摘要

严监管与宽货币背景下，城投债市场目前表现如何？对此，中债资信城投团队从交易所审核终止情况、城投债一级发行、二级异常交易等多维度对当前城投债市场表现进行分析。从分析结果来看，3月份城投债审核终止数量和规模均有所下降，但仍维持在较高水平，城投债监管政策仍较严；同期，受交易所产品私募债发行规模大幅下降影响，城投债发行规模较去年同期下降幅度仍较大，净融资规模两市场均在减少；多数省份城投债加权发行利率环比上升，区域分化明显。最后，部分区域异常交易频率很高，需要重点关注。

风险提示：数据统计有误差；城投分类及行政层级为中债资信口径，非监管审核口径。

一、交易所审核终止情况

3月全行业审核终止数量和规模相较于上月有所下降，但仍维持在较高水平；整体看，一季度延续上年四季度的趋势，城投债监管政策仍较严

2022年3月，全行业交易所终止债项共58支，涉及债项计划发行规模合计1,393.97亿元。城投债方面，相较于2月份，2022年3月城投债终止审核数量下降至27支，占全部终止债券支数的46.55%，下降近19个百分点。终止规模方面，3月份城投债审核终止金额为414.70亿元，占全部交易所终止债券计划发行规模的29.75%。整体来看，2022年以来审核政策仍维持收紧趋势，3月全行业审核终止数量和规模相较于上月有所下降，但仍维持在较高水平，城投债监管政策仍较严。

交易所城投债审核终止仍以市辖区和市级平台为主，对市级平台管控仍较严

分行政层级来看，2022年3月城投债审核终止主体以市辖区和市级为主，占比分别为40.74%和29.63%，县本级占比大幅下降，市级平台管控仍较严。就变化趋势来看，2022年3月平台终止数量除园区级外均环比下降，其中县本级由上月15家大幅下降至本月2家。

城投债审核终止速度有所放缓，发债大省城投债审核仍严格

分区域来看，2022年3月全国共有14个省份出现城投债审核终止，四川省、江苏省、重庆市和浙江省审核终止数量居前列，但数量较2月份大幅下降。具体看，湖南省和重庆市审核终止数量较2月分别增长100.00%和200.00%，陕西省和四川省持平，其余各省审核终止数量均出现不同程度的下滑；终止金额上看，除湖北省、湖南省、四川省和重庆市终止金额仍有小幅增长、陕西省终止金额不变外，其他各省终止金额亦呈现不同程度下降。整体来看，3月审核终止数量有所下降，但对发债大省城投债审核仍较严。

二、一级发行情况

（一）行业整体情况

2022年3月城投债发行规模为4,837.40亿元，同比下降11.62%，环比大幅上升133.77%，其中交易所产品受私募债发行规模大幅下降影响，整体发行规模较去年同期下降幅度较大。发行主体市场评级分布方面，AA+主体发行规模同比下降幅度较大；其中协会AA主体发行规模上升，交易所AA+及AA主体发行规模在收缩、AAA主体发行大幅扩容。净融资方面，城投债净融资规模同比下降12.59%，两市场趋势相同，净融资规模均在减少。

（二）各省份情况

发行规模方面，2022年3月江苏省和浙江省城投债发行规模仍显著高于其他省份，但较去年同期呈现不同程度的收缩。河北省、河南省、上海市和云南省发行规模同比增幅较大，其中河南省仍由于2021年初“后永煤时代”的低基数所致；天津市新发行债券以（超）短期融资债券为主，占比高达82.24%，用于确保到期债券周转；河北省去年同期仅发行债券4.00亿元，基数很小，故在本年周期内债券发行规模增幅位列第一。相比而言，贵州省和吉林省城投债发行规模同比降幅较大，辽宁省和青海省今年同期无新增债券发行。

存量及净融资方面，截至2022年3月末，江苏省和浙江省城投债存量规模仍显著高于其他省份。净融资方面，除贵州省、广西壮族自治区、吉林省、甘肃省、辽宁省和青海省净融资为负外，其余省份城投债券净融资规模均为正；从净融资变化来看，仅重庆市、湖北省、安徽省、江西省、陕西省、上海市、云南省和山西省净融资规模较去年呈现正增长，其中，河南省、天津市、新疆维吾尔自治区和河北省净融资由负转正，融资环境好转；贵州省、广西壮族自治区和吉林省由净融资转为净偿还状态。

发行利率方面，从绝对水平来看，甘肃省、广西壮族自治区、贵州省、湖南省、吉林省、陕西省、天津市和云南省城投债加权发行利率处于高位（显著高于全国水平），均高于5%。环比来看，多数省份城投债加权发行利率上行，尤其以陕西省和云南省上升幅度较大，分别为111.55%和99.83%。分期限来看，1年期和3年期城投债总体加权发行利率分别环比上升19.57%和7.55%，但北京市、广东省、河北省、江苏省、山东省和上海市1年期城投债加权发行利率及福建省、河北省、河南省和山东省3年期城投债加权发行利率环比下行。

三、二级交易情况

（一）成交价格异常债券

2022年3月，共606条成交价格异常[3]的债券，涉及主体355家，从异常交易主体所处区域来看，以江苏省为主，占比约24%，其次为湖南省、四川省、贵州省、山东省、浙江省、湖北省、重庆市，占比均在5~9%区间内。从异常交易主体行政等级来看，以市本级及园区企业为主，分别占比41.69%和21.21%。

（二）估值严重偏离债券

2022年3月，共174支估值严重偏离债券[4]，涉及主体59家，从估值严重偏离债券主体所处区域来看，以贵州省和江苏省为主，占比分别为23.73%和16.95%。从估值严重偏离债券主体行政等级来看，除省本级1家主体外，以市本级为主，占比为37.29%，市辖区、县本级和园区分布接近，分别为9~15家不等。

注：

[1]未列示省份没有城投债审核终止事项。

[2]未列示省份在统计期间内未发行城投债。

[3]本文成交价格异常债券为YTM偏离70个BP。

[4]本文估值严重偏离债券为中债估值收益率偏离阈值70个BP。

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