本周市场涨跌互现，整体呈现分化格局。宏观方面，美国10年期国债收益率终于上破2%的关口；美国最新一期通胀突破增长7.5%，创1980年以来的新高，美国加息预期非常强烈，对A股市场将主要通过2个方面产生影响：1、香港因美国加息而加息，从而恒生指数下跌，因A/H股比价效应将利空A股；2、美国加息后美元回流，对包括A股在内的新兴市场产生冲击。另一方面，中国1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9,842亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，同比多增3,806亿元。1月末M2同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3,944亿元。国内无论在1月份货币政策全面降息的操作，还是社会融资额的大幅增加，均在流动性与支持实体企业发力，面对复杂的宏观形势提前做出准备。当下，市场仍然在等待信心的恢复，我们看到公募基金发行速度放缓，产品净值回落速度较快，赚钱效应较弱，因此导致场外资金流入速度放缓。我们认为当市场信心与上层决心形成共振之时亦是市场启动之机;另一方面，尽管市场成交量持续温和放大，但成交额仍不足万亿元，后市同样需要密切关注价量共振的情况，在此之前仍然以行情修复思维对待。此外，今年以来价值因子显著强于成长因子，因IF成长因子比重较高而相对弱势，多头暂时回避该品种，而北上资金今年以来呈现沪股通净流入、深股通净流出的特点，这也是沪强深弱的重要原因。IH强IC弱的结构化行情本周小幅加强，但从大的格局看，该比值继续处于宽幅震荡，后市密切关注该比值向上突破的价量情况。

02

国债

节后第一周国债期货全线回落，股债跷跷板效应凸显，其中10年期主力合约周跌幅0.51%；5年期主力合约周跌幅0.45%；2年期主力合约周跌幅0.17%。公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了1000亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有9000亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼8000亿元。2月8日，中国人民银行、中国银保监会在中国东方资产管理股份有限公司召开专题座谈会。会议认为，2022年要坚持稳中求进，金融服务业要进一步做好支持经济高质量发展工作，要坚持以供给侧结构性改革为主线，稳步推动行业结构优化，实现企业轻装上阵，有力促进扩大投资、增加消费，实现国民经济的良性循环。金融资产管理公司要加强与其他企业的协同配合，坚守正确定位，为金融业转型和金融市场发展做出新的积极贡献。经济数据方面，1月官方制造业PMI录得50.1%，前值50.3%，较前值下降0.2个百分点；1月财新制造业PMI为49.1，前值50.9，较前值下降1.8个百分点，国内制造业与扩展步伐均有所放缓。2月10日晚间，央行发布2022年1月金融统计数据报告，1月我国社融增量6.17万亿，新增人民币贷款3.98万亿，广义货币供应（M2）增速9.8%，社融增速10.5%（环比+0.2%）。信贷和社融数据均创下历史单月新高，超出预期。但值得注意的是，从结构来看，增长主要来自企业短期贷款与票据融资、以及企业债净发行同比多增，M1-M2剪刀差扩大，实体企业的中长期融资需求依然较弱，居民融资同比负增长也反映了消费依然疲软，下行趋势难言扭转。政策宽松落地到宽信用效果显现有一定的时滞性，经济筑底未曾可知，后期观察二季度的金融数据，利率仍有下行空间。资金利率方面，隔夜Shibor下行30.00BP至1.812%，7天Shibor下行8.10BP至2.021%，14天Shibor下行17.30bp至1.972%。节后现金回笼，银行间流动性充裕，短期暂无扰动，料资金仍平稳偏宽。

03

贵金属

全球白银库存涨跌互现，纽约库存跌破11000吨，国内白银显性库存反弹至4700吨的水平。贵金属ETF黄金与白银持仓均出现增仓。CFTC黄金与白银机构净多持仓回落至历史较低位置。美国通胀数据继续走高，创40年来新高。

操作建议：美国1月CPI数据再超预期引发加息担忧，令市场将加息预期完全在贵金属价格中交易，根据cftc持仓计算贵金属净多持仓再次跌至历史低位区间。上周五俄乌危机升级，引发恐慌避险情绪，驱动贵金属价格大涨。我们认为战争只是表象，贵金属核心矛盾依旧在于加息后对于经济的抑制作用，而对当前的通胀成因影响不大。未来在快速收紧货币政策背景下存在滞涨风险。操作上我们维持此前观点不变，建议贵金属多单继续持有，品种上更多考虑新能源需求爆发下的白银。风险提示：经济数据表现超预期。

