原标题：【专题研究】我们目前对债市及信用风险的看法

近期债市收益率出现较大幅度的下行，而市场依然没有出现明确的利好消息，是什么因素支撑目前债市走势偏强，未来还有那些因素值得期待，我们怎么看待未来的信用风险，从产品层面来看，纯债类产品的投资价值是否已经到来，我们将在本文中寻找答案。

一

近期导致市场利率大幅下行的原因分析

1、近期市场资金面较为宽松

进入3月份，央行连续超过1个月进行每日100亿元的逆回购投放，公开市场并无明显超预期因素，在央行投放力度有限的背景下，市场资金面却表现的出奇的平静，DR001持续位于2%下方，DR007也基本围绕OMO7天期利率2.2%波动，影响市场资金面的因素似乎还未到来，进入4月份，资金面的宽松态势依旧，可能大家都在等后面的缴税及利率债发行。

2、利率债发行还未放量、缴税到后半月才会到来

目前虽然已经公布了专项债提前批和未来的发行计划，但实际发行量却非常有限，更多的还是集中于再融资债券，新增地方债额度较少，考虑到今年国债和政金债并没有明显放量，并且未来到期量还较大的因素，我们认为二、三季度利率债发行对市场的影响偏中性， 可能等到5月份才会真正对市场资金面形成影响。

从缴税因素来看，4月为缴税大月，本月20日为缴税最后截止日，20日前后市场资金面将受到一定的影响，但本周似乎还未受影响，本月15日MLF投放额度也需要重点关注。总体来看， 目前还未到资金面紧张时点，资金面对债市的利空影响还未到来。

3、央行明确表态将对4月资金面的紧张状况进行支持

从本周一央行的表态来看，也确实对债市形成利好支撑。央行也注意到近期资金面可能会受到利率债发行及缴税的影响，出现一定波动，央行会采取公开市场操作来平抑资金面的波动，使市场利率围绕政策利率波动，央行政策目标为做到市场资金面不缺不溢，因此从这方面来看， 未来公开市场加大投放力度是大概率事件，周二债市收益率出现大幅下行也与这一消息高度相关，前期受到央行中性偏紧的态度压制得到一定缓解。

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4、信贷增速存在韧性，社融增速下滑

从3月份最新公布的金融数据来看，广义信用拐点似乎已经到来，但更多的是受到去年高基数的影响，信贷数据表现要强于社融数据，长期贷款供需依然较强，表明未来制造业复苏依然可期。 社融数据主要是受到非标融资放缓，信用债发行还未恢复到正常水平，政府债券也未启动发行影响而出现同比下滑。