CFC金属研究

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本期策略：

铁矿：2301合约短多长空，750元/吨上方布局空单。

钢材：2301合约3500-4000区间操作为主。

钢材方面：钢材的库存结构相对健康。本轮下跌主要的问题出在了需求，或者说对需求的预期。近期各地疫情的反扑、乃至封城导致了对钢材需求端的悲观预期；而钢材端产量在短期电炉复产、高炉利用率持续提升的背景下出现快速回补，因此盘面短期逻辑交易的是供需再次错配后的悲观预期。展望9月钢铁市场，多数钢厂仍将积极复产，需求难以出现明显增量的情况下，叠加海外主要经济体大幅加息，都将对钢市构成新一轮的阶段性压力。钢价能否有转机还是要看需求表现，若消费环比回升，有望带动盘面反弹，但高度不宜过高估计，反弹过后仍是偏空思路对待。

铁矿方面，现阶段高炉大规模复产，铁矿需求短期向好，在重新见到钢厂大规模减产信号前，现货价格仍然相对有支撑。但期货价格逻辑不同，期货更看中预期，随着钢厂盈利面的扩大，高炉复产预期逐渐兑现，不过复产速度过快，终端需求在疫情反复下仍旧面临考验，“金九”兑现难度加大，市场情绪较为悲观，原料期货价格跟随成材弱势运行。期现逻辑不同，造成基差可能持续走扩。

不确定因素：

需求表现，房地产风险、海外加息对国内大宗商品的影响

1.1 8月现货市场表现：成品材上冲乏力月末下跌，废钢多次调涨月末跟随成材下跌

1.2 螺纹供给：长流程复产是主线

Mysteel周度数据显示，8月份螺纹产量环比回升。截至9月1日，螺纹周度产量293.81万吨，月均周度产量为265.38万吨，去年8月月均周度产量为325.14万吨，同比减少59.76万吨/周，降幅18.38%。而7月份月均周度产量240.72万吨，8月份环比增加26.66万吨/周,增幅10.25%。从工艺角度来看，长流程受7月份大规模减产的红利影响，8月盈利好转，长流程产量连续5周回升。截至9月1日，长流程产量已经回到了265.63万吨/周，环比7月最低点209.09万吨，增幅27.04%。而短流程8月上半月确实有复产，但下半月多地区限电，开工率大幅下降，产量恢复稍慢，但目前限电已经结束，截至9月1日，短流程产量已经恢复到28.18万吨/周，环比7月份最低点20.42万吨/周，增幅38%。后期阻碍短流程继续增产的原因一个是利润，一个是废钢到货量。

受益于7月份建材大规模检修，8月份螺纹吨钢利润回到盈利区间，利润驱动产量迅速复产，但反过来，复产也侵蚀了吨钢利润。8月份长利润经历一段倒“V”型，最好的时候吨利润能达到300元/吨以上，但目前利润又回到了100元以内。短流程利润波动更大，月初的时候电炉吨钢利润超过400元/吨，随着废钢价格连番调涨，目前电炉利润已经重回亏损区间。

1.3 螺纹表需：金九银十？平平淡淡才是真

从表需数据来看，8月表需继续在300万吨上下徘徊。8月周均表观消费299.10万吨/周，环比7月的304.66万吨减少5.57万吨/周，同比去年8月的325.70万吨减少了26.60万吨/周，降幅8.17%。8月依然是传统淡季，叠加今年持续高温天气，使得今年的8月没有需求爆发的机会。

8月建材消费日均14.7万吨，同比去年8月的18.5万吨减少了20.18%，环比7月份的15.4万吨减少了4.39%。在正常年份，8月份仍是建材的淡季，市场不会对下游需求抱较大期待，但今年情况不同，疫情后的赶工需求，上半年各项稳经济政策下的实物工作量落地，原本市场预期存量工程项目有望带动8月份的建材需求出现边际好转，但不幸的是，8月份的高温阻扰了需求的复苏。

9月份高温已经消退，最适合施工的时间段，需求能“虽迟但到”吗？本周成都、深圳、武汉均发布居家、全员静默，全市静态管理等相关措施，进入9月，常态化的防疫措施替换为更加严厉的疫情防控。叠加上半年拿地面积同比大幅下降，积累到9月份的新开工增量有限，工程项目更多是存量项目，旺季大概率不如预期。

