每周观点LNG接收站价值几何

　　核心结论：对标大连接收站交易情况，以LNG周转能力进行测算，舟山接收站对应估值133亿元；以天然气周转量进行测算，假设舟山接收站负荷达到70%，对应估值174亿元。以盈利能力进行测算，舟山接收站估值约131亿元。我们认为舟山接收站合理估值区间为130-170亿元。 事件：重大资产重组拟注入舟山LNG接收站。据新奥股份2021年10月27日发布的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，拟以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，标的对价尚未确定。舟山接收站是国内首个由民营企业投资的大型LNG接收站，2018年一期投产，年周转能力300万吨，2020年周转量达255万吨，产能利用率达85%。2021年6月，接收站二期进入试生产，一、二期合计实际周转能力有望达到800万吨。我们以舟山接收站为例采用比较法对LNG接收站价值进行分析。 大连接收站可作为舟山接收站可比标的。2020年7月，昆仑能源出售大连接收站75%股权，权益价格为99.90亿元。大连接收站总周转能力为600万吨，2019年周转量为320万吨。对应2019年经营情况，大连接收站PE为14.15倍，PB为3.42倍。以天然气周转量进行估值，每万吨对应作价3116元；以天然气周转能力进行估值，每万吨对应作价1665元。考虑到大连接收站与舟山接收站交易时间和周转能力相近，我们选择其作为舟山接收站的可比标的。 舟山接收站具备区位优势，有望达到较高周转率。大连接收站地处辽宁，2019年辽宁省天然气消费量为75亿立方米，同比增长2.53%，2015-2019年复合增速7.89%。根据我们测算，2019年大连接收站周转率50-60%左右。相比之下，舟山接收站所在的浙江省2019年天然气消费量为147亿方，同比增长9.11%，2015-2019年复合增速16.34%。2020年舟山接收站周转量为255万吨，负荷达到85%。我们认为长三角地区具有较强的天然气消费能力，其接收站有望达到较高周转负荷，具备区位竞争优势。 舟山接收站估值约130-170亿元。对标大连接收站交易情况，以LNG周转能力进行测算，舟山接收站(800万吨)对应估值133亿元；以天然气周转量进行测算，假设舟山接收站负荷达到70%(560万吨)，对应估值174亿元。以盈利能力进行测算，2020年舟山(一期，300万吨)接收站净利润为3.46亿元，按照大连接收站14.15倍PE计算舟山(一期)LNG接收站估值约49亿元，从而计算出舟山接收站(800万吨)合计估值约131亿元。综上所述，我们认为舟山接收站合理估值区间为130-170亿元。 投资建议。天然气整体行业增速维持高增长，LNG接收站作为天然气产业链重要资产在LNG进口方面起着重要作用，建议关注新奥股份、广汇能源、九丰能源等。 风险提示：天然气消费增速下滑，接收站价差收窄、周转率较低等。

　　建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星化学、东方盛虹、新奥股份恒力石化(1)2000万吨炼化一体化项目、150万吨乙烯项目投产，从而在完善PX/乙二醇上游原料的同时，推动公司利润大幅增长。(2)目前公司处于建设及规划中的PTA产能500万吨/年，聚酯产能超过700万吨(包括90万吨/年可降解塑料、100万吨高端聚酯薄膜等)，贡献未来增量。项目全部落地后，远期公司PTA产能将达1660万吨/年，聚酯产能超过1000万吨/年。 风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。

　　荣盛石化(1)控股浙石化51%股权，一期2000万吨项目于2019年底全面投产，2020年逐步释放效益，浙石化二期2000万吨项目稳步推进，第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。(2)PTA-聚酯主业稳步扩张，包括600万吨/年PTA项目等，龙头地位巩固。 风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。

　　桐昆股份(1)涤纶行业龙头，主业稳步扩张，提供业绩增量。截至2020年，公司PTA产能420万吨/年，聚合产能690万吨/年，涤纶长丝产能约740万吨/年。远期公司PTA产能将达到920万吨/年，长丝(短纤)产能达1220万吨/年。(2)参股大炼化。参股20%的浙石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目于2019年底全面投产，逐步为公司带来投资收益；二期工程第一批装置投入运行。 风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。

　　卫星化学(1)C3主业稳步扩张，18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目、30万吨改性聚丙烯项目、25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目稳步推进，为公司2020-2021年提供业绩增长点。(2)乙烷制烯烃项目一期开车成功，公司有望成为原料轻质化龙头。 风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。

　　东方盛虹(1)DTY龙头企业，公司现有PTA产能390万吨/年、涤纶长丝产能230万吨/年。(2)在建1600万吨/年大炼化项目，项目单线产能国内最大，预计2021年底投料，全产业链布局进一步完善。(3)拟收购斯尔邦100%股权，斯尔邦是国内最大的光伏级EVA生产商，受益光伏快速发展。斯尔邦现有EVA产能30万吨，光伏级EVA 20万吨/年，约占全球总产能28.6%。 风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。

　　新奥股份(1)通过资产置换(主要为Santos 10%股权)、发行股份、支付现金方式购买新奥能源32.8%的股权，推动天然气全产业链布局。(2)拟注入舟山LNG接收站，接收站一、二期合计实际处理能力有望达到800万吨/年。 风险提示：天然气价格大幅波动；天然气消费增速不及预期。

　　一周跟踪东方盛虹

　　东方盛虹(1)公司的二级全资子公司虹海新材料拟投资建设年产100万吨智能化功能性纤维项目。本项目主要包括涤纶长丝 POY(预取向丝)生产线 42 条、FDY(全拉伸丝)生产线6条及生产厂房、辅助配套设施等，项目总投资66.55亿元，项目拟分2期实施，每期建设期拟定为2年。 (2)公司的三级控股子公司连云港虹科新材料有限公司拟投资建设可降解材料项目(一期)工程。本项目拟建 34 万吨/年顺酐装置，30 万吨/年 BDO 装置和 18 万吨/年 PBAT 装置及公辅配套设施，项目总投资74.71亿元，项目工程建设期为3年。 风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。

　　风险提示原油价格大幅波动；石化行业景气度下降；产品价格大幅波动。

（文章来源：海通证券）