行业

　　通信：

　　上海市经信委会议强调

　　布局绿色低碳、元宇宙等新赛道

　　建议持续关注双碳与元宇宙

　　投资要点

　　事件：1月8日，上海市经济信息化工作党委、市经济信息化委召开会议谋划2022年产业和信息化工作。会议强调，要聚焦赛道布局、优势发力、企业引育、产业成长等解题破题，拿出务实举措，制定“一赛道一方案”，牵住超级应用场景“牛鼻子”，培育壮大发展新动能。

　　会议强调布局数字经济、绿色低碳、元宇宙等新赛道：会议强调加快布局数字经济新赛道，紧扣城市数字化转型，加快数商产业、5G产业、位置产业、开源产业、信创产业、安全产业、场景产业、在线新经济等发展，打造智能工厂促进转型升级。布局绿色低碳新赛道，紧扣能源清洁化、原料低碳化、材料功能化、过程高效化、终端电气化、资源循环化趋势，聚焦发展新技术、新工艺、新材料、新装备、新能源，构建特色产业园区体系。布局元宇宙新赛道，开发应用场景，培育重点企业。打造终端带动新动能，抓好智能网联汽车等智能终端，推动智能机器人、智能家居等布局，牵引芯片、软件和生态集聚发展。推动新投资增强新后劲，加快招商引资和重大项目建设，推动五个新城投资上能级、产业上能级，加快“南北转型”优结构，谋划布局新一批特色产业园区，打造新经济增长极。攻关新技术谋划新产业，加快关键核心技术攻关，布局发展未来产业，做大做强优势产业。打造新团队提升新能力，要把握大局提高敏感性，增强沟通协作力，强化责任担当意识，提升组织落实力。

　　绿色低碳发展措施进一步加强，配电网智能化和新型电力系统加快建设：双碳背景下，能源数字化发展是大势所趋，配电网智能化和新型电力系统将加快建设，带动相关领域持续受益。在总投资额方面，“十四五”期间南方电网和国家电网计划投资额相比“十三五”期间显著提升，在投资结构方面，南方电网和国家电网将在“十四五”期间重点发力配电网、电网数字化和智能化、以及新型电力系统建设。建议持续关注配电网智能化相关硬件和软件系统更新换代、新一代智能电表、电力智能化和信息化基础设施等领域投资机会。

　　元宇宙被写入地方“十四五”产业规划，行业应用场景有望拓展：2021年12月，上海市经信委印发《上海市电子信息产业发展“十四五”规划》提出要加强元宇宙底层核心技术基础能力的前瞻研发，推进深化感知交互的新型终端研制和系统化的虚拟内容建设，探索行业应用。这是元宇宙被首次写入地方“十四五”产业规划，我们认为元宇宙的发展和成熟有望带动上游硬件基础设施、软件平台、内容服务商将渐次受益，运营商、光模块、IDC、服务器等有望为元宇宙提供有力的硬件基础设施支撑，行业应用场景有望不断开发拓展。

　　推荐(已覆盖)：新基建及云：中兴通讯、中国移动、中国电信、海兰信、天孚通信、华工科技；电动车智能化：中科创达、淳中科技、美格智能；光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创；IDC:奥飞数据。

　　建议关注(未覆盖)：新基建及云：深桑达A；电动车智能化：移远通信、广和通；光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技；IDC:宝信软件。

　　风险提示：5G建设进度不及预期，政策支持力度不及预期。

　　传媒：

　　数字资产

　　元宇宙的最重要边际及投资机会之一

　　核心观点

　　数字资产深入人心，是本轮元宇宙发展的最重要边际及投资机会之一。2020年以来，数字货币交易平台Coinbase的DAU实现快速增长，在2021年峰值接近1000万。与此同时，疫情背景下海外实施宽松货币政策，推动以比特币为代表的数字货币价格大涨。Roblox在美股的上市，以及英伟达在虚拟人方面的营销及产品推广，使得二级市场投资人开始重视元宇宙的投资机会，尤其是基于区块链技术的数字资产确权及交易。截至2022/1/6，全球加密数字藏品市场OpenSea 月活跃交易者最高达36万人，日成交额最高达2.6亿美元，凸显数字资产交易市场的空间。

