投资要点

　　本周价格涨幅前五的石化产品：丁二烯(华东)，11.96%；天然气HenryHub 期货，7.97%；Brent 期货，6.11%；MTBE(烟台万华)，3.97%；丙烷(华东到岸冷冻价)，2.91%。

　　本周价格跌幅前五的石化产品：丁酮(齐翔腾达华东)，-5.71%；丙烯酸丁酯(华东)，-5.26%；丙烯酸(华东)，-4.41%；乙烯(韩国FOB)，-4.35%；丙烯(韩国FOB )，-2.79%。

　　本周价差涨幅前五的石化产品：EO-乙烯，19.5%；PO-丙烯，12.29%；PX-石脑油，11.1%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，8.53%；烷基化油-碳四，5.56%。

　　本周价差跌幅前五的石化产品：丙烯-丙烷，-45%；乙二醇-乙烯，-34.72%；PTA-PX，-16.87%；顺酐-碳四，-13.6%；乙烯-石脑油，-12.87%。

　　OPEC+或维持增产计划带动供给端紧缺情绪再度升温，需求端持续回暖且存乐观预期，国际油价上行。供给端，据路透社消息，OPEC+或将在7 月维持43.2 万桶/日增产计划，市场供给紧缺情绪或再度升温。

　　需求方面总体有所好转，本周美国、日本及国内地炼开工率继续上行，EIA 数据表明美国商业库存、战略库存均有所下降；美国传统旺季来临在即，同时亚洲疫情出现好转迹象亦带来后续需求端乐观预期。截至2022 年5 月27 日，本周WTI 期货结算价较上周上涨1.6%至115.07 美元/桶；Brent 期货结算价较上周上涨6.1%至119.43 美元/桶。

　　截至2022 年5 月20 日当周美国商业原油库存环比上周减少101.9 万桶至4.19 亿桶；美国战略原油库存环比上周减少597.1 万桶至5.32 亿桶，汽油库存减少9.7 万桶，馏分油库存增加165.7 万桶；2022 年5 月20日当周美国原油产量为1190 万桶/日，环比上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1626.9 万桶，环比增加33.4 万桶/日，毛加工量1672.9万桶/日，环比增加26.5 万桶/日，炼厂开工率为93.2%，环比增加1.4pcts。

　　贝克休斯油服数据显示，截至2022 年5 月27 日当周，美国活跃石油钻井数环比上周减少2 台至574 台。

　　需求回落，LNG 价格下滑。供给端来看，据隆众资讯，本周国内气源产量47958 万方(34.41 万吨)，环比下降4.18%；进口气源方面，本周国内13 座接收站共接收LNG 运输船18 艘，接船数量环比上周减少2艘，到港122.48 万吨，环比上周下降14.51%。需求端来看，本周下游需求46.23 万吨，环比下降1.61 万吨(3.37%)。综合来看，需求端主导本周产品价格下滑。截至5 月27 日，中国LNG 出厂价格为6800 元/吨，环比上周下降150 元/吨。

　　PX 价格上行，PTA-PX 价差收窄。供应方面，逸盛新材料两套360 万吨装置本周初均减产至8 成运行；福化450 万吨装置近期减产至5-6 成；逸盛大化2# 375 万吨装置5 月25 日重启，重启后暂开8 成运行；海南逸盛200 万吨装置停车检修，暂定维持两周；宁波台化120 万吨装置原定5 月27 日重启，现推迟；独山能源1# 220 万吨装置5 月25 日起停车检修，预计维持两周；百宏石化250 万吨装置5 月23 日减产至5 成，5 月26 日恢复。本周PTA 行业总产能为7318.5 万吨。本周PTA 检修产能约1959.6 万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4833.9 万吨，在产产能开工率为78.12%。截至5 月27日中纤网数据显示PTA 流通环节库存为184.2 万吨，环比上周减少5.5 万吨。

　　PX(进口CFR)价格为1299 美元/吨，环比上周上涨27.67 美元/吨。PTA(华东)价格6840 元/吨，环比上周上涨55 元/吨；PTA-PX(进口CFR)价差为362.7 元/吨，环比上周收窄73.6 元/吨。