01

镍

国内现货升水和LME0-3持续处于高位，LME库存继续去化，国内当周库存累积但仍处于非常低的水平。全年来看，镍价面临着近端持续去化的低库存和远端供需趋松的多空博弈，或呈现前高后低的走势；而当下，在高冰镍大幅释放产能使得全球库存出现拐点前，仍将在强现实逻辑下弹性加大且易涨难跌。建议回调做多。

02

不锈钢

全年来看，面临供需结构利多和成本下移利空的对抗，核心逻辑在自身需求，当前处于强预期难以证实/证伪的现实真空期。供需上，冷热轧价差倒挂及工业管较板卷价差走阔显示化工投资需求不错；基建和房产也有预期利多。成本-利润上，长期来看镍铁大量投放会带来成本下移，但长期影响较为缓慢，且弱于供需逻辑。建议回调做多。

03

铝

宏观：海外依然关注美联储货币政策路径。CPI数据出炉之前市场认为难超预期，有色整体大幅上行，而出炉后，有色先快速下行，再拉回然后再到美联储官员鹰派发言后大幅下跌。市场对于美联储鹰派预期充分，3月加息50bp和年内加息7次逐渐成为主流预期，但3月议息会议之前或持续反复。国内货币社融数据超预期，但周五央行表示，坚持不将房地产作为短期刺激经济手段，同时地产销售并未好转。在这样的情况下，新基建能否做好稳增长的工作，市场有待观察。关注本周三美联储议息会议纪要。

供需：欧洲的天然气供应伴随俄罗斯和乌克兰的局势恶化依然没有看到解决的希望，同时俄罗斯电解铝产量占比全球6%，占比全球出口16%，市场担忧其供给受到影响。国内百色疫情影响产能50万吨，复产缓慢，相对年前在产产能下降13万吨，上半年供给持续负增长已是定数。而需求暂时处于真空期，但预期依旧向好。上周后期由于LME交仓，美国CPI高企和央行对于地产的表态造成铝价下滑，但坚实的基本面之下，调整后铝价依然预期偏强运行。

投资建议：逢低买入风险提示：国内需求超预期下滑，货币政策正常化预期提速。

04

铜

宏观：海外依然关注美联储货币政策路径。CPI数据出炉之前市场认为难超预期，铜价大幅上行，而出炉后，铜价先快速下行，再拉回然后再到美联储官员鹰派发言后大幅下跌。市场对于美联储鹰派预期充分，3月加息50bp和年内加息7次逐渐成为主流预期，但3月议息会议之前或持续反复。国内货币社融数据超预期，但周五央行表示，坚持不将房地产作为短期刺激经济手段，同时地产销售并未好转。在这样的情况下，新基建能否做好稳增长的工作，市场有待观察。关注本周三美联储议息会议纪要。

供需格局：短期供需格局来看，库存虽然小有增加，但依然是45万吨低位，国内季节性累计正常，海外继续持续去库，当前精铜偏紧格局不变，近端LMEback维持30美金，国内季节性淡季转con90元。废杂铜供应预期伴随疫情缓解恢复，精废差来到2500元高位，月度进口粗铜加工费提高100美金。中期供应有增长预期，需求海外有韧性国内有托底预期，年内精铜或依然是紧平衡格局。俄罗斯产铜占比全球7%，乌俄局势也可能影响精铜供需。

投资建议：宏观偏暖，微观偏紧，建议多头持有逢低买入。风险提示：美国高通胀下流动性收紧预期加剧，国内需求持续乏力。

05

锌

宏观方面，周四晚间公布的美国通胀数据较预期更高，同时初请失业金人数不及前值与预期，令市场对美联储加息预期更强。而国内新增社融创历史新高，稳增长导向下对后续基建地产有更多预期。

当下国内冶炼端产量释放面临几方面制约，一是原料端国内矿产量季节性低位及进口低的制约，二是矿及电价的抬升导致成本上行以及利润不佳，三是检修、假期因素，在上述因素影响下预计2月产量难见增量。海外方面，荷兰ttf天然气价格依旧高位维持，后续随着气温回升的预期能源危机有望缓解，但法国电力下调今年核电产量预测给电价带来了新的压力，从而高电价依旧给予成本支撑。近日LME0-3升水出现显著下行，但当下lme欧洲库存依旧低位而供应缺口尚未恢复，海外锌锭供需依旧呈现紧张局面。目前市场关注国内需求成色，春节期间累库幅度与往年接近，目前下游尚未大面回归导致继续较大累库，氧化锌本周陆续开工，镀锌也将逐渐复工，同时稳增长导向下对后续基建地产有更多预期。短期成本高位及供应难放量仍给予价格下方支撑，同时对基建等需求有所预期，前期多单可继续持有，关注节后需求回归速度及累库情况。