　　区块链构建了元宇宙中数字资产的经济系统，数字藏品交易成为重要2C应用场景。国内头部区块链公司大多依托科技/金融巨头，如龙头蚂蚁链享集团背书，新势力长安链背靠政府支持，研发实力强大，生态联盟有望推动其快速发展，趣链科技是技术驱动独立发展的典型代表。在所有区块链公司中，数字藏品交易是普遍且重要的应用方向之一。但不同于国外基于以太坊等公链，国内的链中心化程度更高，更像云服务，不存在挖矿机制，也因此使用成本低，更适合做海量内容，但中心化的治理，并不改变区块链技术在确权、交易、流通方面的优势，中国的数字藏品交易结合了中心化治理及区块链确权的优势。

　　国内数字藏品市场起步，爆款运营及用户渗透是核心。2021年，基于区块链及NFT技术，国内数字藏品交易平台陆续上线，其中以支付宝的“鲸探”和腾讯的“幻核”数字藏品为典型代表，视觉中国基于摄影师社区500px开发“元视觉”平台，公司在供给端资源和差异化优势明显，且有望与原有数字版权保护业务实现协同效应，有效拓展作品变现途径。参考海外经验，全球最大加密数字藏品平台OpenSea，除数字货币交易普及带来的用户增长外，其高丰富度产品、低交易成本和低进入门槛，使得其市场份额持续提升。NFT交易平台头部效应明显，爆款贡献主要交易额。

　　传统文交所具有数字藏品交易的牌照优势，关注交易弹性及金融风险。由于数字藏品交易仍处在早期，政策监管尚不明确，而以文化产权交易为主的地方文交所拥有天然的牌照优势，其后续发展对于数字藏品行业具有决定性影响。藏品交易也易产生金融风险，参考历史经验，当前国家对文交所的交易方式、投资者交易间隔和权益持有者数量等均有严格监管，后续在关注数字藏品交易市场规模弹性的同时也需警惕产生金融风险。

　　投资建议：(1)推荐视觉中国。(2)建议关注文交所、NFT相关标的：博瑞传播、华媒控股、浙数文化等。(3)推荐行业龙头和底部优质标的：三七互娱、分众传媒、芒果超媒、新媒股份、姚记科技、昆仑万维等。

　　风险提示：元宇宙仍处于发展早期，技术研发所需时间具有不确定性；政策监管风险；市场系统性风险。

　　个股

　　四川双马(000935)

　　专注中国科技制造，掘金私募股权黄金时代

　　投资要点

　　建材生产+私募股权，基本面好转且有望超预期。四川双马成立于1998年，并于1999年在深交所主板上市。公司主营业务为建材生产和私募股权投资管理。私募股权投资管理业务正逐步进入投资回报期，有望带动基本面改善甚至超预期。1)增投资，减建材：公司逐渐加码私募股权投资管理为主营业务，转移战略重心，同时剥离建材生产业务子公司，缩减水泥产能；2)股东背景加成投资实力：公司实控人为IDG核心人物，私募股权投资实力雄厚；3)整体盈利稳健，且有望超预期：建材生产业务盈利稳定，私募股权业务营收有望超预期。

　　资本市场迎利好，公司实力突出助力私募股权业务。我国加速建立多层次资本市场，资本市场政策频频释放利好创投行业，私募股权行业发展环境不断优化，财富管理迎来好产品驱动时代。1)私募股权发展环境将不断优化：近期央行等部门联合印发将着力打造成渝地区金融中心相关规划，证监会多次表示将推动私募股权及创投基金的发展；2)政策利好直击退出痛点，增强募资吸引力：市场配套服务机构不断完善，私募股权迎来发展机遇，退出痛点将被有效解决，增强一级市场募资吸引力。3)财富管理市场扩容，私募管理规模快速发展：截至2021年11月，国内私募基金管理规模已达19.73万亿元(同比2020年11月末增长约4万亿元)，随着疫情管控及政策频出利好，我国私募股权投资基金将迎来更好的发展机遇。