　　下游开工继续小幅提升，涤丝POY、DTY 价差持续小幅修复。供给方面，行业开工略有回升，据百川资讯数据，本周国内涤丝企业开工率平均约为72.14%，环比上涨0.46%，供给端有所增加；需求方面，据百川资讯数据，本周江浙地区下游织机开工率环比继续提升0.60 pcts 至50.12%，或为前期部分企业外贸订单好转带动，但随外贸订单好转，海运费价格亦有提升，当前外贸订单再度回落。总体来看，当前长丝价格高位，工厂装车费亦有上调，下游织造企业利润微薄，在终端尚未显著改善的大背景下，当前仍以刚需备货为主。截至2022 年5 月27 日，涤丝工厂DTY、POY 和FDY 库存分别为35、31 和34 天，环比上周持平；DTY 价格环比上周上升100 元/吨至9850元/吨，FDY 价格环比上周下降100 元/吨至8950 元/吨，POY 价格环比上周上升20 元/吨至8420 元/吨；POY 与原料价差较上周扩大11.2 元/吨至908 元/吨，DTY 与原料价差较上周扩大91 元/吨至2338 元/吨，FDY 与原料价差较上周收窄109 元/吨至1438 元/吨。

　　供给增加，丙烯酸价差收窄。供给方面，据隆众资讯数据，本周行业开工率69.47%，环比提升2.77 pcts.需求方面，直接下游丙烯酸丁酯开工亦提升4.86pcts，但终端丙烯酸乳液、胶带母卷开工率均环比持平。综合来看，供给提升或主导价差收窄。截至5 月27 日，丙烯酸价格为13000 元/吨，环比上周下降600 元/吨；丙烯酸-丙烯价差为7240 元/吨，环比上周收窄384 元/吨。

　　供给提升、需求稳定，丙烯酸丁酯价差收窄。供给端来看，据百川资讯，本周行业开工66.89%，环比大幅提升4.86 pcts.需求端来看，丙烯酸乳液行业开工40%，环比持平；胶带母卷行业开工率53.96%，环比持平。截至5 月27 日，丙烯酸丁酯价格为13500 元/吨，环比上周下降750 元/吨；丙烯酸丁酯-丙烯酸价差为5700 元/吨，环比下降390 元/吨。

　　苯法开工大幅提升、下游UPR 开工下滑，顺酐价差有所收窄。供给方面，据隆众资讯，本周国内顺酐苯法开工率33.33%，环比提升11.59 pcts；丁烷法开工率89.91%，环比下滑2.23 pcts.需求方面，据百川资讯，直接下游不饱和树脂开工率约为21%，环比下滑2 pcts.截至5 月27 日，顺酐价格为9180元/吨，环比上周下降140 元/吨；顺酐-碳四价差为1956 元/吨，环比上周收窄308 元/吨。

　　供给回升，丁酮价格下跌。供给端看，据百川资讯，本周国内丁酮产量8908吨，环比提升1.31%。需求端看，下游涂料、胶黏剂等行业仍维持前期相对稳定态势，多维持按需跟进。截至5 月27 日，丁酮(齐翔腾达华东)价格为9900 元/吨，环比上周下降600 元/吨。

　　供给略有收窄，需求支撑有限，己二酸价差总体维持稳定。供给端，本周行业开工较上周有所下降：太化装置开工降负至不足4 成；辽化新线5 月中旬短暂停车，当前正常运行；江苏海力仍处停车检修中；其他装置环比变化不大。需求端来看，下游需求仍较为弱势，跟进有限。综合来看，虽供给有所收窄，但需求端弱势难以支撑价差扩大，本周产品价差维持相对稳定。截至5 月27 日，己二酸(华东)价格为11900 元/吨，环比上周上涨150 元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差为2161.5 元/吨，环比上周收窄38 元/吨。

　　重点关注公司：从产品-原料价差来看，2021 年全年期间，PX-原油、PTA-PX价差仍处于底部区间，而涤纶长丝-原材料以及价差相较2020 年则有所修复，民营炼化企业、涤纶长丝企业利润同比大幅增长。2022 年Q1 单季度来看，在地缘政治事件带动下，国际原油价格大幅上行，但民营炼化企业业绩总体上仍实现增长。究其原因，行业层面，原油成本向成品油、化工品传导顺畅，影响盈利水平核心之要素仍为各产品供需格局，且原油价格上行过程中或贡献一定库存收益增厚利润；自身来看，新建民营炼化规模、工艺优势明显，成本优势突出，行业底部区域仍录得超额利润。未来随着需求的改善，预计成品油、PX、PTA、涤纶长丝等产品盈利自底部修复，同时相关企业当前亦积极依托上游炼化项目充沛、廉价原料库拓展下游新材料项目，深挖产业链潜力，努力提升抵御风险能力与综合盈利能力，未来可期。推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹(炼化项目已投产)、桐昆股份(参股浙石化一体化项目)等民营炼化企业。而涤纶长丝企业短期内或受公共卫生事件影响致使下游需求减弱，盈利短暂承压。未来随纺服需求改善，长丝产品价差有望修复，推荐桐昆股份、新凤鸣。

