随着全球疫情持续好转，在欧美发达经济体稳步复苏以及通胀预期增强的背景下，美债10年期收益率步入上升道通，流动性或提前收紧的负面因素令商品资产价格承压。在金融属性转弱的背景下，胶市供应端出现分歧，此前占据优势的商品属性也逐渐弱化。上周国内橡胶期货呈现大幅回落的走势，其中橡胶期货2105合约自15300元/吨一线大幅回落至14365元/吨，当周累计跌幅达5.90%，这背后是何缘故？

1、宏观情绪走弱：一方面，欧洲迎来第三波疫情反弹，同时美联储上周五宣布补充杠杆率(SLR)减免措施不再延长，将于3月31日到期，或引发商业银行出售美债，美债收益率突破1.7%，美元指数走强，市场预期通胀抬升将倒逼流动性收紧，市场风险偏好明显回落，外盘原油大跌近7%。另一方面，1—2月国内经济数据显示生产旺盛，投资放缓，而消费复苏仍缓慢，国内经济复苏放缓。

2、国内即将开割，供应释放预期增强：今年整体物候情况好于去年，云南地区已有小部分地区试割，大部分地区将于3月底开割。当前盘面价格对应云南胶乳价格为12000—13000元/吨，处于17年以来的高位，预计对供应有刺激作用。

3、需求复苏预期支撑作用递减：疫情以来，真实需求恢复缓慢，但资产价格已经明显先行，伴随全球疫苗接种进度的持续推进，复苏预期已经较为充分的反映在当前价格中，没有真实需求继续超预期的情况下，商品高估值需要向基本面靠拢。

具体来看：

宏观预期转弱

今年以来，美国长期国债收益率快速上行，加重金融市场参与者的担忧情绪。步入3月以后，美国10年期国债收益率更是转入“飙升”模式，连续升破1.5%、1.6%和1.7%，创14个月来新高，国内外能源化工品资产价格受到不同程度的冲击。美国长期国债收益率是全球各大类资产的“定价锚”，其触及一年多来的高点或意味着通胀上涨过快会令美联储考虑提前结束低利率周期，从而引发全球金融市场恐慌抛售。尽管美联储最新会议纪要释放“鸽派”信号，极力安抚市场——承诺2023年以前仍会维持低利率政策，重申资产收购力度不变，但投资者期待的“扭转操作”并未出现。从根本上看，对于美债收益率的关注源自对全球美元流动性和国际资本流动的关注。通胀预期上升可能迫使美联储提前收紧货币政策的共识越来越强烈，短期对橡胶等商品价格的冲击不容小觑。

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国内产区开割

依照往年我国产胶规律，3月下旬云南西双版纳产区会逐渐开割，而4月初海南产区将陆续试割橡胶树。当前云南西双版纳产区物候状态整体表现相对正常，虽然局部地区出现白粉病灾害，但整体影响范围有限，后期仍需进一步观察。同时，海南方面近期全岛小雨天气，树叶逐渐转至深绿色，预计海南南部地区20日左右可以开割，白沙地区预计月底也将开割，而琼中一带听闻4月初将陆续开割。在开割初期，加工厂生产将主要以浓乳加工为主，不过全面开割以后，全乳产量也会跟上。经历去年的低产，分析认为，今年国内割胶及生产积极性会有所增强，产量也会有所修复。

下游需求复苏预期支撑作用递减

下游轮胎行业迎来传统需求旺季，“金三银四”特征逐渐显露。截至3月19日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为78.32%，较前一周增长1.12个百分点，较去年同期增长14.59个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.71%，较前一周增长0.81个百分点，较去年同期上涨11.62个百分点。依据历史经验，轮胎企业保持高开工率的态势将持续至6月中旬，之后才会阶段性回落。季节性因素是，夏季用电高峰工业企业让渡给民用需求，轮胎行业开工负荷受限，存在阶段性回调。在未来3个月内，国内轮胎行业开工负荷将维持旺盛状态，有利于加快橡胶原料需求的采购节奏。

总体来看，随着前期利多因素消化，宏观预期从此前偏乐观转向略悲观，同时我国天胶产区迎来开割季，供应压力有所抬升。不过，胶市下游轮胎开工负荷保持高位，需求驱动仍在。经历过上周五橡胶价格大幅下跌以后，短期进一步深跌空间较为有限，但超跌反弹同样困难。预计后市2105合约橡胶期货价格的跌势趋缓，短期走势仍将承压运行。

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