远掉期曲线再度下移每周跟踪[2020-03-23至2020-03-27]1注：基差表示期货收盘价与USDCNY收盘价价差，下同。数据点1．中间价分解USDCNY上周五中间价报7.0427，较前一周五上调625点。跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值161点，隔夜一篮子货币调整贡献升值545点，逆周期因子贡献升值241点。上周，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-101点、-7点、22点、-105点和-50点。2．成交持仓CUS2006上周五成交量3309手，较前一周五减少599手CUS2006上周五持仓量14547手，较前一周五增加237手UC2006上周五成交量16585手，较前一周五减少16876手UC2006上周五持仓量39847手，较前一周五减少2686手3．基差1CUS2006上周五基差103pips，较前一周五增加106pips。UC2006上周五基差130pips，较前一周五减少4pips。4．展期上周五，CUS2006空头展期至CUS2009的年化收益为0.66%上周五，UC2006空头展期至UC2009的年化收益为0.63%市场展望仍有反复可能，结汇可伺机而动短期震荡中期升值上周，美元指数的回落是对美联储的救市动作与疫情防控升级的积极反应，但人民币却显得不够兴奋。背后主因有三：其一，人民币汇率指数重新站上95关口，并创近一年新高，继续升值无疑将对出口创汇带来更大压力。预计这一牵制在二季度欧美经济下行压力显露而我国经济仍在修复的过程中出现明显突破的难度相对较大。其二，欧元对美元掉期点重新下降，暗示离岸美元流动性再度有所趋紧，机构融入美元的需求也使得人民币升值空间相对有限。其三，在市场情绪企稳后，机构“抄底”中资美元债、能源等资产的购汇需求上升。由此来看，尽管大方向上看，外资流入将推动人民币小幅升值的逻辑未变。但鉴于Libor-OIS利差、CP-OIS利差依然维持高位，欧元对美元掉期点再度下跌等暗示流动性问题尚未彻底好转，同时考虑金融机构风险偏好下降会使得货币向信用转化途径受到阻碍，海外信用冲击修复也需时间，美元荒隐患仍存的局面可能使得汇率市场出现再度反复。因此，操作层面，依然建议关注短期市场反复带来结汇机会。操作建议结汇需求可考虑顺势而为风险因子1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系
市场或进入基本面下行主导的阶段对照第一部分对于当下市场交易节奏的梳理，并结合第二部分对现在各因素所处环境的分析，不难看出：随着各国管控措升级，海外疫情拐点或已在路上，高峰可能在4月中旬出现。不过，尽管疫情拐点尚未出现，但随着各国疫情防控由“佛系”转为“应对”，并配合流动性冲击出现阶段缓和，情绪冲击最大的阶段或已过去，情绪拐点可能已经隐隐浮现。因此，二季度市场将逐步从情绪冲击模式切换至基本面下行主导的第二阶段。在这个过程中，由于时间差的存在，预计中国经济将在一季度触底，并领先欧美经济1个季度在二季度率先展开经济修复过程。三、美元荒的逻辑能否持续？考虑到在情绪切换的过程中，风险偏好持续下行带来的避险行情可能会告一段落。不过，由于疫情拐点和经济拐点尚未出现，市场仍需一定时间来消化和博弈基本面下行的行情，因此，全球风险偏好的持续好转在二季度或也难看到。也就是说，在二季度，避险因素对于美元可能呈现脉冲式的支撑情况。那么，近期支撑美元的“美元荒”的逻辑能否持续
尽管美联储的救市动作与疫情防控升级同时安抚了市场的疯狂抛售，美元流动性冲击的第一阶段有所缓和。但从美元拆借及信贷市场来看，金融机构拆借和信贷意愿出现明显下降，冲击面前金融机构风险偏好下降仍然会使得货币向信用转化途径受到阻碍。而这一点仅依赖于美联储货币政策很难完全予以修复。也就是说，当下看，在美联储流动性救助政策加码之后，流动性冲击将出现阶段性缓和，但受疫情冲击及金融机构风险偏好下降的影响，信用层面的冲击仍没有得到明显改善，流动性隐患依然存在。同时，考虑美国企业高杠杆的现状，近期美国信用利差已明显走扩，特别是投资级利差也在明显拉大。虽然尚未出现系统性的信用风险，但我们并不能无法排除未来信用环境继续恶化，引发对市场的二度冲击的可能性。因此，若出现如企业违约破产等重点事件，市场波动和流动性紧张的问题。


中

本文来源于网友自行发布，不代表本站立场，转载联系作者并注明出处