一

票据利率与10年期国债利率之间关系

本周，10年期国债结束了持续下跌趋势，最低止于3.04%，周五反弹至3.09%。周五，票据利率也升至2.71%(一年期国有股)。最近一次10年期国债在3.10%左右是2021年1月14日，当时一年期国债利率在2.98%左右。

如果国债利率在6月份进一步反弹，甚至走出一波反转，那么票据利率会有怎样的变化？简单分析一下票据利率和国债利率的相关性吧。

数据统计间隔：2018年12月5日至2021年6月4日623个工作日；

统计值：1年期国有股利率、10年期国债利率；

从上图可以看出，票据利率和国债利率在总体趋势上有很强的相似性，但在部分时期会有偏差。据统计，它们之间的相关系数为0.68。由于各机构对市场长期利率走势的前瞻性观点主要通过10年期国债的交易来实现，因此10年期国债的变化，尤其是顶部和底部这些关键点，在票据交易中需要密切关注。

作者认为，在当前PPI快速上升和外部通胀输入压力较大的情况下，保持货币政策的中性和宽松并不容易。既然降准和降息，货币政策大幅放水不是近期央行选择，从2月底开始国债利率呈下降趋势的原因可能是：一是短期资金宽松，机构交易杠杆增加；二是在“紧信用”的市场形势下，资金转向无风险资产的配置；三是，人民币升值预期下的外资流入导致国债配置需求增加。从往年6月的实证数据来看，短期资金宽松的可能性不大；目前，中国人民银行也在消除人民币快速升值的预期，本周人民币中间价也开始触底反弹。这三个原因中，第二个可能还是在6月份成立。因此，6月份国债利率很可能止跌，走出一波上涨趋势。

如果10年期国债反弹到3.15%左右，票据利率会是多少？下表选取了上述统计期内国债在3.15%左右的所有时间点，对应的票据利率可能会给大家一些启发。

二

票据利率运行分析周报（5-31至6-4）