前言：前期报告《外资研究3.0 时代开启》中，我们提出：A 股的国际化进程已经迈向新阶段，新阶段需要新框架。作为外资研究的引领者，国盛策略团队将继续升级外资研究框架，陆续推出外资3.0 系列报告。

　　本篇作为系列报告的第二篇，将重点探讨外资真实增减持意愿的识别。之所以强调“真实”，是因为传统的跟踪方法下，对外资增减持的统计存在较大的偏差。本文的目的，就是打破传统误解，对市场广为应用的外资跟踪方法进行修正，挖掘真正的外资增减持信号。

　　1、 传统监控对外资增减持有何误解？

　　首先明确一点观念，将外资净流入等同于增减持意愿，其实存在固有偏差。

　　从增减持定义出发，监控标的必须可“双向交易”，但净流入统计范围还包含了部分仅可单边卖出标的，因此传统外资增减持观测存在固有偏差。

　　其次，传统监控导致的增减持意愿误差加速放大，方法修正必要性凸显。如果将北上净流入按标的类型加以拆分，那么仅可单边卖出标的贡献的流出在近两年明显增加，截至6 月24 日，由此引发的累计偏差已达1350.4亿元，占累计净流入比例达7.8%，愈发不容忽视，方法修正也愈发必要。

　　此外，归因层面看，优质个股超买导致的阶段流出影响更大，但往往并非真实减持意愿。结合历史经验，单边卖出压力更多源自重点标的超买后的暂停买入。然而，此类卖出主要源于外资持股比例的刚性约束，所以阶段性外流往往为“被迫”减持，一旦恢复买入，还将迎来明显的趋势补仓。

　　2、 外资真实增减持的信号识别与应用。

　　外资真实增减持监控，应剔除被动减持干扰，仅关注可双边交易标的。我们将传统监控的外资净流入口径进一步拆分为“主动增减持”和“被动减持”，分别对应陆股通名单中的可双向交易标的及单边卖出标的，并以主动增减持表征外资的真实增减持意愿。

　　今年以来，外资真实增减持意愿如何？落脚今年，外资主动增配意愿延续，现已累计贡献超900 亿重要增量，且配置盘仍是主导；方向上，银行获一致性增持，而电力设备、食品饮料与医药生物仍存分歧；个股层面，宁德时代遭一致性主动减仓，而贵州茅台成为配置盘与交易盘的最大分歧。

　　立足当下，后续被动减持压力有多大？后续被动减持压力可控，主要集中于家电、化工、机械与社服。目前单边卖出标的涉及的潜在被动减持规模约213.7 亿元，占比约0.94%，具体主要集中于家电、化工、机械和社服四个行业，后续宜重点关注三花智控、国瓷材料、华测检测等标的阶段性的被动流出压力。

　　风险提示：1、海内外环境超预期波动；2、历史经验参考意义有限；3、统计样本存在一定误差。

（文章来源：国盛证券）