1.4 螺纹库存：厂库开始垒库，出厂价格承压

截至9月1日，螺纹总库存717.31万吨，环比7月底885.86万吨减少168.55万吨。尽管整体仍然表现为去库，但节奏上已经开始放缓。8月份建材钢厂加快复产，而需求端环比7月更弱，导致供需缺口迅速弥补。不过分环节来看，社库依然处于去库进程，厂库已经开启垒库。螺纹各区域厂库均有累库，主因在于区域内供应增量扩张，入库节奏明显快于出库。另外，受现货价格震荡偏弱影响，市场采购积极性不高，厂发受阻，进一步导致厂库环比增幅扩张。厂库垒库，钢厂出厂价格承压。

二

热卷

2.1 热卷供需：月末复产，需求也有改善迹象

Mysteel周度数据显示，截至9月1日，热卷周度产量307.25万吨，月均周度产量为298.40万吨，去年8月月均周度产量为320.11万吨，同比减少21.71万吨/周，降幅6.78%。而7月份月均周度产量308.82万吨，8月份环比减少10.42万吨/周,降幅3.37%。相比建材的减产集中于7月份，热卷的减产主要集中于8月份，不过临近月末，板材已进入减产后逐步恢复的周期，限电和限产影响程度逐步减弱后，企业复产积极性明显提升。

截至9月1日，热卷表需315.89万吨。8月热卷周均表需为304.90万吨，环比7月的307.93万吨下滑3.03万吨或0.98%，同比去年8月的324.21万吨下降19.31万吨或5.96%。8月份整体需求不及预期，终端自身订单欠缺，生产难以饱和，下游用量明显下滑。短期传统销售淡季及外部环境等因素影响，需求端表现平平。不过从最新一期的表需数据来看，市场成交较前期略有好转，对于终端企业来说，目前原料价位也是达到了一个相对合适的区间，采购积极性明显增加，从本周数据来看，市场基本面有所改善，板材的行情或趋于好转。

2.2 热卷库存：8月份库存压力缓解

热卷8月份实现去库。截至9月1日，总库存减少32.5万吨至333.05万吨，其中厂内库存垒库1.16万吨至83.96万吨，社会库存去库33.66万吨至249.09万吨。虽然厂库小幅垒库，但绝对量处于近5年低位，库存压力不大。社库也顺利降低到2019年同期水平，热卷的库存问题暂时得到缓解。

2.3 钢材总结：

8月26日晚10点，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表“鹰派”讲话，9月加息75个基点的概率大增，大宗商品承压运行。9月1日公布的ISM制造业指数在一定程度上缓解了经济马上陷入衰退的风险，同时这也为市场更加相信美联储坚定抗击通胀的决心。但是9月2日美国劳工统计局晚间数据显示，美国8月新增非农就业人数31.5万，超出市场预期的30万，但失业率微升至3.7%，超于预期的3.5%。在非农数据发布之后，市场降低了对美联储加息的押注，认为9月加息75个基点的概率为66%(数据之前为70%)。周五夜盘大宗商品反弹，被压制了一周的黑色板块获得了喘息的机会。

回归到产业基本面，供给端，建材8月份主打“复产”，尽管中间多地经历了限电，但目前限电已经结束，后期阻碍继续增产的原因一个是利润，一个是废钢到货量。若增量过快，超过目前市场需求水平，或进一步导致供需矛盾激化，这也是本周价格下跌的一大诱因。板材的节奏滞后于建材，8月份板材主打“减产”，使得库存终于实现去化，目前库存压力已经缓解。

需求端，8月份房地产数据还没有触底；国内制造业PMI为49.4，低于临界点，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平依然不足。9月份高温已经消退，最适合施工的时间段，需求能“虽迟但到”吗？本周成都、深圳、武汉均发布居家、全员静默，全市静态管理等相关措施，进入9月，常态化的防疫措施替换为更加严厉的疫情防控。叠加上半年拿地面积同比大幅下降，积累到9月份的新开工增量有限，工程项目更多是存量项目，旺季大概率不如预期。

