春节假期期间，全球主要权益市场整体回暖，但波动较大。其中纳斯达克指数、标普500指数以及道琼斯工业指数分别上涨2.38%、1.55%与1.11%；英国富时100指数上涨0.67%、法国CAC40指数下跌0.21%，德国DAX指数下跌1.43%；韩国综合指数上涨3.26%，日经225指数上涨2.70%。值得注意的是，香港恒生指数表现较佳，涨幅高达4.34%，而富时中国A50期货亦反弹2.33%，对A股市场新春开门红给予期待。数据方面，1月国内PMI出炉，其中官方制造业PMI录得50.1，环比回落0.2个百分点，尽管仍在荣枯线之上，但制造业扩张步伐有所放慢；非制造业PMI录得51.1，低于前值52.7；综合PMI产出指数录得51，环比下降1.2个百分点。此外，1月财新制造业PMI录得49.1，低于上月1.8个百分点，为2020年3月以来的最低水平。我们认为2022年国内经济下行压力较大，对金融市场产生的负面影响需谨慎对待；另一方面，国家统计局局长、党组书记宁吉喆在《求是》撰文指出，积极推出有利于经济稳定的政策，针对经济下行压力，要以实际行动贯彻党的路线方针政策，落实稳健有效的宏观政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力适当靠前。加强财政政策和货币政策协调联动，做好跨周期和逆周期调控有机结合。我们看到，货币政策在1月已经露出宽松的端倪，预计近期更多的积极政策将接踵而至，市场在此背景下将形成阶段性的机会。从各指数相关性上看，整体表现为系统性，局部呈现结构化，而价值因子进入2022年以来具备一定的比较优势，这也是进入新年以来IH强IC弱的重要原因。

01

镍

春节期间，伦镍涨幅超3%，LME0-3持续处于高位，国内明日预计跳涨开盘。综合来看，镍价面临着近端持续去化的低库存和远端供需趋松的多空博弈。虽然产业端的反抗迫使镍价高位回落，但在高冰镍大幅释放产能使得全球库存出现拐点前，镍价仍将在强现实逻辑下弹性加大且易涨难跌，以回调做多为主。

02

不锈钢

今年将面临供需结构利多和成本下移利空的对抗。供给-需求上，冷热轧价差倒挂以及工业管较板卷价差走阔都显示化工投资需求的启动；基建项目推动和地产竣工端政策缓和也有利于需求释放。成本-利润上，镍铁大量投放势必带来成本下移，但该影响较为缓慢，弱于供需逻辑。供需暂为主导，建议回调后布局多单。

在低库存，月差呈现显著Back结构的背景之下，2月欧佩克+会议维持每月40万桶日的增产计划，同时，春节期间供应端多个断供消息使供应增量可能低于预期，但疫情见顶后的需求却在超预期，油品供需更加紧张。短期来看油价或继续维持高位，但目前油价包含较高的风险溢价，不建议追多。

02

沥青

油价大幅走强，成本上涨，价格或有跟涨动力，节后市场业者也普遍以看涨为主。短期在供应收缩及生产利润亏损幅度扩大背景下，叠加资金面充裕及节后复产带动需求提振预期，沥青现货及盘面或迎来明显提涨，关注做多沥青利润(BU-SC)机会。长期仍需关注今年传统基建落实情况及双碳政策下沥青供给侧去产能进展。

03

苯乙烯

油价大幅走强，成本上涨，价格或有跟涨动力，之后随着新装置的落地，短期预计依旧保持宽幅震荡格局，盘面仍将维绕加工费（-600/0）波动为主。中期处于扩产大周期，逐步去利润，如果后期盘面重新给出合理的生产利润之后，仍可以把买纯苯空苯乙烯的做空利润重新入场。

04

PTA

油价大幅上涨下，PTA价格成本驱动为主，节后PTA价格走势主要跟随原油，维持高位震荡格局，中期来看传统旺季金三银四需求成期待，预计3、4月PTA去库，可关注做多加工费机会，加工费压缩至450附近可择机做多加工费。

