本报告导读

　　国际大宗商品大跌引发市场对美国经济衰退和强美元指数的讨论。从衰退角度而言，目前NBER 各项指标显示美国经济当前离实质性衰退仍有一定距离，但美国高通胀的收场可能最终需要一场“衰退”来缓解，最快2023 年上半年步入衰退。

　　摘要：

　　本周聚焦：美国经济离衰退边缘还有多远？ 衰退存在两种界定方式：技术性衰退和实质性衰退。技术性衰退，指连续两个季度GDP 环比负增长，但容易受到净出口、存货等分项波动扰动。实质性衰退，由官方机构美国国家经济研究局(NBER)界定，衰退是指经济活动的显著下降，这种下降会波及整个经济体，并持续数月以上，具体会参照就业、收入、消费、生产等一系列经济指标，但NBER 并没有界定衰退的固定规则，主要关注就业和扣除转移支付收入后的个人实际收入两项指标。

　　市场更担忧的是实质性衰退。因为技术性衰退容易受净出口、存货等波动项扰动，而实质性衰退需满足广度、深度和持续时间三个指标，更能代表经济内生动能和发展趋势。

　　美国经济当前离实质性衰退仍有一定距离，但2023 年出现实质性衰退的风险较大。海外大宗抢跑明显，当然国内定价产品可能也体现了对中国地产后续不确定性的担忧。美国当前就业指标、扣除转移支付后的实际个人收入、实际消费支出和工业生产指标均呈现上升趋势，只有实际批发零售额呈现下降趋势，但这主要是由于前期商品消费超前导致，并不能说明整体的经济内生动能大幅趋弱。

　　美国高通胀最终可能需要一场“衰退”才能缓解，衰退推手来源于联储——通胀粘性高——服务通胀粘性高——成本端受制于“工资-通胀”支撑——530 万的劳动力市场缺口。两种方式可以缓解劳动力市场缺口，一种是加息至衰退，一种是经济软着陆，后者将经济增速控制在潜在增速以下，但又不至于引起衰退，但后者实现的路径非常狭窄，并且高通胀持续时间将会长，会持续影响联储信誉。

　　国内经济：大宗商品价格普遍下跌，地产继续走弱。

　　上游：原油、动力煤、铁矿石、阴极铜价格等大宗价格全线下跌；

　　中游：螺纹钢、水泥和动力煤价格普遍下跌，开工率有所下滑；

　　下游：土地成交面积、商品房成交面积、乘用车销量均下滑；

　　通胀和金融：猪肉和蔬菜价格延续上涨，南华工业品价格下滑；利率总体下行，期限利差小幅走阔，人民币继续贬值；

　　三大需求：商品房成交面积继续下跌，基建投资继续小幅回暖；

　　产业链：农产品、石油化工产品、黑色、有色产品价格全线下跌。

　　电子和汽车景气度有所回升。

　　下周关注：下周中国将公布LPR 等数据；美国将公布6 月新屋开工数据。

　　欧央行、日央行将公布利率决议。

（文章来源：国泰君安证券）