　　核心团队背景雄厚，募资+投资+管理能力突出，构成护城河。四川双马主要通过其子公司提供私募股权基金管理服务。1)私募股权盈利模式主要为管理费+超额收益分成，管理规模和收益率是核心影响因素。四川双马的不同子公司各司其职，承担管理人、GP、LP角色并持有不同比例的私募股权基金份额，获取管理费、业绩报酬和超额收益。2)公司实力突出：募资能力、投资能力、管理能力均具优势。公司核心团队经验丰富，IDG背景股东带来先天募资优势和投资团队优势，且公司有专业的管理团队和规范严谨的投资管理体系。3)已投项目逐渐迈入退出期，我们预计未来将有新基金募集，值得关注。我们预计公司的私募股权投资业务将从投资阶段逐渐进入退出阶段，同时私募投资业务营收将由单一固定的管理费收入新增业绩报酬收入。

　　盈利预测与投资评级：我们预计私募股权管理业务超预期，首次覆盖给予“买入”评级。1)我们认为四川双马的建材生产业务将维持稳定的盈利，私募股权投资管理业务将成为新的业绩增长点，迎来超预期发展。2)我们分别给予2022年私募股权业务净利润为11.8亿元，建材生产业务归母净利润为2.9亿元。3)我们预测2021-2023年四川双马归母净利润分别为10.52/14.35/19.78亿元，分别对应18.74/13.74/9.96倍P/E。

　　风险提示：1)私募股权业务相关监管政策收紧；2)疫情反复致公司经营受到影响；3)宏观经济不景气，私募股权管理业务募集不及预期；4)资本市场景气度下降，项目退出不及预期；5)水泥业务拖累公司业务。

　　禾迈股份(688032)

　　深耕微逆潜力赛道，龙头禾迈大有可为

　　投资要点

　　禾迈股份深耕微逆赛道，产品具备高性价比和强品牌力，有望成长为全球微逆龙头。公司成立于2012年，持续深耕微逆细分领域，公司核心高管是研发出身，产品性能领先，率先推出一拖四、一拖六等高性价比产品，快速放量，截至2020年底公司全球市占率7.96%，居全球第三(Enphase市占率77.8%、昱能科技市占率12.2%)。2021年H1公司出货17万台，接近2020年全年水平，我们预计2021年出货量同比翻倍，成为国内最大、全球第二的微逆公司。公司依靠产品力和营销能力享受微逆渗透率提升、出口替代两大红利，我们认为禾迈股份有望成长为全球微逆行业的龙头公司。

　　分布式光伏方兴未艾，微逆渗透率持续提升。海外高电价+电力自供刺激下，分布式光伏方兴未艾，国内整县推进+限电限产影响下，户用和工商业光伏开始快速增长，我们预计2025年全球分布式光伏新增220GW，占比达48.5%，2021-2025年复合增速35%，增长快于地面电站。分布式市场主要是组串式和微型逆变器，由于美国有组件级关断的要求，2020年微逆全球渗透率为5.4%。往后看，越来越多国家对分布式光伏安全要求提升，而且微逆控制更精细化，高转化率，一拖四、一拖六等产品将进一步缩小组串式和微逆的价格差距，微逆性价比凸显，我们预计2025年微逆全球渗透率将持续提升至14%左右，新增需求达30.8GW，2021-2025年复合增速58%，增长快于分布式市场。

　　产品力+性价比+市场开拓，公司出货及市占率将快速提升。1)产品丰富功率段覆盖全面，差异化设计性能优越。公司产品迭代领先国外，从一拖一到一拖六，产品功率段覆盖0.25-2.25KW，范围更加全面，且产品性能优越，功率密度优于Enphase。2)在性能媲美海外的情况下，具备性价比优势。价格端，2020年公司售价0.75元/W，仅Enphase售价的1/3，具备明显竞争优势；成本端，自研结构设计减少元件用量降本，叠加销量提升带来的规模效应，2020年成本仅0.35元/W，远低于竞争对手，盈利能力强劲，2021年Q1-3微逆业务毛利率55%。3)深耕现有市场+持续开拓新市场，加速出口替代。公司渠道商集中在拉美、欧洲市场，共布局82家安装商和31家经销商，其中在拉美市占率达40%左右，充分受益微逆行业增长。2019年进入美国市场，美国占全球微逆需求的70%，是微逆的主力市场，公司产品获得美国市场认可，2021年在美出货同比翻4-5倍增长，后续增长潜力巨大。综合来看，我们预计公司微逆总体出货量具备连续翻倍增长的潜力。

