核心结论：①从投资时钟、股市估值、调整时空角度分析，A 股大概率已经进入一轮周期的底部区域。②借鉴历史，反弹走向反转的信号是五大基本面领先指标中三个左右企稳，目前已经出现一个，继续跟踪。③继续围绕稳增长主线，其中新基建弹性更大，如数字经济、低碳经济，逐步关注经济复苏相关的消费。

　　政策底到业绩底之间的布局期。我们从宏观经济周期运行规律和股市估值水平分析，市场底部区域的特征已经出现。宏观方面，衰退后期股市往往止跌。

　　在宏观经济周期的不同阶段，股市会出现牛熊的周期轮回。当投资时钟进入到衰退后期时，股市指数开始企稳筑底，并有望逐渐抬升，而衰退后期的标志是宏观政策转向宽松，这时虽然基本面仍在下行，但政策逐渐加码，投资者对经济复苏开始恢复信心。21 年下半年以来股市的持续调整，背后原因正是投资时钟进入了滞涨期和衰退前期。虽然本次急跌源于美联储加息升温、俄乌冲突、国内疫情反弹等多个因素共振，但背后核心逻辑还是经济周期。

　　而目前，投资时钟正步入衰退后期，4 月29 日中央政治局会议进一步明确积极政策加码，股市有望企稳。当前市场调整时空显著，估值已经处于底部区域，沪深300 本轮调整时空已经比较明显，随着政策转向，市场进入政策底到业绩底之间的布局期。历史数据显示，跌幅较大以后，未来获得正收益概率高，本轮下跌，沪深300 指数自最高点最大跌幅达到36.7%，着眼长期，进入布局期。

　　反弹到反转需要啥条件？市场反转的信号可以参考五大指标，根据05、08、12、16 年几次市场见底的经验总结，市场底出现均伴随五大类领先指标中三项企稳。五类指标分别为：社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI 新订单(反映制造业)、商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。五类领先指标中只有社融已经企稳，其他指标能否企稳，未来需要持续跟踪稳增长政策的效果，及国内疫情防控情况，还需跟踪海外经济情况。如果相关领先指标在5、6 月份能够企稳回升，说明4 月数据就是最低点，那么反过来支持股市的4 月低点就是最低点，否则U 形底、W 形底的可能性仍存在。

　　来日方长，不必慌张，最乐观情景，如果股市4 月低点是最低点，市场的恢复也需要时间，即平缓的浅V 形，很难出现深V 形。

　　新基建的弹性更大。中央政治局会议明确既定目标不动摇，基建、消费是两大抓手，站在当下，新基建弹性更大，下半年应逐步重视消费。在上半年GDP下行压力下，主要配置方向围绕稳增长政策主线。预期下半年随着政策逐步落地，经济逐步恢复，消费基本面更强。当下低估值的银行和地产仍有空间，但对比历史，跑赢指数的空间可能有限，新基建弹性更大。①政策面：中央财经委十一次会议明确指出全面加强基础设施建设，重点包括低碳经济及数字经济产业链。②基本面：低碳经济和数字经济产业链22Q1 盈利增速高于全部A 股。③市场面：电子、汽车、电新、计算机等行业已进入超跌区域。

　　重点关注低碳经济中的光伏风电，储能和特高压；数字经济中的5G 和宽带基础网络，数据中心和云计算。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

（文章来源：海通证券）