2022年6月海南客流随疫情逐步得到控制和“暑期热”的影响持续回升，旅游人次及旅游收入改善趋势显著。2022 年6 月海南共接待游客490.34 万人次/同比-17.17%/环比+13.39%，恢复至2019 年同期的97.92%；海南6 月旅游收入85.04 亿元/同比-19.02%/环比+14.59%，恢复至2019年同期的140%。机场方面，美兰机场6 月吞吐国内外旅客97.10 万人次/同比-30.42%/环比+44.6%，凤凰机场6 月吞吐国内外旅客79.12 万人次/同比-44.25%/环比+82.68%，分别恢复至2019 年同期的57.2%和58.49%。

　　海南线下活动叠加消费券发放，离岛免税高景气再度显现。海南离岛免税销售火热，海口海关数据显示，6 月25 日到7 月16 日，海南离岛免税购物金额26.6 亿元/同比+5.14%。其中，三亚4 家离岛免税店免税品销售金额20.5 亿元/同比+11.4%，占全岛销售金额77%。

　　韩国免税开展海外线上业务，市场缓慢复苏。2022 年5 月韩国免税店销售额折合人民币77.26 亿元/同比-18%/环比+2%，吸引免税购物87 万人/同比+45%/环比+13%，购物人数突破2020 年2 月的纪录，创下疫情爆发以来新高。其中占比10%的外国人贡献销售额70.75 亿元/同比-21%/环比+1%，支撑韩免超九成业绩。为改善低迷的韩免市场，韩国政府出台允许免税店从2022 年7 月起面向海外顾客销售韩国免税品的政策，韩国免税店开启中国直邮业务。

　　2022 年2 月以来北京和上海受疫情影响机场国际客流量持续下滑，广州、香港机场国际客流呈恢复趋势。2022 年6 月首都机场吞吐国际客流0.88 万人次/同比-77%/环比-46%；上海机场吞吐国际客流6.29 万人次/同比-62%/环比+45%；白云机场吞吐国际客流5.57 万人次/同比-0.37%/环比+12%；香港机场吞吐客流29.5 万人次/同比+255%/环比+74%。入境管控政策出现调整，多家航司宣布复航国际客运航线，国际客流有望迎来小幅恢复，利好机场免税。

　　投资建议：中免在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现30%+CAGR，预计2022-2024 年归母净利润为96 亿/169 亿/234 亿，对应PE 分别为45 倍/25 倍/18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险。

（文章来源：东北证券）