一句话概况4 月典型行情：股汇同跌。4 月以来，随着联储发布3 月FOMC纪要、鲍威尔IMF 年会鹰派发言等系列事件的影响，人民币汇率走弱，海内外多因素交织下A 股也出现了急跌。关于汇股同跌我们要从资产定价机制上找逻辑，而不是将股票的下跌归咎为汇率的走弱，强行用一种资产解释另一种资产。在“8·11”汇改后，有五次代表性的股、汇同跌的案例，分别是：(1)2015 年11-2016 年1 月；(2)2019 年4-6 月；(3)2020 年3-4 月；(4)2022 年3 月至今。这几次的共性是资金外流。

　　全球资金流量表、资产负债表的对比我们发现，汇率不具备大幅贬值的基础。

　　3 到4 月份人民币汇率的走弱主要是受到美联储加息预期强烈发酵、离岸美元回流美国本土推升美元指数所致，外因的成分明显大于内因。因此，流动性角度真正值得关注的是美债利率走强对全球股票市场估值的压力，这种压力在5 月加息靴子落地后预计会有所缓解。盈利角度我们关注政策脉冲二次探底后反弹的时点，3 月政策脉冲虽然较2 月进一步走低，但下降的斜率已经有所收敛。

　　综合考虑下，当前市场情绪或未至拐点，但绝对下行空间相对有限。行业配置上，稳增长作为全年政策的“明牌”，该主线下金融地产仍是二季度值得配置的品种。从超跌反弹和疫后修复两个逻辑层面来看，消费当前也存在较好的配置价值，具体包括以下两类：1)地产后周期相关行业板块(家电、建材等)； 2)必选消费相关板块(食饮、农林牧渔) 。

　　风险提示：美联储加息预期带动美债利率和美元迅速走高、海外地缘冲突尚未缓解、全球供应链问题加剧等。

（文章来源：国信证券）