能源化工

01

原油

消息面：因美国有放开伊朗的迹象，油价下跌，但目前没有明确表示会解除制裁，伊朗表态依然十分强硬，美伊谈和的可能性较低，但仍然需要谨慎关注后续进展。根据2016年经验，伊朗产量释放较快，且有较多原油浮仓，一旦放松制裁，对市场可能造成较大冲击。但近期俄罗斯与乌克兰和美国的关系持续恶化，西方媒体传本月20号前俄罗斯将入侵乌克兰，市场担心俄罗斯出口下滑，地缘风险推升油价。基本面：需求端，因奥密克戎的轻症和传播快的特性使欧洲和美国疫情提前见顶，成品油需求增量提前释放，并且北半球近期的严寒天气增加了燃油取暖和燃油发电的需求，使得炼油利润居高不下，炼厂检修推迟，预计一季度需求端超预期。供应端，欧佩克+实际增产量低于预期，并且1-2月美国、利比亚、厄瓜多尔均出现因极端天气而导致的原油减产，使得一季度供应增量低于预期。平衡表经过调整后，目前一季度原油供需平衡略宽松的概率大（过剩少于50万桶日）。在库存水平极低的背景下，即使出现少量累库并不足以逆转油价，因此在出现连续大幅累库之前油价可能都将维持高位。但是目前油价里面包含较高的地缘风险溢价，不确定性高，不建议参与。

02

沥青

沥青本周数据：开工率27.1%（-4.6%），厂库92.34（增10.8，+13.2%），社库54.71（增7.58，+16.1%）(隆众)；开工率-1.73%，厂库库存+1.52%，社会库存+1%(百川)，本周中石化累计上调200元/吨，区内市场主流参考价在3450-3550元/吨，受原油回落影响，个别品牌报价有所松动。供应方面，齐鲁石化2月9日转产渣油，为期9天左右，区内供应有所减少。受春节假期影响，下游终端基本维持停工状态，个别业者少量备货，实际成交情况一般，整体库存增加明显。隆众资讯对国内67家炼厂，33家贸易商企业进行调研，下周看多的占总数的26%，看震荡整理的占总数的70%，看空的占总数的4%。目前沥青现货及期货生产利润均存在亏损，受成品油涨价影响渣油生产利润优势明显，基于供给侧去产能及年后复工逻辑，沥青利润大幅下压概率较小。

03

聚乙烯

基本面上：本周石化库存受下游仍没开工导致，库存变化不大，库存处于往年同期正常水平；社会库存小幅回升，处于正常水平；港口库存小幅回升，处于正常偏低水平。国内现货先涨后跌，基差小幅走强，美金现货小幅上涨，进口窗口关闭。短期产业链库存中性，但下游仍没完全复工，震荡为主。中期来看，今年处于扩张周期，供应压力逐步起来，但是05表需压力不大，调整多仍可以多配；表需压力在下半年。后期关注下游复工情况/新增产能投放情况/下游订单情况。

从交易维度上：05表需压力不大，短期调整到位之后，找机会逢低做多。中期扩产周期，下半年逢高做空为主（进口窗口附近）为主。

04

PTA

基本面：原油方面美国原油库存持续低库存，欧佩克增产能力受限，omicron变异病毒影响边际减弱，美联储加息影响减小，供应端短期扰动较多，原油价格维持高位震荡。PTA本周开工负荷下降，新装置运行稳定，供应端宽松。聚酯开工负荷维持历史高位运行，产品利润回升。终端下游节后陆续开工但复工相对较慢，预计2月将大幅累库；

成本端和价差：原油端消息面扰动，omicron变异病毒影响边际减弱，原油库存仍在低位，关注美伊谈判和俄乌冲突进展；PXN价差走强至240美元附近，PTA加工费继续压缩至400以下；

从交易维度：成本端原油消息扰动，短期内高位波动较大，PTA价差在累库预期下持续走低至400以下，在下游需求陆续恢复情况下，3月PTA预计供需偏紧，可逢低做多加工费。

