导读：内地疫情新增病例处于上升期，仍可控。美联储开启加息周期，期限利差接近倒挂。国内经济位于普林格周期阶段1 逆周期调节和阶段2 复苏的过渡阶段，先稳后成。对俄制裁持续落地，把握俄乌事件催化及长期国产替代两条线索。

　　内地疫情新增病例数量处于上升期，但仍然可控。1)当前疫情发展现状：全球处于第四波疫情高峰期的回落阶段，国内方面，香港疫情得到一定控制，内地仍处于上升期；2)就当前情况来看，疫情仍然可控。其一是参照海外(德国、法国、美国等)的疫情发展经验：疫情演绎通常只有一波，并且新增病例从开始抬头到峰值往往在1 个月左右；其二是目前国内已经采取了较为严格的防疫措施，限制人员流动性，并继续坚持动态清零策略。疫情大概率4 月上旬或得到有效控制；3)疫情冲击之下，消费雪上加霜，经济下行压力加大，稳增长政策也有望继续加码，高股息策略仍将演绎；此外，特效药写入诊疗方案，这将利好特效药、CXO 等细分板块；随着本轮疫情得到控制，新版诊疗方案解除隔离条件放松，相关消费的刺激政策也值得期待，出行将逐步正常化，困境反转的交运、社服等也将受益。

　　美联储开启加息周期，期限利差接近倒挂。1)回溯历史来看，美国加息周期中，最具确定性的资产价格方向是美债的期限利差走弱，而期限利差走弱往往是是经济走弱的领先信号，90 年代以来的5 轮加息均发生了经济走弱，其中4 次经济更是发生衰退。2)从2021 年11 月开始，鲍威尔连任美联储主席，删除“通胀暂时论”，2 年期利率开始加速上行，目前10 年与2 年的利差仅只有20BP；另外3 个月美债利率与政策利率走向往往贴合，这次2 年-3 个月利差已经处于一个历史高位，这也意味着目前市场的紧缩预期较为饱满；3)加息对美股估值的影响不大。

　　80 年代后的几轮加息周期中美股的估值并没有出现大幅下跌。并且指数层面，由于加息周期中盈利一般都是上行的，因此价格的表现通常好于估值。与加息相比，衰退对美股的影响更大。此外，当前美股市场的关注点可能已经在抵御通胀。4)美国加息/缩表周期对中国以及全球的流动性环境会有一定的影响，但其他国家的短期利率走势与美国并不完全同步。中国的货币政策具有一定的独立性，对于中国市场而言，更需要结合经济基本面以及政策环境来判断。目前，国内经济位于普林格周期阶段1 逆周期调节和阶段2 复苏的过渡阶段，先稳后成。股权风险溢价对于A 股的配置价值具有指导意义。截至3/25，根据10 年国开债测算的ERP 为6.73%，处于2015 年以来的高位，接近2018 年末与2020 年2 月末。乱云飞渡，A 股配置价值凸显。

　　北向净流出再超百亿，资金需求未有改善。本周北向资金净流出-128 亿元，较前两周-363、-167 亿元再度收窄，但绝对流出水平依然较高，连续三周累计净流出超600 亿；两融整体小幅净流入，市场整体缩量背景下，占全A 交易额小幅上升至7.30%。行业方向上，两大资金主体在电力设备本周回调较显著的情况下呈现一定净流入，其余未有共识看好行业；而净流出前五行业中，非银金融遭北向、两融共同持续净流出，食饮遭北向资金连续两周大幅净流出超百亿。

　　行业配置：对俄制裁持续落地，把握俄乌事件催化及长期国产替代两条线索。a. 俄乌事件催化行业：1)油服、油运；2)钾肥；3)半导体材料&功率半导体；4)粮食农产品；5)银行。 b.自主可控长期赛道：1)大宗油气、矿产、粮食农产品；2)半导体设备；3)国防军工。c.能源革命成长赛道：1)风电&光伏；2)新能源汽车&零部件；3)装配式建筑。

　　风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

（文章来源：德邦证券）