05

甲醇

上游能源品价格短期维持强势，成本端推升带动影响下，加之节后补货小高峰将至，预计甲醇价格短期仍将偏强运行，中期来看上半年仍有一定规模产能投放以及05合约前需求偏淡，如果国内外原料端没有出现极端上涨趋势，则供应高位压制市场心态背景下，甲醇价格高位仍将承压，操作上，05合约短期偏多配置，下游补货过后，中期仍以逢高空配对待，需关注能源品预期反复的风险。

06

聚烯烃

单边：油价大幅走强，油制成本上涨，价格或有跟涨动力，短期不看空。春节期间外盘PE价格普涨，目前国内上游库存仍偏低、供应压力尚不大，在化工板块来看L05让可多配，上半年PE的基本面逼比PP明显好一些，期现商仍可以在-150以上买现货锁盘面。跨期：L5-9正套。跨品种：买L05空PP05。

07

燃油

油价大幅走强，成本上涨，假期期间燃料油外盘现货及纸货价格均不同程度上涨，节后开盘价格大概率单边跟涨，低硫燃油涨幅更大。短期在套利船货减少及能源替代背景下，低硫燃油强于高硫燃油。但随着高低硫燃料油价差的不断拉宽，船东和投资者更倾向于安装脱硫塔设备，目前新造船脱硫塔的投资回报期低于一年，推动主要集装箱港口的HSFO销量增长，需求量将接近30%。叠加未来加氢成本下降，套利船货流入量及国内保税油产量回升等，LU-FU价差或重新收窄。

08

尿素

短期政策面保供延续性较强，但市场已对保供措施计价较为充分，强旺季预期支撑尿素下方空间，边际受上游能源品大幅波动影响，向上强驱动仍需等待春季用肥大规模启动，预计价格短期内仍将延续高位震荡。操作上，05合约逢低偏多头配置。风险点在于，春耕启动后的保供措施效果以及整体供给量与下游需求的实际匹配度仍需进一步跟踪。

黑色

01

焦炭

经过了春节长假后，黑色板块整体还是偏向乐观看涨，但具体到各个品种上，还是有所差异，尤其是焦炭。简单来说，就是由于春节期间焦炭限产力度弱于钢厂，春节期间焦企出现了垒库，挺价意愿不强，节后甚至存在第二轮提降的可能。这是产业细节端的表现。若从更大的逻辑角度去看，在没有意外供给冲击之前，焦炭就是“压力中转站”，焦价其实是焦煤或者成材的外溢表现，区间震荡的概率不低。具体来看，一方面，在双碳压减力度变小的大背景下，焦化顺利投产似乎概率不低，而这将会逐步改善19年以来的产能净减状态；另一方面，成材的强势，实际上更多是基于低产量的现实以及“稳经济”下“强政策”的预期，但近端地产依旧没有起色，从目前了解的情况来看，一季度的开工依旧偏弱，可“低产量”在2月底将面临挑战，即成材价格的绝对空间面临压制，高炉利润面临压制，进而焦化这个钢铁产业链中集中度最低的环节，也就会面临最强大的压力。因此，我们说焦炭是“压力中转站”。既然是“中转站”，那么我们就得掰开来看：对于焦煤我们始终偏多；对于成材，一方面我们认为在海外快速加息的大环境下，22年更需要PPI下行来腾出广大制造业的“生存空间”；另一方面在“稳经济”大背景下，一季度的“强政策”预期难改，整个黑色板块暂时难现趋势下跌。因此，我们认为焦价震旦概率不低。操作上，我们依旧维持前期的回调多，但不追高的建议不变。

02

焦煤

虽然今年煤矿放假时间比往年都要短，春节期间或多或少都出现了一定程度的垒库，但一方面绝对数并不大，整体库存水平还是历史低位；另一方面春节期间的海煤、蒙煤以及滞港澳煤都没有太大增量。一旦节后下游出现补库行为，那么这一垒库压力也就会逐步消失。焦煤的问题，其实是更大的产能减量问题，即澳煤长期缺席以及蒙煤受制于疫情。在这两者，尤其是后者没有出现明显的改善之前，焦煤就将会长期处于低库状态，一旦需求端出现增量，价格的弹性就会立马显现。换句话说，在钢铁产业链的利润分配中，焦煤的强势还会持续一段时间，焦炭更多只是焦煤的外溢表现。可是，由于焦炭在整个产业链中所处的尴尬境地，焦煤的强势，或许更多体现在底部的坚实，而不是绝对价格的持续走强。操作上，我们依旧维持前期的回调多，但不追高的建议不变。