05

甲醇

上游供应高位维持，成本端煤价转弱，甲醇周后期转弱但大跌无驱动。

本周甲醇市场先涨后跌，周初受宏观氛围转暖，能源品大涨带动，甲醇估值抬升，随后发改委发布措施调控煤价，成本端转弱带动甲醇重心高位回落。供应端来看，国内甲醇整体装置开工负荷为72.07%，较上周下跌0.55个百分点，较去年同期下跌2.44个百分点。周中突发西南气头装置临时降负，幅度在10%-15%，持续预计10天附近。国外负荷稳定偏高，伊朗装置近乎重启完毕，海外供应偏多，2月到港预期上调。国内外供应端偏充裕持续压制市场心态。MTO负荷为近几年区间上限，有效支撑港口需求，港口库小幅累积但同比不高。

需求端，据卓创最新数据国内甲醇制烯烃平均开工负荷在87.48%，较上周期上涨1.42个百分点，部分CTO/MTO装置重启及提负荷，但兴兴MTO有降负预期。港口库存在91.5万吨，环比节前上涨9.5万吨，涨幅在11.59%，同比下降4.39%。库存小幅累积但压力不大，MTO装置高负荷支撑沿海需求，关注2月到港增多可能性。

核心观点：上游能源品大幅波动放大甲醇价格波动，预计甲醇价格短期仍偏震荡，下方仍有MTO高需求支撑，中期来看供应高位压制市场心态背景下，加之新增产能扩张，甲醇价格高位仍将承压。

06

聚丙烯

基本面上：本周石化库存受下游仍没开工导致，库存变化不大；社会库存小幅累积，处于正常偏高水平；港口库存小幅下降，处于中等水平。国内现货先扬后抑，基差小幅走强；海外美金现货小幅上涨，进口美金窗口关闭，出口窗口打开边缘。短期估值偏低（出口窗口打开，成本支撑），但下游仍没完全复工，短期震荡为主（出口窗口/进口窗口）。中长期来看：今年仍处于扩产周期，供应压力逐步加大， 05表需压力比较大，但因为原料强势，可以做逢高做空产业利润为主，如果原油拐点出来，可以单边做空。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/下游复工情况。观点仅供参考。

从交易维度上：短期估值偏低（成本支撑/出口支持），但05表需压力偏大，震荡为主。中期扩产周期，但原油强势，逢高做空产业利润为主；如果原油拐点出来，远月可以逢高做空为主（进口窗口附近）。风险点：新装置投放情况/下游复工情况/下游订单情况

07

MEG

基本面：春节期间多套装置复产如浙石化二期1#，河南永城二期，陕煤渭化，新疆天业，天盈等，负荷提升至75%，煤制负荷提升至65%，港口库存节后累计11.3万吨，现货流动性充足，聚酯工厂开工逐渐恢复中，终端复工进程较慢，同时海外沙特70万吨乙二醇装置恢复。除此之外，MEG还面临巨大的投产压力，除去已投的镇海炼化和广西华谊共100万吨外，上半年预计还有150万吨产能投产。下游需求聚酯开工负荷维持高位运行，聚酯产品利润有所恢复但仍在低位。终端开工陆续恢复中，宽松的供需格局下05合约保守估计累库30-50万吨。

利润和成本：估值方面，石脑油制利润创历史新低-161美元，内盘乙烯制利润再度转为亏损周内扩大至1000元以上，MTO制乙二醇维持亏损状态，煤制乙二醇部分装置有所盈利。从交易维度：在油制利润大幅亏损，原油维持高位情况下EG下跌空间有限，下行阻力较大，利润有所修复后EG依然是较好的空配品种，在3、4月PTA供需偏紧情况下可择机多PTA空MEG。关注EG估值情况，警惕EG装置在持续大幅亏损下的停车检修行为；

黑色

01

双焦

行情回顾：宏观强预期与偏低铁水，带动弱现实的双焦走强。节前其实就已经是“强预期”了，在经过一个平淡的春节后，政策风向更加积极了。并且由于美国通胀再度超预期，国内政策调整的时间窗口实际上被进一步压缩了。政策“强预期”不减是节后黑色的关键背景之一。受此影响，未来需求的下行空间判断愈发模糊了。从而“现实”的交易更加重要。对于黑色来说，最大的现实就是“超低的铁水产量”，这决定了成材现实库存压力极低，以及原料的补库预期难降。综合上述的两点来看，黑色在需求验证前，维持易涨难跌的格局也就不奇怪了。进一步，双焦由于假期复产快过需求，都出现生产端垒库，价格阶段性承压的情况。但是后续受动力煤、成材强势的带动，也就震荡偏强了。当然，在这过程中，也还是有二轮降价后，焦炭贸易商入场采购，转移生产端压力的现实所配合。