　　恒力石化，公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1160 万吨，为全球单体最大的PTA 工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能；下游方面，截至2021年末公司拥有涤纶民用长丝产能243 万吨，工业长丝产能40 万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能38.5 万吨，PBAT 产能3.3 万吨等，产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：2022 年3 月24 日，60 万吨/年BDO 及配套项目(一期)进行环评拟审批公示；2022 年1 月26 日晚间正式公告拟建年产260 万吨高性能聚酯项目与160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，已于2022 年2 月8 日开工；2021 年12 月26 日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12 条共计年产能16 亿㎡湿法锂电池隔膜生产线，预计将于2022 年1 月起的18 个月内完成交付；2021 年6 月24 日晚间先后公告共计275 万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目，当前亦在稳步推进中。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划，在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进，彰显发展信心。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。

　　荣盛石化，公司为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约1900 万吨/年，权益产能约905 万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，其将助力浙石化产品附加值、产销规模进一步提升，盈利能力亦将进一步增强；同时公司依托浙石化平台继续深挖项目潜力，布局下游新能源、新材料领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。此外，2021 年全年来看，炼化项目各主要产品价差多数尚存修复空间，未来随下游需求进一步修复，炼化项目盈利亦有望随之改善。

　　东方盛虹，公司是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一，公司当前拥有差别化涤纶长丝产能260 万吨/年(配套上游PTA 产能390 万吨/年)；丙烯腈产能78 万吨/年，EVA 产能30 万吨/年，均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随其产能逐步释放，有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时，公司亦有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中：新能源新材料方面，斯尔邦丙烷产业链项目、EO扩能改造项目处于建设中，虹科新材料可降解材料(一期)处于拟建中，共计70 万吨/年规模的EVA 项目处于规划中；聚酯化纤方面，公司当前共计在建/拟建245 万吨/年差别化纤维产能(包括25 万吨/年再生纤维产能)。综合来看，公司产业链一体化程度有望持续提高，产业链版图有望持续扩张，各个项目间的协同效应有望持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。

　　卫星化学，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能、45 万吨/年聚丙烯产能、15 万吨/年SAP 产能、22 万吨/年双氧水产能。随2021 年5 月20 日连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链。当前公司已逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。C3 产业链方面，年产30 万吨聚丙烯、25 万吨双氧水项目顺利推进；2021 年3 月与独山港经开区管委会签订新材料新能源一体化项目，包含80 万吨/年PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新戊二醇产能；已与韩国SKGC 公司签订协议共同建设4 万吨/年EAA 项目。C2 产业链方面，连云港石化烯烃利用项目二阶段已进入安装阶段，预计2022 年中期试生产；2021 年12 月30 日公告投资150 亿元新建绿色化学新材料产业园项目，其中一期10 万吨/年乙醇胺装置、40 万吨/年聚苯乙烯装置、15 万吨/年电池级碳酸酯装置计划分别于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。

　　华峰化学，公司是在我国氨纶、己二酸、鞋底原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产成本逐年降低，能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司重庆基地“10 万吨/年差别化氨纶项目”二期5 万吨/年产能已投产，公司氨纶总产能已达22.5 万吨/年；“115万吨/年己二酸项目”中余下产能以及“30 万吨/年差别化氨纶项目”亦处于稳步建设投产中，我们预期公司的竞争优势将更加明显。

　　桐昆股份，公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

　　同时，于2022 年1 月全面投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升，未来有望进一步增厚公司投资收益。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，当前洋口港500 万吨PTA 与240万吨涤纶长丝产能、沭阳240 万吨涤纶长丝(短纤)产能、福建漳州200 万吨聚酯纤维产能均处于稳步建设和推进中，未来公司产销量有望保持增长。

　　新凤鸣，公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”

　　基地以及“两个1000 万吨”的十四五规划稳步前进，扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能630 万吨/年、涤纶短纤产能60 万吨/年，并有独山港400 万吨PTA 和210 万吨差别化、功能性纤维项目、中友化纤年产200万吨功能柔性定制化短纤、100 万吨功能性差别化纤维以及30 万吨聚酯薄膜新材料项目、年产270 万吨聚酯新材料一体化项目等处于规划/建设之中，未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，增强公司盈利能力。

　　风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。

（文章来源：兴业证券）