导读： 5 月复工抢工，经济数据修复，显示探明经济底，但不及Q1,6 月高频生产指标继续维持上行(强于季节性)，普林格周期处于阶段2 复苏(权益、成长、小盘占优)，专精特新进攻，第一波曙光兑现后，第二波上攻战年线。把握疫后四重奏机会，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后复苏快/修复弹性大”两条主线。

　　美股不见底，A 股如何演绎？回顾2006 年以来三轮美股大幅下跌的环境：1)2018年年末、2020 年3 月，美股和A 股基本是同步见底，上涨背后的逻辑相似；2)2008 年末 A 股明显强于美股：A 股是2008 年11 月见底，美国股市则是在2009年3 月出现二次探底，主要原因是国内政策强力托底，中国经济基本面强于美国。

　　3)本轮纳斯达克100 指数从2021 年11 月高点回落超过30%，时长也已经达到7 个月。但5 月至今，沪深300 的涨幅超过7%，并且其他A 股宽基指数表现更强，A 股涨幅明显强于美股。从过去经验上来看，A 股市场的节奏或仍“以我为主”，外资根据中美基本面相对强弱变化，5 月以来持续流入A 股，A 股成为全球权益市场的避风港，但若全球出现通胀高企→紧缩加码→经济衰退，A 股势必也会受到波及。

　　国内：疫情有效控制复工抢工，5 月宏观数据有所修复，6 月继续走强。1)5 月工业增加值同比增长0.7%，较4 月修复，但是仍然不如Q1；2)5 月失业率下行至5.9%，但仍在政府预期目标的5.5%以上。但年轻人就业持续承压。社零同比增长-6.7%，其中中西药品、粮油食品等必选消费影响较小；3)5 月整体投资有所修复，狭义基建是亮点，累计同比为6.7%，前值6.5%；制造业投资有韧性，但房地产仍疲弱；4)普林格同步高频指标继续上行。工业生产腾落指数打破季节性规律，继续回升。其中山东地炼、PTA、甲醇、焦化、轮胎等分项开工率走强。

　　海外：俄乌谈判尚未恢复，美国6 月加息75BP.1)俄乌冲突仍在持续，俄乌恢复谈判问题一直没有进展；俄罗斯再度削减对欧洲天然气供应；2)FOMC 宣布，将联邦基金利率的目标区间上调75 个基点至1.5%-1.75%，这是美联储自1994 年以来首次一次性加息75 个基点。联邦基金利率预测中值较三月大幅上调，经济预测下调至1.7%；由于此前美联储的市场预期管理，周三发布决议后，美股短暂跳水后收涨。周四，由于高通胀、利率上升和对无法实现“软着陆”的担忧，投资者重估未来风险，美国股市大幅下跌，市场持续动荡。

　　市场：北向持续净流入，两融引领市场脉冲。北向本周净流入174 亿，继续维持较快的流入速度，月度来看6 月已净流入587 亿元，已属于历史较高水平。两融资金同样持续回暖，整体净流入180 亿元较上一周继续放大，融资买入额占全A成交额比例持续上升至7.98%。行业方向上，北向继续回流食饮、医药，同时延续今年以来加仓银行趋势，大部分上游原料行业面临卖出；杠杆资金则在市场情绪脉冲过程中显著流入非银金融行业。以两大资金主体合力结果来看，本周非银金融获近60 亿净流入，食饮、银行同样净流入领先，仅钢铁有10 亿以上净流出。

　　行业配置建议：把握疫后四重奏机会，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后复苏快/修复弹性大”两条主线。 Q2 盈利韧性可关注：1)行业景气度高且受疫情影响小：

　　光伏设备、锂电设备、军工；2)通胀延续：农产品种植、煤炭、油气；3)疫情催化需求：居家消费、新冠检测。下半年修复弹性可关注：1)疫情受损但内生景气度延续：汽车半导体、汽车智能化、工业机器人、动力电池；2)稳增长政策刺激下需求提升：汽车、水利基建/新能源基建、工程机械、特高压、建材；3)需求场景复苏：次高端白酒/啤酒/卤制品、化妆品、培育钻石；4)疫前困境反转但被疫情中断：快递、调味品。(详见《2022 中报及下半年景气前瞻》)？ 风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

（文章来源：德邦证券）