中长期，我们始终担心PPI过早攀升对“稳经济”的破坏。对于美国，目前最需担心的是通胀的持续走高，即“滞涨”的风险。对于中国，则是经济失速的风险。在我们简单的分析框架体系中，一旦海外加息持续，带动外需下行，国内制造业就将面临更弱的价格转移能力，以及利润下滑的情况。此时，最好的局面是国内原料价格稳定，而刺激政策频出。后者已经在做了，但是前者却出现了不好的迹象。开年以来，多数大宗商品再度上涨，并且不少品种创新高、重回前高，这势必带来PPI的转向攀升。而这会进一步侵蚀脆弱的制造业利润。而解决这一问题的关键，我们认为就是供给端的放开，尤其是国内品种。基于此，我们认为成材5000以上的价格，正急剧积累着风险。

焦煤长期的基础在供给减量，短期在补库节奏：对于焦煤，首要滤清的就是长期格局。在我们看来，核心基础就是“澳煤缺席，蒙煤受制于疫情”，这就导致了供给弹性偏小，一旦需求弹性打开，价格的波动也就随之变化，且趋势不一定小。短期来看，节后第一周的产业情况还是常规季节性，只是由于煤矿放假偏短，坑口垒库快了些。后续产量还会进一步增加。因此，短期现货的关键在于下游补库节奏。结合盘面依旧维持小幅贴水的定价来看，目前期货中既包含了下游补库的预期，又包含了铁水增加后需求吃不下的担忧，整体定价合理。操作上，不适合追高，但在铁水恢复之前，依旧可以逢低滚动多配。

焦炭长期判断还是“中转站”，短期也看补库节奏：由于双碳在政府考核顺位中的后移，不排除今年焦化产能的顺利释放，而这会导致产能出现净增可能。从而导致焦炭成为产业链中的“压力中转站”。这是我们的长期判断。短期来看，与焦煤类似，只要补库预期不降，随着贸易商的持续介入，库存压力转移，后续在铁水实际回复之前，预计价格整体偏强。但由于盘面升水定价，已给出一定乐观预期，因此追高并不适宜。操作上依旧是逢低多配建议不变。风险提示：铁水减产超预期，蒙煤通关超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。

合金震荡期已长达三个月，在自身无明显驱动时较板块跟随度提升，底部略有上抬，在与其他原料相似的强预期与弱现实中，合金其一收基差空间本就不大、其二高产现实导致在板块横向比对中偏弱，其中硅铁长期升水带动双硅价差高位运行。

基本面上合金不算乐观。冬奥限产政策仍集中在钢厂一端、合金厂开工受利润导向自主调节，蒙宁电价下调及双控放松导致供给放量，铁水再次降至210以下的同时双硅产量屡创年内新高，节后供需劈叉库存累积，显性库存硅锰30万吨、硅铁12万吨（其中厂库硅锰14.3万吨、硅铁9.6万吨，仓单硅锰16.2万吨、硅铁2.3万吨）。

估值上硅铁整体高于硅锰。元旦以来合金现货上调200-300元/吨，2月钢招定价在硅铁9100、硅锰8300上下，两者边际成本因陕西广西电价未变维持7800-8000，周五大跌后硅铁升水200、硅锰贴水350，边际产区盘面利润分别为硅铁1200、硅锰-20。

综上，合金供需劈叉仍处筑底过程中，硅铁供给放量远快于硅锰，但其较硅锰的估值溢价主要来源于期货库存量级已扩大至约八倍，考虑现货流动性被贸易环节锁定可能。在钢矿动力煤大幅反弹的背景下，本周发改委及交易所干预意图显现且陆续付诸行动，黑色估值风险暴露，在终端需求验证之前合金预计仍将延续震荡格局，成本边际低多策略不变。风险提示：双控降耗减产再现。

01

油脂

资金面：据CFTC公布的最新持仓数据显示，截止到2月8日当周，美豆基金净多单为21万手，美豆粕基金净多单10.7万手，美豆油基金净多单为6.6万手 。从整体持仓来看，短期基金在大豆和豆粕净多持仓处于历史相对高位。

