2022年2月26日 宏观-股指

俄乌交战，大盘超跌反弹

观点概述：

宏观：俄乌开战成为今年第一黑天鹅，国外疫情好转，紧缩升温，国内经济下行压力+稳增长。国外对疫情躺平，从数据看已拐头，欧美释放明确加息信号。国内为稳增长预计宽信用将持续，香港疫情升级，风险仍存。

资金面:本周成交明显放量，偏股型公募基金发行下降，北向资金流出，开放式基金仓位下降，整体市场资金存量博弈。

估值：整体上估值偏低，行业板块上，调整较多的新能源、医药板块企稳回升，基建板块行情持续。

驱动：稳增长、宽信用

策略建议：

多IC：俄乌正式交战，当前尚未达成普京的目的，可能对市场的影响会有所反复，中美可能成为避险资金选择的市场。国内经济面临维稳压力，宽松的政策预计持续，关注3月两会期间动态。市场成交放量，大盘在当前位置，短期有向上反弹动能，受稳增长和双碳目标推动，新能源、基建板块值得投资关注。

风险提示：

疫情，俄乌战争，政策力度

一

宏观

俄乌交战，金融市场波动剧烈，能源、贵金属、部分农产品冲高回落，若俄乌局势恶化，中美可能成为避险资金青睐的市场。国外疫情拐头，紧缩预期升温。国内房地产形势仍不太乐观，大力发展基建是当前目标，预计宽信用政策将持续，关注3月两会期间动态。香港疫情爆发，国内局部地区疫情反复，随着返工返校高峰到来，风险仍存。

1、国际宏观

俄乌正式开战，美国表态不会出兵乌克兰，欧洲的关心和谴责也只停留在口头。欧美开始对俄罗斯实施制裁，但当前通胀问题高悬头顶，称制裁将避开原油，俄罗斯方称早就针对制裁想好应对措施，期间黄金、能源、部分农产品冲高回落。

美国经济数据较好，3月加息板上钉钉，分歧在于25bp和50bp，欧洲和一些新兴国家也相继发表紧缩表态，美股在国际形势下超跌后回升。

2、国内宏观

国内开展逆周期和跨周期调节，宽货币+宽信用协同配合。1月社融和信贷增量明显、超预期，说明宽货币确实做到了，宽信用也初见成效。但存在结构化问题，整体来说短贷好于长贷，企业好于居民，居民信贷较弱体现地产销售差和消费下行压力，企业中长期贷款增量较少，投资生产意愿较弱，但基建融资需求改善，整体向好发展，政府稳增长意图明确，经济企稳预期强烈，改善融资结构。

香港疫情进一步恶化，新增确诊和死亡人数陡增，已有相关规定收紧社交距离措施，中央政府全力支持香港疫情防控，内地援助的方舱医院也在加紧建设，内地疫情呈散点爆发，政策仍是争取动态清零。

2021年四季度GDP增速放缓至4%，经济下行压力大，估计2022年定位在5%上方，预计稳增长的政策持续发力，拉动实体经济。基建作为重要抓手，在政策的大力扶持下，基建板块将有持续表现，新能源板块经过一段时间调整，同时为实现双碳，作为长期战略部署目标，值得长期投资关注。

稳增长还有一大重点就是房地产，从目前数据来看，新房成交量处在冰点，各地以“保交楼、保民生、保稳定”为首要目标，从首付比例、购房资格等方面出台相关政策，预计未来维持“托而不举”的状态。

二

资金面

本周偏股型公募基金发行维持低位，北向资金净流出，开放式基金仓位下降，主要是存量资金的博弈。

1、资金流入

过去一周新成立偏股型公募基金份额为108亿份，相比上周增加69亿。本周北向资金净流出64亿，融资余额上升116亿。

2、资金流出

节后第一周IPO融资规模较小，共融资70亿资金。重要股东二级市场上周净减持68亿，产业资本减持压力偏强。

3、基金仓位

本周开放式基金仓位上升，截至2月25日，股票投资比例为65.4%，较上周五下降0.12%，较节前低谷明显回升。

三

估值

1、整体估值

股指目前估值不高，三大股指平均估值水平处于低位，高估值板块回调，近期有所企稳。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。

2、行业估值

分行业来看，年初至今建筑装饰、有色金属、通信板块工市盈率分位明显上升，家电、计算机、建筑材料估值分位明显下降，高切低走修复的逻辑。非银金融、房地产是估值分位最低的板块。TMT板块估值分位显著回升。

四

股指

股指行业权重如图所示，IH主要由两部分构成，大金融板块占比35%，食品饮料+医药板块占比30%，电子电气代表的新产业方向占比13.5%，其余以各类周期和制造业方向为主，占比21.5%。IF中金融板块权重为22%，食品饮料和医药有22%，电子电气提高至17%，其余行业比重有39%。IC行业非常分散，金融比例降至5%左右，食品饮料和医药降至13%，其余分布在各行各业制造业。其中医药、电子、电气三大行业在三大股指中权重较为接近，造成三大指数分化的主要板块为金融、食品饮料（白酒）和周期制造类行业。

从板块走势看，本周继续板块轮动，基建相关行情延续，医药、新能源板块反弹，三大股指超跌反弹。

五

策略

多IC：俄乌交战，当前尚未达成普京的目的，可能对市场的影响会有所反复。国内经济面临维稳压力，宽松的政策预计持续，关注3月两会期间动态。市场成交放量，大盘在当前位置，短期有向上反弹动能，受稳增长和双碳目标推动，新能源、基建板块值得投资关注。

宏观组：

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