　　模块化逆变器、储能等电力电子产品储备丰富。除微逆产品外，公司在电气成套设备中具备一定的生产经验和技术积累，获得较高客户认可度。在模块化逆变器、储能等电力电子产品中有技术储备和产品布局，业务方向逐步拓展。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收为7.65/13.18/25.21亿元，同比54.63%/72.20%/91.25%，归母净利润2.01/4.51/9.05亿元，同比93.25%/124.40%/100.43%，考虑到微逆行业渗透率提升、公司产品性能领先行业且成本优势明显、对标海外美股公司，我们给予公司2022年80倍PE，对应目标价903.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外市场拓展不及预期等。

　　百诚医药(301096)

　　借政策东风

　　强研发+新模式铸就“小而美”的一体化CXO

　　投资要点

　　以自主研发驱动的一体化CXO企业，业绩持续高增长，盈利能力良好。公司为客户提供从药学研究到临床实验以及CDMO的一站式服务。研发投入大，2021H1研发费用率为20.69%，高于行业内可比公司。公司保持高成长，2016-2020年公司营收年复合增长率达71.8%。短期看，公司在手订单丰富，2021H1在手订单5.99亿元，新增订单2.5亿元，约70%的订单可在1-1.5年内确认，2022年业绩有望较快增长。中长期公司坚持“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，辅以研发合作投资的权益分成模式，成长为可持续发展的一体化CXO公司。

　　独特的商业模式打造高利润空间。自主立项及销售分成提高公司利润空间，2021年前三季度毛利率达到67.3%。销售分成模式使公司在风险可控下大大提高利润。同花园药业合作的缬沙坦氨氯地平片2021H1已获得销售分成1262万元，且该收益持续可预见。公司与花园药业合作的草酸艾司西酞普兰片已进入广东联合十三省市集采，有望为公司带来销售分成。此外，公司的销售分成模式契合MAH制度下客户需求，MAH类收入占比有望提升。

　　重视研发投入，研发管线项目储备丰富，仿制药+创新药双布局。公司选择市场前景好的标的自主研发，前期投入计入研发费用，待开发到一定阶段后溢价转让给客户，并接受客户委托继续提供研发服务，后续部分计入成本。因此，不同于其他公司，百诚的研发费用可以视作公司资产，在合适节点转让后会转化为公司收入。截至2021H1，公司已通过超过100个自主立项项目。另外，公司积极搭建创新药技术平台，其中神经病理性疼痛领域的BIOS-0618项目IND申请已获批，有望带来较高的转化收入。

　　长期来看，赛默金西项目助力公司研发成果转化，CDMO业务拓展为公司带来长期增量。赛默金西项目建成后公司将具备接受药品研发投资类企业客户委托进行药品生产的能力。2021年已经有相关订单，我们预计2022年相关收入会达到一亿元，根据项目的投资情况，全部达产进行商业化生产后赛默产能较大，有望带来业绩长期增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年营业收入为3.49/6.30/10.14亿元，同比增长68.2%/80.9%/60.8%，归母净利润为1.05/1.95/3.07亿元，同比增长82.1%/86.1%/57.7%，EPS 分别为 0.97/1.80/2.84元，以当前股价对应PE为96.48/51.83/32.86倍，考虑到公司订单丰富，自主研发和销售分成模式打开利润空间，同时CDMO项目落地后一体化实力增强，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。

　　长安汽车(000625)

　　全年累计批发同比+15%

　　自主&合资均向上

　　投资要点

　　公告要点：长安汽车12月产量202839辆，同比-16.55%，环比-7.99%；批发178019辆，同比-11.26%，环比-5.32%。长安自主(重庆长安+合肥长安)产量91029辆，同比-30.65%。环比-15.45%，销量76267辆，同比-13.47%，环比-16.10%。长安福特产量37148辆，同比+27.98%，环比+8.23%，销量36875辆，同比+18.50%，环比+27.41%。全年来看，长安合计产销分别为2290065/2300530辆，同比+12.64%/+14.82%；长安自主全年产销分别为1155880/1176661辆，同比+17.18%/+23.65%；长安福特全年产销分别为314321/304682辆，同比+35.53%/+20.29%。

