天下秀发布2021年业绩， 2021年全年营业收入45.1 亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东净利润为3.5 亿元，同比增长19.9%；扣除非经常损益后净利润4.2 亿元，同比增长12.7%。公司近5 年(2017-2021 年)收入CAGR 达到57.7%；扣非净利润5 年CAGR 达到43.2%。

　　主要业绩点评及展望

　　红人营销平台WEIQ 订单翻倍增长。公司主要收入来源于红人营销平台业务和红人经济生态链创新业务。2021 年营销平台业务收入42.9 亿元，同比增长45%，占总收入比例95%。红人营销平台收入主要由WEIQ平台贡献，2021 年全年平台订单量超380 万笔，同比增长205%；品牌客户留存率达到79.6%；职业化红人账户数53.5 万，较2020 年末增加24.4 万。WEIQ 依托大数据技术，分析广告主营销需求，向内容创作者精准派发订单，创作者负责完成内容创作及发布。目前，WEIQ 已经成为传统品牌切入内容营销、新消费品牌投放的首选平台之一。其他围绕MCN 和广告商的赋能工具还包括：代理商服务系统“WEIQ-SAAS”，直播电商产品“热浪数据”，自媒体价值评估体系“克劳锐”等。

　　探索延伸红人经济生态链，发展创新业务。公司依托自身在红人营销行业的创作者资源、品牌资源、大数据技术和服务能力不断向产业链上下游探索。2021 年创新业务收入2.22 亿元，同比增长124%，占收入比例5%。目前已经布局的方向：1)红人职业教育“天下秀教育”触达全国 213 所高等院校，签约合作 40 所；2)新消费品牌宅猫日记，2021年累计销售额过亿；3)评测社区西五街等。

　　基于Web3.0 相关技术，布局元宇宙领域。公司早在2011 年就上线了虚拟社交平台火星微社区，2018 年布局区块链技术后，使用相关技术将社交平台升级为3D 虚拟生活社区“虹宇宙”。自2021 年8 月上线内测以来，虹宇宙已有累计预约用户超过40 万，与龙湖集团、拉菲红酒等品牌开展合作，搭建营销虚拟互动场景，打造内容生态。另外，自媒体数字藏品工具集“ TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，丰富平台内 UGC 内容生态建设。

　　毛利率落入稳定区间，大力投入技术研发。公司2021 年整体毛利率为22.3%，同比略下滑1.1 个百分点，主要因为媒体资源采购成本上升。

　　营销平台业务毛利率同比下滑1.26 个百分点，创新业务毛利率同比上升3.5个百分点。我们认为目前公司的毛利率已落入稳定区间20%-25%。

　　2021 年销售费用率6.4%，同比提升1.9 个百分点，主要因为业务规模扩大和创新业务加大营销投入。研发费用同比增长73%，2021 年着重加大了WEIQ 平台和虹宇宙等项目的研发投入。

　　投资建议

　　红人营销是私域流量变现的主要方式之一，发展前景广阔，但由于去中心化程度高，如何高效连接多方、实现跨平台投放等是行业发展的关键。我们认为天下秀帮助解决了跨边信息差导致的低效匹配问题，并实现了红人营销全链路覆盖，在各项产业资源上都具有一定规模优势和高效的联动性。建议持续关注。

　　主要风险

　　宏观经济下滑导致广告主投放预算收缩；广告监管超预期；行业竞争加剧；新业务投入超过预期，拉低利润率。

（文章来源：中银国际证券）