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　　【食品饮料】至暗已过，成长价值凸显

　　中期维度配置价值凸显，逐步加大对成长白酒标的配置。伴随次高端需求修复，成长标的业绩弹性有望逐步释放，当下白酒成长性标的业绩与估值匹配度高，在板块内部估值优势凸显，业绩改善预期下，配置价值凸显。中期维度，疫情扰动不改白酒结构性繁荣，成长标的扩张逻辑仍在。建议逐步加大对高成长白酒标的配置，重点推荐舍得酒业、山西汾酒及酒鬼酒，乐观期待水井坊业绩改善。

　　至暗时刻已过，成长白酒业绩弹性有望释放。疫情扰动弱化，经济回暖叠加社交场景修复，白酒需求整体改善，次高端需求加速修复，汾酒、酒鬼、舍得等回款进度符合预期、库存良性，销售表现环比改善；同时，得益于相对温和的信用环境，酒鬼、汾酒等标的高端单品或恢复高速放量，成长标的22年下半年业绩增速有望环比改善。

　　成长白酒估值优势体现，配置价值凸显。21年下半年市场对经济增速存回落预期，叠加22Q1疫情扰动，成长性标的估值持续回落，当下市盈率与区域酒、高端酒比值已回落至历史区间低位，在板块内部估值优势凸显；从业绩、估值匹配视角看，当下舍得、酒鬼、汾酒PEG均处于低位，需求回暖之下业绩弹性大概率释放，成长标的配置价值凸显。

　　疫情不改成长逻辑，全国化、高端化延续。我们预计，得益于疫后经济改善，22年下半年白酒整体需求将环比抬升，成长性标的省外市场拓展压力将缓解；中期维度，信用环境保持相对温和前提下，疫情仅放缓而非逆转消费升级趋势，高端、次高端仍旧保持扩容趋势，成长标的结构抬升延续，高业绩弹性有望维系。

　　风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全等。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告至暗已过，成长价值凸显，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【有色金属】阿根廷政府制定锂最低出口价解读

　　事件：2022年6月2日，据Bloomberg新闻：基于与AFIP(联邦公共收入管理局)合作，阿根廷海关总署设置一个最低参考锂价的出口价——5.3万美元/吨，以防止公司内部转移定价太低的税务流失问题。南美阿根廷和智利是盐湖提锂的出口大国，据我们测算，2022年预计29%的全球锂资源供给来自南美盐湖。而南美国家的锂矿公司在中国销售锂盐，通常会设定在中国注册的贸易公司(依然属于本公司)。在南美当地的公司出口到中国的锂盐，会先销售给在中国的贸易公司，再由当地的贸易公司销售给中国客户。该种销售模式会致使当地政府收税是基于公司的内部结算价格，而非真实的市场销售价格。而内部结算价格一般是公司内部基于对未来4-6个月市场的价格做的预测来制定，往往有滞后性。尤其当市场行情变化剧烈期间，该价格就会比较失真。通常考虑到海运周期，审批周期，行情变化的未知性以及保证在中国一定的盈利，公司内部结算价格设定相对较低。

　　锂市场行情变化剧烈，该政策定底线出口价目的为保证内部结算价和税务“与时俱进”。自2021年至今锂价大幅上涨，根据SMM价格，2022年5月电池级碳酸锂价格同比+418%。近一年多的锂价快涨，按照传统模式制定的内部结算价会显得过低，对南美政府而言各类税务的收取就无法做到“与时俱进”。所以，该举是为了防止因内部结算价格与真实市场价格脱钩明显而给阿根廷政府少交税做的规定。

　　阿根廷政府设定最低出口锂价是为了保证内部结算价的市场化，而非固定于此。根据新闻，我们看出该条款设置的理由本质是“prevent under-invoicing and improve transparency”(防止实际商品支付价格低于发票票面价格的情况以及提升透明度)，由此推断，如果未来市场行情低迷，锂市场价格低于5.3万美金/吨的幅度和时间长度过大，该条例应该会被修改。另一层面，预设定锂出口价格底线为5.3万美金/吨，大概对应近锂40万元/吨含税价，恰恰说明了阿根廷政府对锂价高位长期持续性的预期和信心。

