未来改革如何影响牛市走向？未来改革怎样影响牛市走向？未来改革怎么影响牛市走向？

　　未来改革牛市走向

　　中期视角，从宏观角度看，此轮“改革牛”有三波（《2015年的十大猜想和三大风险》2014年12月4日、《这轮大牛市的逻辑是什么？向何处去？》2014年12月5日、《大分岔-从快牛到慢牛》2014年12月24日、《牛儿你慢些走：等等改革和实体经济》2015年1月17日》）：

　　第一波，从2014年7月-12月，是快牛阶段，驱动力来自改革提速降低无风险利率下降，提升风险偏好，政策宽松，过度悲观的预期和估值修复，居民大类资产配置变化，增量资金从影子银行和房市流入股市；

　　第二波，2015年初，快牛进入慢牛阶段，波动加大。改革提速被市场确认，红利释放尚需时日；增速换挡的底部区间逐步探明，经济失速尾部风险消失，去产能去杠杆仍在进行；估值修复进入合理区间，中枢上移尚待利率下降、风险偏好提升和盈利改善的进一步驱动；监管层从呵护牛市到期待慢牛，监管两融和委托贷款，投资者有去杠杆意愿，增量资金流入减少；国际市场黑天鹅乱舞，美联储中期加息，大宗商品暴跌，欧洲QE，新兴经济债务危机担忧，扰动国际市场并传导至国内。

　　第三波，15年下半年以后，牛市可能进入第三波，可能有一波大行情。经济探底，物价摆脱通缩，企业迎来盈利曙光；国企改革、十三五规划等重磅政策落地；政策宽松，利率进一步下降，风险偏好进一步提升，估值中枢上移；监管层释放利好以推出注册制，IPO供给增加担忧被前期消化和缓解。

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