沥青与高硫燃料油价格关系

沥青与高硫燃料油本是同根生，价格难背离，稀释沥青进口量是关键摘要：沥青与高硫燃料油本是同根生，价格难背离：沥青与高硫380燃料油同属重油，在我国现货体系中沥青属于内贸品种，高硫380燃料油属于保税品种，税费、现货流通体系不同导致两者价格影响因素不同。韩国沥青与燃料油的产量有明显的负相关关系，我国沥青与燃料油产量也存在负相关关系，但因内贸市场与保税市场隔离，国内沥青与保税高硫燃料油联系较少，高硫燃料油全部依靠进口（低硫燃油出口退税证实沥青资源可以流向保税低硫燃油市场），过去认为两者价格仅通过原油建立联系。稀释沥青资源是组分与高硫380非常接近的原料，2020年国内沥青原料逐步集中于稀释沥青，两者价差不断收窄，将两者建立联系的关键就是国内稀释沥青的进口量，稀释沥青通过进口、国内炼厂加工最终转化为沥青，实现了高硫燃料油到沥青的转化。新冠疫情冲击下国内重油集中化驱动沥青供应不断飙升：回顾2020年，美国对委内瑞拉的制裁、加拿大原油产量下降低位全球重油供应相对偏紧。油价暴跌、沥青原料替代驱动国内稀释沥青进口量飙升，叠加委内瑞拉-中国原油出口触底反弹，国内重油集中化趋势明显，2020年国内集合了地板价炼厂利润支撑、疫情导致沥青相对成品油利润强势、原料充足的条件，炼厂能产尽产沥青，国内沥青出率飙升、沥青供应创记录新高，稀释沥青进口量与国内沥青出率明显正相关。2020年国内稀释沥青进口大增，高硫燃料油向沥青转化成为现实：国内重油集中化趋势是否延续关系到沥青-燃料油价差的走向。现阶段稀释沥青成为地炼的主要沥青原料，国内稀释沥青进口大增对高硫燃料油需求的带动是明显的，国内稀释沥青进口量的多少是沥青-燃料油价差高低的主要因素，进口量高国内沥青出率高，价差承沥青与高硫380燃料油同属重油，在我国现货体系中沥青属于内贸品种，高硫380燃料油属于保税品种，税费、现货流通体系的不同导致两者价格影响因素不同，过去认为两者价格仅通过原油建立联系。2020年国内沥青原料逐步集中于稀释沥青之后，两者价差不断收窄，将两者建立联系的关键就压；反之价差强势。期货关联品种分析：沥青与高硫燃料油价格关系 稀释沥青来源、进口量可持续性是沥青-燃料油价差变动的关键：2020年稀释沥青进口大增跟原油跌破40美元/桶、地炼配额大量消耗关系更大，稀释沥青的进口量持续性存疑（税务问题、来源问题），当然当下市场验证了稀释沥青的进口可以完美规避制裁，不排除进口量一直维持高位（但地板价、沥青利润转差均不再支持高进口），如果稀释沥青进口量有较大程度下降，高硫380向沥青的转化受阻，有概率驱动沥青-燃料油价差走强。操作建议：多2012-燃料油2101价差（420元/吨以下逢低多）风险提示：沥青供应超预期增加，高硫燃油需求超预期