摘要

　　重点布局可选家居龙头的系统性板块机会，挖掘渗透率加速提升、行业持续扩容、保持景气的高潜力细分赛道，紧握竞争力夯实成本环比改善的中游制造龙头，配置景气阶段稳定后的必选个护文娱。

　　家居、文具、新型烟草行业长期预期差修正：1)家居：板块每轮超额收益均源自极度悲观的地产beta预期修正叠加龙头公司经营alpha超预期。借鉴日本，地产下行周期，装修需求仍稳定，日本家居龙头宜得利穿越周期，国内龙头份额仍低大有可为。家居板块修复斜率及速度弱于18年、20年，持续时间长于18年底，接近于20年。考虑到目前地产进入存量下行周期，行业beta弱化初期，我们认为如果未来地产预期逐步回暖，龙头估值可能回归至25-30x，二线估值可能回归至18-20x；2)文具：借鉴日本“宽松教育”政策的始末发展，我们预计中国“双减”政策对文具行业的影响预计有限，行业龙头能够通过品类扩张弱化外部因素导致的业绩波动。日本K12人数下滑背景下，市场规模整体表现仍然平稳，精品文创驱动价格上行，品类扩张带动销量增长，龙头成长势能依旧；3)新型烟草：我国新型烟草渗透率仍较低，远低于英美等成熟市场，控烟减害的大背景之下，新型烟草渗透率提升的产业逻辑确定性较强，如我们在2022年年度策略中所言，在海内外监管政策不断落地，不确定风险逐步释放之后，行业长期成长性对板块的定价权将逐步凸显。

　　重点推荐方向：1)关注家居及文具行业疫后复苏：行业部分地区疫情影响短期客流，短期业绩有望先低后高。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种；2)收入稳增、成本下降企业利润弹性待释放：纸浆、PVC等大宗商品价格或于22Q4前后高位回落稳定，利好具备定价粘性、需求稳定、成本端波动弹性大的企业；3)低渗透率下的高成长赛道：品类渗透率的快速提升能够有效对冲经济下行风险，重视海外消费习惯成熟，国内品类渗透提升潜力大的新兴赛道，包括新型烟草、户外运动用品、人造草坪、电动自行车、近视防控镜片、电动床、自动升降桌、宠物用品、智能门锁等。关注相关公司在行业迅速扩容期的竞争优势积累速度，行业高beta叠加公司强alpha有望产生细分领域龙头。新型烟草板块有望逐步从政策二叉树式定价走向连续性成长股定价。

　　投资建议：看好家居龙头长远发展，继续推荐：欧派家居、顾家家居、敏华控股、志邦家居、江山欧派等；优质制造：裕同科技、上海艾录、太阳纸业、山鹰纸业、仙鹤股份等。必选个护文娱：晨光股份、百亚股份、维达国际、中顺洁柔均逐步进入价值配置区间；高潜赛道：看好思摩尔国际在雾化赛道与HNB赛道的长远发展，明月镜片、浙江自然、共创草坪、久祺股份持续受益行业扩容。

　　风险提示：地产销售大幅下滑，海内外消费趋势不可比，收入下降导致消费降级，原材料成本大幅提升。

（文章来源：招商证券）