　　锂矿公司利润留存地或将流转变化，但总体影响不大。对于南美的锂矿公司来说，该政策的方向本质是对其利润留存和税收流转的变化。此前公司内部结算价较低，利润留存多集中于公司旗下的中国贸易公司体内。如果实行该政策，公司利润将均匀分布，对公司整体盈利影响较小。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期。

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　　【计算机】海量数据(603138)：市场前景广阔，国产数据库龙头快速发展

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022-2024年公司EPS分别为0.09、0.28、0.48元，同比增长139%、199%、70%，按照2023年8.6倍PS估值给予目标价21.67元，给予“增持”评级。

　　从产品代销到自主品牌数据库转型，公司盈利能力不断强化。早期公司主要从事低毛利的海外数据库产品的代销及系统集成工作，自2014年开始公司确立了数据库自研战略，并自2017年末开始连续发布多款自研数据库产品，推动公司毛利率持续上升，2021年公司毛利率达到35.36%，相较2017年提升14.12pct，盈利能力持续改善。

　　自主可控需求撬动数据库行业格局，openGauss路线在未来有望胜出。不考虑公有云数据库市场，2021年我国本地部署的关系型数据库市场规模约为80亿元，其中Oracle、IBM、Microsoft、SAP四家外资厂商占据50%市场份额，2025年市场规模有望增长至132亿元，国产数据库厂商有望获得大部分市场份额。OpenGauss作为目前最有活力的自主可控数据库开源社区，在未来的市场竞争中有望胜出。

　　公司是openGauss社区的核心参与者和商业化先行者，未来发展有望超预期。公司是openGauss社区仅次于华为的第二大贡献者，基于openGauss内核推出的VastBase G100数据库产品成为市场上第一批入围央采及党政信创目录的openGauss商业发行版数据库，目前落地比亚迪、国家电网、中信证券等行业头部客户，未来有望超预期。

　　风险提示：疫情影响招投标节奏、新品研发失败的风险。

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　　【新能源】中科电气(300035)：一体化布局盈利提升，产能扩张放量可期

　　投资建议：公司负极业务加速发展市占率向头部追赶，一体化布局降本增利，与宁德时代、亿纬锂能等客户长期合作且合资建厂提供持续业绩支撑。预计22-24年公司归母净利润为7.10、11.86、16.95亿元，同比增长94.2%、67.1%、42.9%；对应22-24年EPS为0.98、1.64、2.34元。参考22年行业平均估值并考虑公司处于加速成长期，给予公司22年34 PE，对应目标价为33.32元，首次覆盖，给予增持评级。

　　汽车电动化空间广阔，负极行业集中度提升强者恒强。21年我国负极材料出货量达72.0万吨，同比增长97.3%，占全球总出货量的比例提升至86%。其中，前七家企业头部效应明显，出货量合计占比达88%，后续降本增效将推动行业工艺探索和集中度提升。

　　负极产能加速扩张，优质客户需求助力。公司是国内市场电磁冶金行业龙头，17年通过并购进入负极材料领域营收规模迅速增加。21年，公司负极业务实现营收19.26亿元，营收占比87%，同比增长154.4%。公司已涵盖宁德时代、比亚迪、SKI等国内外优质电池企业，与亿纬锂能、宁德时代合资建厂绑定下游需求。后续公司负极产能规划逐步释放将充分承接下游核心客户的需求扩容。

　　纵向延伸一体化布局，降本增效提升盈利能力。21年以来，公司加大石墨化端产能布局，同时与安徽新材料合作10万吨针状焦原料项目，有望在成本端进一步保供降本，提升在负极领域的竞争优势。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，产能投放进度不及预期。

（文章来源：国泰君安证券研究）