贵金属期货2020年或先抑后扬 黑色金属期货重心下移

高波动下渐升值贵金属期货2020年或先抑后扬 黑色金属期货重心下移报告摘要：主要观点：2020年人民币汇率方向性的驱动因素将从贸易“独角戏”转为贸易和美元指数的“对手戏”。政策维持汇率“稳定器”定位，对于汇率波动的容忍度将维持高位，汇率的弹性空间有望保持。人民币汇率大概率在高波动中逐步小幅升值，震荡区间预计为6.7~7.2。阶段协议有望达成，美元可能震荡走弱，“双因共舞”驱动汇率升值。1）2020年美国总统特朗普谋求连任，出于为美联储降息铺平道路而放松部分关税，并换取中方采购农产品来拉拢农业州选民的意愿依然存在，中美达成第一阶段协议概率较高。二季度之前贸易环境对汇率较为友好。2）此后，尽管贸易不确定性可能抬升，但“抢消费”效应消退后美国经济与全球经济增长差异有望收敛，并驱动美联储再度降息1~2次，同时，中美贸易摩擦以及英国无协议退欧等风险缓和，避险逻辑对美元的买需支撑也将减弱，美元震荡走弱将呵护汇率维持偏强态势。选情牵扯贸易节奏，政策容忍度维持高位，汇率高波动有望延续。1）若特朗普民意支持率大幅落后或者美国经济已然滑坡，不排除特朗普重拾贸易工具吸引民粹选票的可能。2）政策维持汇率“稳定器”定位，并考虑通过完善汇率市场化定价来应对中美可能的汇率协议的需求，汇率弹性空间将保持，波动可能维持高位。风险提示：上行风险（汇率贬值）：关税继续加码；美联储暂停降息；英国无协议退欧；欧洲经济持续下滑2020年贵金属有望先抑后扬报告摘要：主要观点：美国劳动力市场张力仍存，失业率处于3.6％近50年低位，薪资稳步增长物价触底回升，所以美联储下半年连续3次降息后，有望在6到8个月的时间周期里保持利率不变利空贵金属。然而下半年随着全球中长期流动性偏宽松的预期，有望推升下半年贵金属中长期配置价值。主要逻辑：首先，美联储降息停滞。2019年全球经济增长或将从3%下降至2.3%，需求疲软叠加美国单边关税政策，美联储采取保险式降息。美联储自7月起，连续三次议息将利率从2.5%下调至1.75%，外部贸易摩擦显然是美联储预防性降息的重点因素。然而目前降息的刺激效应已经陆续显现，美国劳动力市场向好，失业率处于3.6％，为近50年低位，薪资稳步增长物价触底回升。美国3季度GDP增长2.1％，好于1.9％的预期。贵金属期货2020年或先抑后扬 黑色金属期货重心下移 四季度以来消费数据强劲，10月个人消费支出录得年化同比增长3.7%，而就业扩张薪资稳步上扬将继续为消费保驾护航，也预示着美国经济动力仍强，2020年上半年恐难继续降息。所以美联储有望在6到8个月的时间周期里保持利率不变，导致实际利率很难继续下移。其次，欧央行完成换届延续货币宽松导向明显。欧洲主要18大经济体3季度GDP均值仅仅录得1.2%，欧元区制造业PMI已经连续12个月维持在50枯荣线以下，表明欧洲仍需货币刺激措施。随着欧央行11月完成新旧交替，拉加德表态将延续负利率政策为经济保驾护航，导致欧元贬值压力仍强。而另一方面，中美贸易摩擦已于4季度迎来和解曙光，和解协议有望在2020年上半年签署或将导致人民币大幅升值，也将在2020年上半年对贵金属产生下行压力。最后，2019年在美联储降息刺激下，标准普尔指数再创10年新高，突破3000整数大关，而企业利润则增幅有限，一季度标普指数公司平均盈利下降0.4%，二季度平均盈利再次下降了2.5%，金融市场泡沫风险加大，如果2020年上半年不继续降息，避险需求恐在下半年显现。结合全球中长期流动性偏宽松的预期，将推升下半年贵金属中长期配置价值。操作策略：黄金有望先抑后扬，上半年受到美联储暂缓影响偏空操作思路为宜。下半年金融市场波动、美国大选等避险因素提升或将导致黄金触底反弹。对于白银由于其供需结构处于供大于求，上半年或将击穿4000-4100元/千克大关。风险因素：1、美联储明晰2020年降息路径；2、中美边贸摩擦激化。变局中的黑色金属市场展望报告摘要：贵金属期货2020年或先抑后扬 黑色金属期货重心下移黑色金属板块：产能全面趋于过剩黑色重心继续下移钢材：产能压制重心，需求驱动节奏。产能置换高峰来临，钢铁行业实际产能将进一步增加，产能过剩风险显现。但产能不代表产量，由于废钢的调节作用，产量的弹性很大，将跟随需求和利润进行调节。总体来看，产能过剩风险将压制钢价的上行空间，但钢价的节奏将由需求驱动。在地产韧性余波、基建刺激、制造业库存周期见底的驱动下，预计2020年需求仍有一定韧性，节奏上将呈现出前强后弱的格局，将使得钢价呈现出前高后低、重心下移的形态。铁矿：供应重新过剩，核心逻辑转向钢材。2020年，铁矿全球总供应增量预计高达7000万吨，且几乎全部来自以淡水河谷为代表的主流矿山，而全球需求仅增加约1500万吨，增幅远低于供应增量。铁矿在2020年将重回供需平衡偏宽松的格局，年度均值将回落至75美元/吨附近，需重点关注钢材价格周期性波动及铁矿品种间结构性矛盾带来的行情机会。焦炭：高供给矛盾持续价格重心下移。短期内焦炭供需边际改善，现货价格持稳。中长期来看，焦炭处于行业转型期，环保、去产能等供给端驱动减弱，产能总量变化不大，但实际供给能力提升，市场自我调节能力加强。焦煤价格的下跌，降低了焦炭的成本，终端需求的走弱将再度影响焦化行业。整体来看，焦炭价格弹性渐失，将跟随成材重心下移，去产能执行或有阶段性机会。焦煤：供给相对过剩利润空间压缩。短期内煤矿安全大检查，进口政策收紧，供给有所减少，焦煤价格止跌企稳。中长期来看，焦煤供给偏宽松，焦炭环保去产能、终端需求走弱均利空焦煤，另外国际市场焦煤需求低迷，国内外价差拉大，若煤炭进口政策宽松，低价进口资源涌入将持续冲击国内焦煤市场，焦煤作为黑色产业链利润率最高的品种，焦煤行业利润面临部分压缩。黑色板块操作建议：上半年逢低做多，下半年逢高做空风险因素：地产需求超预期下行（下行风险），环保大幅收紧（上行风险）万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。