原油观点:欧佩克超预期增产，油价短线抛售回落逻辑：短期油价大幅回落。周日欧佩克临时会议达成的超预期增产结论，引发前期相对高位的多头持仓拥挤抛售，导致短线油价大幅下行。（一）重要事件：在月初会议因未达成共识陷入僵局后，7月18日周日OPEC再次召开会议，就产量计划作出以下决议：1.将2020年4月开始的OPEC+减产协议延长至2022年12月31日。2.自2021年8月开始每月增产40万桶/日，直到完全恢复580万桶/日的减产量。3.将部分国家产量配额上调，自2022年5月开始生效。4.2021年底将根据市场进展再次评估产量计划。5.下次会议于2021年9月1日召开。（二）协议解读：1.除伊朗、委内瑞拉、利比亚减产豁免国外，其余欧佩克10国目前减产基准为2668万桶/日，2022年5月后基准上调113至2781万桶/日。2.非欧佩克减产国家目前减产基准1717万桶/日，2022年5月后基准上调50至1767万桶/日。3.欧佩克/非欧佩克减产国家2021年6月产量分别为2262/1492万桶/日，程序化交易 根据新配额产量可增加520/225万桶/日。4.根据以上计算，OPEC+合计可增产约750万桶/日；其中580万桶/日来自复产至目前基准，170万桶/日来自产量基准上调。5.按照40万桶/日的月均增速，大概需要18个月完成增产。即在2022年中恢复至2020年4月水平后，2022年下半年将继续增产至年底。（三）油价影响：1.根据目前EIA基准供需平衡表预期，2021年6月至2022年12月欧佩克将增产250万桶/日。新协议520万桶/日的增产目标超过欧佩克初始提议的5个月增产200万桶/日，也远超目前供需平衡表的基准预期；使未来18个月基准库存预期上调，油价供需估值下调。2.估值角度，上半年原油商品属性与金融属性均处高位：原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价。下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。3.价格角度，前期原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。继续关注美联储会议进展及原油期货基金净多持仓调整节奏。策略建议：短线恐慌抛售，中期压力增大风险因素：地缘不确定性，货币政策变化震荡沥青观点：原油下跌沥青期价跟随，炼厂利润飙升（1）7月20日，Bu2109收于3146元/吨，仓单375680吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3520，3550，3235元/吨（0，-25，-25）。程序化交易（2）7月14日，隆众显示沥青炼厂整体开工率36.9%（环比-2.2%，同比-16%），炼厂库存118.16万吨（环比持平，同比+76%），社会库存91.84万吨（环比-2%，同比+4%）。逻辑：原油下跌沥青期价跟随，现货价格跌幅较小，沥青基差大幅走强，炼厂利润飙升。当前沥青库存太高，需要开工保持低位，利用需求消化，这个节奏注定是漫长的，需要看到开工再下一个台阶或者需求爆炸式增长，但原油下跌导致的炼厂利润飙升或驱动未来炼厂开工结束跌势，供应增加预期较足，那么沥青依靠供应下降消化库存的预期或难以实现，高库存持续存在。操作策略：多沥青2109-2112价差风险因素：下行风险：原油超预