　　12月长安整体产批同环比均下滑，长安福特表现较好。1)长安自主：12月产批同环比小幅下滑。全年来看，长安自主产批实现+17.18%/+23.65%，重点车型中，长安CS75年度累计销量超过28万辆，同比增长超过4.94%；逸动系列年度累计销量超过17万辆；UNI系列年度累计销量突破12万辆，同比增长超过74.81%；CS55年度累计销量突破14万辆，同比增长超过27.35%，其中二代CS55PLUS在2021年10-12月销量连续突破2万辆，上市4个月累计订单突破8.5万辆，表现靓丽；CS35系列年度销量突破8万辆；奔奔E-Star年度累计销量突破7万辆，同比增长超过523.44%；欧尚品牌年度累计销量突破22.8万辆，同比增长超过113.38%。2)长安福特：12月产批同环比表现优于公司整体，芯片短缺情况持续改善。长安福特2021年全年产批同比分别+35.53%/+20.29%，表现较佳。3)出口：长安汽车2021年海外年度销量突破11万辆，同比增速超过70.59%，出口表现较好。4)新车方面，12月2022款UNI-T 2.0T上市，售价13.79-14.99万元，UNI-V将于2022年1月10日开启预订。5)服务体系建设方面，12月份长安汽车推出UNI Service，基于用户不同的用车场景和体验需求，推出品牌体验空间(买卖车等服务)、UNI工坊(洗车、美容等维保服务)、自造空间(改装服务)等，为用户提供极致服务体验，已在重庆、青岛、长沙、北京和南京正式开业。

　　长安汽车整体补库：根据我们自建库存体系，12月长安总体企业库存+24820辆(较11月)；12月长安自主企业库存当月+14762辆(较11月)；长安福特企业库存当月+273辆(较11月)。

　　盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿元的营业收入的预测，同比分别+25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92元，对应PE估值为24/19/16倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

　　上海沪工(603131)

　　专精特新小巨人，军工业务快步发展

　　投资要点

　　国内焊割设备龙头，新基地投产助推业绩增长。公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球多个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展；继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。控股子公司燊星机器人基于工业机器人领域自动化、智能化的技术积累，已将业务范围从单一汽车行业拓展至一般工业领域。公司太仓投建的智能制造生产基地一期已开始投产，为公司业务拓展提供坚实支撑。

　　持续发力军工业务，产能扩张加速发展。公司是航天一院核心供应商，负责运载火箭和战略导弹生产组装业务，下游需求旺盛公司积极扩产，南昌航天装备制造基地已建成投产，2021年上半年公司航天业务收入同比快速增长。公司同时承接航天八院商业卫星组装业务，2021-2025年国内卫星互联网产业将达150亿美元规模，并带动上下游产业市场规模达500亿-800亿美元，该项目已进入落地阶段，公司有望直接收益。公司实现了航天产业链上下游深度融合，2021年上半年设立上海博创空间热能技术有限公司，主要业务包括宇航相变类热控产品领域，产品大量应用于卫星通讯载荷、5G基站等多领域应用场景，航天产业的多点开花为公司稳定增长提供坚实动力。

　　在南昌布局产能，有望充分享用溢出产业收益。洪都航空地处南昌，系国内教练机生产基地，近年来教练机和防务业务发展迅速，洪都集团旗下660所是航空工业体系内唯二导弹研究所、唯一的空面导弹研究所。同时民机领域市场份额逐渐壮大，对于已量产的ARJ21支线飞机以及即将量产的国产大飞机C919，负责其的机身大部分生产任务。公司在南昌布局产能，有望与洪都方面加强合作，将充分享受溢出产业收益，为公司长期稳定发展提供坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为2.04/3.41/4.57亿元，EPS分别为0.64/1.07/1.44元，对应PE为41/24/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1)下游需求及订单波动；2)公司盈利不及预期；3)市场系统性风险。

（文章来源：东吴研究所）