库存上，钢材的库存结构相对健康。本轮下跌主要的问题出在了需求，或者说对需求的预期。近期各地疫情的反扑、乃至封城导致了对钢材需求端的悲观预期；而钢材端产量在短期电炉复产、高炉利用率持续提升的背景下出现快速回补，因此盘面短期逻辑交易的是供需再次错配后的悲观预期。展望9月钢铁市场，多数钢厂仍将积极复产，需求难以出现明显增量的情况下，叠加海外主要经济体大幅加息，都将对钢市构成新一轮的阶段性压力。

总体来说，钢价能否有转机还是要看需求表现，若消费环比回升，有望带动盘面反弹，但高度不宜过高估计，反弹过后仍是偏空思路对待。

不确定因素：需求表现，房地产风险、海外加息对国内大宗商品的影响。

三

铁矿

现阶段高炉大规模复产，铁矿需求短期向好，在重新见到钢厂大规模减产信号前，现货价格仍然相对有支撑。但期货价格逻辑不同，期货更看中预期，随着钢厂盈利面的扩大，高炉复产预期逐渐兑现，不过复产速度过快，终端需求在疫情反复下仍旧面临考验，“金九”兑现难度加大，市场情绪较为悲观，原料期货价格跟随成材弱势运行。期现逻辑不同，造成基差可能持续走扩。

3.1现货价格

3.2 铁矿供需：供略大于需，港口不改垒库趋势

供应端，八月份全球铁矿石发运量环比回落，发运下降390万吨至1.3亿吨，折算日均发运量419万吨/日。其中澳矿发运量环比微降83万吨，本月发运总量7756万吨；巴西铁矿石发运量环比减少127万吨至3205万吨；非主流发运减量最大，本月发运2035万吨，环比减少178万吨。2022年1-8月份全球铁矿石共计发运量10.1亿吨，同比下降4276万吨，降幅4.3%。

尽管全球发运回落，但海外钢材需求疲软，生铁产量回落，更多的铁矿发运到中国来。八月份中国45铁矿石到港量环比进一步增加，八月份中国45港到港总量10525万吨，环比增加442万吨。其中澳矿到港量环比增加，本月到港量7390万吨，环比增加384万吨；巴西矿到港量环比增加20万吨至1979万吨；非主流铁矿石到港量1115万吨，环比基本持平。2022年1-8月份中国45港铁矿石共计到港量7.7亿吨，同比下降1990万吨，降幅2.52%。国内铁矿石的供给端依然可观。

需求端，8月上半月钢厂逐渐扭亏为盈，7月份停产的高炉陆续复产，铁水产量呈现持续大幅恢复的态势， Mysteel统计247家样本钢厂日均铁水产量连续5周增产，截至9月1日，日均铁水产量233.60万吨，环比7月底增加20.02万吨，同比增加4.45万吨。在复产推动下，疏港量也呈现持续增加的趋势，跟铁水增产节奏同步，连续5周疏港量增加，截至9月1日，日均疏港量287.16万吨，环比7月底增加27.32万吨。8月份钢厂采购更倾向于中品粉矿而非低品矿，所以尽管疏港还未恢复高位，但铁水已经增产到高位。

库存方面，截至9月2日，Mysteel统计45港港口库存总量14036.46万吨，环比上月底累库501.91万吨，整体上港口库存依旧延续累库趋势，但累库幅度较上月出现明显回落。本月下旬有个插曲，港口到港阶段性缩减，而需求继续增加，导致港口库存出现小幅降库；但8月整体港口到港量尚可，加上钢厂补库有限，最终不改全月港口库存累库趋势。

厂内库存，八月份长流程钢厂高炉纷纷进入复产周期，铁矿石日耗随之上升，但厂内库存并未明显上升，截至9月1日，247钢厂进口矿库存环比7月底累库55.68万吨至9740万吨。主要是钢厂认为大规模复产可能会造成成材供给增速超过需求增速，所以原料采购多以按需为主，未曾放量补库。钢厂库消比大幅下降，截至9月1日，247库存库消比仅34.29，较上月底降2.86。经济下行周期中，钢厂会继续保持低原料库存策略。

3.3 铁废差

8月份废钢轮番上调价格，短流程成本大幅走高。根据我们的测算模型，截至9月1日，铁水成本与废钢价差收得83.1元/吨，废钢的性价比逐渐降低，跟7月份情况完全相反。临近月末，废钢价格开始松动，但跌速较成材慢，性价比仍然不如铁水。同时废钢货少，铁元素仍然需要铁矿来提供。

3.4 高低品价差：中高品价格相对坚挺