基本面：供给端，短期市场焦点在南美大豆减产。按USDA2月报告最新预期，南美大豆产量比去年同期减产约800万吨，且目前私人机构预期南美产量将进一步下调。巴西CONAB机构预期大豆产量为1.25亿吨，低于USDA最新预期的1.34亿吨。需求维度，短期美豆阶段性出口改善，因南美减产导致部分出口转移到美豆。整体来看，全球大豆供需发生了质变，偏紧是主基调，维持偏多思路，后期继续关注南美天气及产量预期。国内端，短期基差保持偏强，因现货近端偏紧，无论大豆和豆粕库存均处于低水平。远端来看，盘面压榨利润亏损，不利于远期采购。

交易维度：国际端，美豆维持偏多思路，关注后期南美产量预期。国内端，豆粕多单继续持有，跟随成本端；油脂多单谨慎持有，关注棕榈产区产量。观点仅供参考！

本周盘面涨跌互现，现货全面下行。节后淡季效应明显，需求大幅缩水，集团场持续出栏，整体市场供应充裕。出栏均价13.18元/公斤，周环比-5.18%，同比-59.06%。03合约临近交割月，期现收敛带动盘面下滑，由于现货现阶段下跌导致产能去化预期增加，利好远月合约上涨。

供给端：国家统计局表示，2021年12月生猪存栏4.49亿头，相当于2017年年末101.7%，国内仍处于存栏过剩的局面。农业农村部数据显示，21年四季度末全国能繁母猪存栏量4329万头，环比减少2.9%，同比增加4.0%，相当于正常保有量的105.6%。能繁母猪存栏在21年6月达到存栏高峰，随后产业淘汰加快存栏下降，至今累计下滑6.47%。

消费端：本周涌益样本企业平均屠宰量77325头/日，较节前高峰环比减少70.14%。春节前大量备货，节后屠宰企业缩量明显。据涌益咨询了解，北方主要屠宰企业缩量在50-70%，西南华南地区缩量在50%左右。

展望：根据我们的测算，出栏预计8月之后才开始明显回落，由于需求的季节性变化明显，节后供应持续放量，二季度价格再度探底的概率较大。我们认为三季度价格不应过度乐观，四季度随着季节性消费回暖有望回到成本水平之上。22年全年仍处于下行的大背景下，整体供应较21年仍有小幅增量，因此平均价格预计在16元/公斤左右，年底有望回升到18-20元/公斤的相对高位。

策略：近弱远强格局，05继续偏空思路，操作上可继续持有05空单，注意疫情、政策风险。

03

棉花

春节期间，因美农（USDA）公布的周度棉花出口销售报告偏多且美元走软也提供了一定支撑，使得春节期间外盘一路高涨。节后郑棉首日依然是内外共振运行逻辑，跟随外盘高涨至22000元/吨附近。很明显的是在22000元/吨上方遇卖方套保阻力较强，此外下游市场依然是原材料库存低、产成品库存高的格局，然而棉价依然坚挺，且节后现货市场棉纱价格也上探1000元/吨，可谓“有价无市”的状态。短期内或继续高位震荡，需跟踪下游的进一步反馈。

盘面：本周外盘原糖波动比较大，国际糖价从低位向上小幅拉升后回落。本周郑糖触底反弹，但因现货销售一般，工业库存高，结构上仍偏向于贴水，国内糖在达到5790后回落。

基本面：21/22 榨季印度、泰国双双增产，供给增加消化了因 干旱带来的巴西减产影响。而目前含水乙醇对汽油不具经济性使得含水乙醇 产量和销量大幅降低，巴西糖厂更倾向生产原糖导致 ICE 原糖主力下跌至 18 美分/磅线下。而原糖的下跌又开始带动需求回暖导致原糖价格有所支撑。目前市场焦点仍在巴西糖醇比，2022/23 榨季国际能源市场是否能驱动巴西乙醇 价格使得糖厂转向制乙醇，这将会利多白糖。另外，印度无补贴糖的出口也需要国际糖价的支撑，国际糖价在 18-19 美分/磅区间波动。国内正值榨季高峰期，产销数据表明减产大于预期，上周郑糖触底反弹。

展望：持续关注巴西中南部天气状况，印度出口，巴西糖醇比，国内产销以及工业库存变化。

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