燃料油 （FU）观点：仓单连续注销，内外盘价差维持低位
（1）8月4日，Fu2009收于1652元/吨，仓单当日注销16760吨至458880吨（兴中159460吨，洋山
121240吨，海洋0吨，大鼎178180吨）。
（2）8月3日，舟山船燃价格305美元/吨，富查伊拉274.5美元/吨，鹿特丹259.5美元/吨，新加坡
277美元/吨，8月3日新加坡高硫380贴水-0.78美元/吨。
逻辑：BDI企稳反弹，当日贴水走弱拖累主力燃油期价，但新加坡380月差、裂解价差小幅走强，远期
曲线转为远月贴水结构，内盘仓单连续两日注销证实内外盘价差低位下高硫燃油需求有所启动。供应端
因东西380价差持续低位，不利于驱动西部-亚太高硫380到货，六月俄罗斯燃料油出口量（环比-10%，
同比-8%）大降，高硫燃油供应持续下降。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增，证实高硫燃油船
用需求触底反弹；沙特夏季燃油发电需求高位，随着美国炼厂开工提升，高硫燃油进料需求带动三区燃
料油库存继续下降，印度六月燃料油进口亦同比大增。
操作策略：多FU2101-LU2101价差
风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期
震荡 高硫燃油和低硫燃油价格关系：多FU空LU2101价差
低硫燃料油（LU）观点：低硫燃油基本面弱势不改
（1）8月4日，Lu2101收于2431元/吨，Lu2105收于2561元/吨，1-5价差-130元/吨。
（2）8月3日，舟山VLSFO价格348美元/吨，富查伊拉347美元/吨，鹿特丹310美元/吨，新加坡
341美元/吨。
（3）7月29日，新加坡当周燃料油库存371万吨（环比持平，同比+23%）；7月27日富查伊拉燃料油
库存229万吨（环比+3%同比+72%）；7月30日，ARA燃料油库存125.5万吨（环比-14%同比+4%）。三十
周三地燃料油库存726万吨（环比-2%同比+31%）。2020年IMO高低硫燃油转换，与2019年三地库存多
为高硫不同，当下三地总库存多反映低硫燃油情况，2020年航运总需求同比降幅约5%-10%，燃料油需
求大概率同比下降，库存端尤其是富查伊拉库存持续高位（并未看到如去年同期的因燃烧发电带来的去
库存，侧面印证该地库存多为低硫），低硫燃油库存压力较大。
逻辑：当周新加坡低硫燃油裂解价差、月差震荡，远期曲线仍呈现远月升水结构。供应端低硫裂解价差
仍在高位，有概率驱动中质组分向低硫燃油转化。随着美国炼厂开工逐步提升，低硫燃油产量有概率增
加；当周三地燃料油总库存（多为低硫）环比继续下降，但季节性高位的库存证实低硫燃油消化压力较
大。国内低硫燃油国产量不断提升，进口量高位，但5-7号燃料油出口量并无明显增长，国内低硫燃油
累库预期大增，驱动内外盘价差大幅走弱，高低硫价差持续走弱。
操作策略：多FU2101-LU2101价差
风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期。

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