经济增长目标不会轻易改变，托底政策进入最后的酝酿期。我们认为，5.5%的增长目标不会轻易改变，不论最终实施效果如何，后续正向支持政策出台落地将是高确定性的事件。5 月23 日召开的国务院常务会议提出采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。有关部门要对一揽子措施尽快逐项细化并公布实施，国务院将对地方落实稳经济举措进行督查，地方政府要抓紧出台符合地方实际的稳经济政策。稳增长、稳经济的紧迫性在进一步提升，在政策定调的基础上，相关的落地实施细则发布时点有望超预期，托底政策进入最后的酝酿期。

　　基建将更加充分地发挥补位和托底作用，预计全年增速将达到13%。在投资拉动经济需求迫切但房地产和制造业投资承压的背景下，由政府主导的基建投资将有望更加充分地发挥补位和托底作用，下半年基建力度有望大大加强，基建(不含电热气水)投资的增速需要达到13%，远超年初市场预期。

　　从项目资本金角度出发，全年基建投资仍存在7 万亿缺口。2022 年安排专项债限额3.65 万亿元，加上去年结转的1.46 万亿元，共可以新增5.11 万亿元专项债规模。我们假设全年专项债用作资本金的比例为10%。另外我们根据实际项目数据假设专项债资本金占总资本金的比例为12%左右，基建项目资本金综合比例为25%左右，则专项债用作资本金可撬动10.22 万亿元的基建投资。

　　基建投资“新闭环”值得期待，关注受益央企龙头。当前盘活存量资产是开辟一条有效绕开“城投模式”的基建投资“新闭环”的重要举措，短期实施难度仍大。其阻碍在于两方面，一是符合要求的收益高可盘活的存量资产规模并不大，二是具备盘活能力的运营公司并不多。但是从长期来看，政府和市场优质基础设施资产博弈的天平将进一步向市场端倾斜，政府手中的优质基础设施资产不得不进一步向社会资本让渡，有利于在实质上激励社会资本参与基础设施投资。

　　投资建议：经济增长压力持续加大的环境下，基建投资将承担更大的托底任务，预计全年基建投资将大幅超预期。除专项债以外，需要开辟新的融资方式支持基建投资，尤其是支持优质基础设施资产进一步向社会资本开放。基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国央企有望受益，推荐关注中国交建。

　　风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政状况持续恶化。

（文章来源：国信证券）