． 中金公司最新研报表示，美联储加息75个基点，符合市场预期，货币政策声明承认经济增长放缓，但鲍威尔暗示增长放缓是必要的。总的来看，美联储仍倾向于以牺牲经济增长换取物价稳定，这意味着加息还将继续推进，但对于未来加息路径，美联储的态度也变得越来越模糊。对于9月是否再次大幅加息，美联储不主动、不拒绝、不承诺，这也引发了市场对于加息放缓的猜想。尽管如此，我们认为这次会议传递出的信息不足以打消市场的顾虑，“数据弱、政策紧”仍或将是未来一段时间海外宏观与政策的主要特征。

　　图表1：COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所，国际衍生品智库二、黄金期权表现分析

　　进入7月以后，金价持续回落，近期略有企稳。从交易量来看，COMEX黄金期权进入7月以来总成交量511139张，环比增加3369张；最新持仓量832489张，环比增加242271张，增幅41.0%，COMEX黄金期货及期权成交量环比均有所增加。总体来看，目前COMEX黄金期权交易活跃度7月继续维持在较高水平。

　　图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

　　数据来源：芝商所，数据截至2022年7月26日

　　目前来看，总成交量PCR指标当前值0.83，环比明显增加；总持仓量PCR指标当前值0.39，环比基本持平。其中COMEX 10月合约成交量PCR为1.13，持仓量PCR为0.38，持仓量PCR环比减少0.20。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前成交量PCR处于相对高位，持仓量PCR处于较低水平，且处于减小趋势，一定程度表明期权投资者对于黄金的总体看法中性偏空。

　　一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金10月期权合约，看涨期权最大持仓位为1875，持仓量为20575张，看跌期权持仓较多的是行权价1750、1275以及1250。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位在1875左右，支撑位则并不明显。

　　图表3：COMEX黄金期权合约持仓分布

　　数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年7月26日

　　从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，6月下旬至7月中旬期间，黄金价格持续回落，黄金期权隐含波动率呈现冲高回落态势，在7月6日达到相对高点18.66%，此后持续回落。进入7月下旬之后，黄金价格维持低位震荡态势，黄金期权隐含波动率则继续回落，目前COMEX 10月黄金期权隐波率最新值16.38%，处于正常波动水平范围内。预计随着黄金价格继续震荡运行，黄金期权隐波率继续维持震荡格局的概率较大。

　　从6月中旬开始，由于市场避险情绪回升，VIX（恐慌指数）较6月初明显增加，最高在6月13日达到35.05。进入7月份之后，VIX指数持续呈现高位回落趋势，波动区间在20~30，目前VIX指数最新值24.20，略高于阈值20，表明目前市场情绪相对平稳。

　　图表4：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年7月26日图表5：CBOE 波动率指数走势

　　三、期权策略布局

　　从宏观层面来看，美联储加息75BP，符合市场预期。随后美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会称，虽然就业增长强劲，但近期支出和生产指标全都走弱，并称后续美联储在利率行动方面将不再提供那么清晰的前瞻指引。没有较6月更鹰派的发言，鹰派预期有所缓和，美元指数小幅回落，短期利多金价。此外，本周IMF再度警告世界经济面临多重下行风险，因此黄金有望受到避险需求的支撑，预计短期黄金价格或企稳反弹，但反弹力度和幅度或较为有限。

　　黄金期权操作策略方面，国际衍生品智库分析师认为，美联储议息会议基本符合预期，美元指数回落，金价短期或企稳反弹，但反弹力度和幅度可能有限；另外，COMEX黄金期权隐含波动率目前持续震荡格局，如果金价近期不发生大幅波动，那么隐波率继续维持震荡的可能性较大。黄金期权操作上，建议投资者短期可择机在金价回调时卖出看跌期权，稳健者可构建牛市价差组合，在金价上涨或震荡时获利，同时风险有限、收益有限；波动率策略则建议卖出宽跨式组合做空波动率，关注黄金价格以及期权隐含波动率的变化趋势。（芝商所CMEGroup）