03

动力煤

今年动力煤煤矿放假时间比去年略多，但国营大矿放假少，从产量以及返工数据来看，春节期间的产量反而更高，同时复产也更加积极。不过由于整个春节期间的市场静默，各环节价格都是以稳为主。我们暂时无法说这一春节垒库会带来现实上的压力。就目前来看，动力煤比较确定的情况如下：春节期间坑口垒库400万吨以上，且后续坑口产量还会提升，预计最终会回归节前的高产水平附近，若速度较快，不排除同比单月增3000万吨的可能；海煤进口量还是偏低，从彭博最新船运数据来看，印尼上周是零发运，也就是说2月的进口会有比较明显的减量，不排除单月2000万吨左右的可能。归总来说，就是供给端以稳为主，决定库存以及价格变动方向的是需求。这个需求，最重要的就是日耗以及去年底多出来的“电厂、港口补库要求”。对于日耗，由于“强政策”预期以及后续南方再度转冷，多地降雪预警的存在，不排除同比偏高的可能，但变数不小，建议投资者观察几日。长期来看，我们还是秉持此前观点不变，认为在22年GDP5%以上增速预期大背景下，日耗的正增长可以对冲高供给，整体偏紧，对煤价和利润长期看多。操作上，由于限仓、政治风险偏高（节前港口煤价冲上1000元）等因素，不建议操作。

01

油脂

国际油料蛋白：市场的焦点依旧在南美大豆减产，因南美南部地区天气干旱，市场进一步调低南美产量。下周三将迎来2月USDA报告，市场平均预期巴西产量将自1月的1.39亿吨调低至1.337亿吨，而阿根廷大豆产量将自1月的4650万吨调低至4450万吨，南美产量预期比去年同期减产了650万吨 VS1月预估产量同比持平VS12月产量增产1000万吨。整个国际油料蛋白市场从预期增产到减产，发生了巨大的预期差，这也是本轮油料蛋白市场上涨的最核心驱动力。后期市场的焦点依旧在南美产量，目前巴西处于收割的早期阶段，截止到1月31日，巴西大豆收割率为10%，高于去年同期的2%；而阿根廷刚播种完，关注南美天气，特别是后期阿根廷的天气及产量预期。观点仅供参考！

国际油脂市场:供应端，消息面上，SPPOMA预估马来1月产量环比下降12.4%，而新加坡大华银行预估马来1月产量环比下降11%-15%，整体处于季节性下降周期；而需求端，ITS预估1月马棕出口环比下降25.6%，阶段性供需双降，但整体马棕近端库存仍处于历史相对低位。其次印尼棕榈油出口新规亦加速近端供应紧张。整体来看，短期油脂市场无论是国际还是国内近端都不错，呈现震荡偏强格局。中期关注棕榈复产力度和南美天气。观点仅供参考！

国内市场：国内油粕节后开盘将跟随成本端上涨，特别是豆粕和菜粕，不单是CBOT大豆上涨了7%，贴水市场亦上涨了30-40美分，因此双粕节后开盘较大概率涨停（+8%为涨停板），而油脂亦跟随成本上涨，但涨幅相对小，建议多单持有。观点仅供参考！

02

白糖

春节期间，3月原糖价格于 2月2日触及近两周新低17.86美分/磅，之后小幅反弹，2月4日结算价回到18.23美分/磅，较上周小幅跌1.46%。整体而言，糖主产国巴西下一季产量前景改善，以及当前进行中的北半球印度和泰国良好的生产进度，使得供需预期转宽松，使得糖价承压。主产国产量预期转好，全球供需平衡转宽松，使得国际糖价承压，国内糖难以独善其身，预计以偏弱震荡为主，建议观望。

03

棉花

春节期间主要是1月28和1月31日ICE棉花涨幅较为明显，随后几天以高位震荡为主，在消息层面上主要是美棉出口销售方面有明显改善，引导需求方面市场预期转好。整体全球和国内棉花供需继续改善，对价格支撑较为明显，建议以逢低买入思路为主。

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