二季度经济受疫情冲击，但月度数据看已经好转，全年经济预计“√”型2022年Q2GDP环比+5.73%，为2011年以来Q2最低值，主因受到疫情冲击，与2020年一季度情景类似。4月超预期的疫情冲击之下，我国经济下行压力空前。5月之后，随着疫情冲击的减弱和高效的新型动态清零政策推出，在更进一步的稳增长政策支撑下，我国经济出现明显复苏：居民消费明显好转，5月社消总额同比降幅收窄，6月社消总额同比已经转正；基建投资持续上行；制造业投资保持较强韧性；尤为亮眼的是外贸，依托我国强大的供应链和产能优势，出口在4月疫情冲击后迅速修复，持续超市场预期。

　　往后看，从全年GDP增长的角度：参考2011年以来H1GDP占全年比例在44.23%到46.88%之间，假设2022年H1GDP占全年比例为2011年以来均值，则2022年GDP全年增速对应+4.3%；参考2011年以来各季度GDP环比，假设2022Q3GDP环比为+7%到+10%(2011年以来历史同期最高值为+6.18%)，同时Q4GDP环比取2011年以来均值，对应2022Q3GDP同比+3.81%到+6.72%，全年GDP同比+3.2%到4.7%。总体来看，全年GDP实现+3%以上难度不大，大概率在+4.0%到+5.0%之间，下半年经济增速高于上半年，全年呈现“√”型增长。

　　二季度消费受疫情拖累，6月消费继续反弹

　　2022年6月，社零同比+3.1%，超过市场预期的-0.5%较多，连续3个月录得负值后同比转正。从对限额以上商品零售的拉动作用来看，汽车及石油及制品类拉动作用尤为明显。石油及制品类拉动力强主要系受益6月油价高位运行，同比价格向上，汽车类拉动力强主要系在新能源汽车销售带动下汽车市场整体回暖。目前全国范围内疫情相对平稳，居民出行仍在恢复，预计7月社零数据将进一步好转。但考虑到最新数据显示居民收入增速仍然未恢复到疫情之前，且居民消费倾向仍然较低，预计居民消费的修复速度受居民资产负债表受损和预期较弱的影响，修复速度相对缓慢。

　　6月固投继续改善，房地产投资仍是拖累项

　　2022年6月，固投同比+5.8%，较5月+1.3PCTS，其中制造业投资同比+9.9%(较5月+2.9PCTS)、基建投资同比+12.0%(较5月+7.9PCTS)、房地产开发投资同比-9.6%(较5月-1.9PCTS)。制造业投资、基建投资以及固投总体当月增速均较上月有一定改善，房地产投资当月增速下滑，是固投的拖累项。

　　6月疫情影响大幅减弱，制造业产需快速修复，预期转强，景气度明显回升。6月官方制造业PMI录得50.2%，较上月+0.6PCTS，今年3月之后首次位于荣枯线之上。全国范围内复工复产快速推进，PMI新订单指数和生产指数均实现了今年3月以来首次回到荣枯线之上。往后看，7月全国范围内疫情平稳，物流继续恢复，叠加外需短期内的相对强劲和内需的持续复苏，制造业景气度大概率继续上行，预期将继续边际转强，预计制造业投资继续保持韧性。

　　2022年6月房地产投资增速-9.6%，较5月-1.9PCTS，5月同比降幅缩窄后再次扩大，带动固投下行2.8PCTS.总体上看，房屋销售和房地产开发到位资金降幅缩窄是6月房地产投资数据当中的亮点，但住宅投资、房屋施工面积、土地购置面积等下滑幅度加深，也表明房地产行业筑底仍在持续。目前的基本情况是总体上居民购房和政府卖地的恢复领先房企投资，房地产行业筑底仍未结束。总体上我们预计随着因城施策政策的进一步推进和更多的刺激政策推出，后续房地产投资将逐渐企稳，2022年下半年房地产投资对经济的拖累将较上半年减轻。

　　2022年6月，基建投资同比+12.0%，较5月+4.1PCTS，是2017年12月以来最高增速，带动固投上行4.6PCTS.2022年上半年基建的强势，充分体现了财政前置和专项债发行进度大幅超前的影响。往后看，基建投资在稳增长的大背景下预计仍然是固投的重要支撑项。2022H1已发行新增专项债3.4万亿元，基本完成全年发行目标。大量的资金支撑下，后续基建增速无忧。后续重点关注在稳增长压力仍然较大的情况下，政府是否会采取提前下达2023年专项债额度等方式为基建投资再加码。

　　6月工业生产全面复苏

　　2022年6月，工业增加值同比+3.9%(市场预期+4.5%)，较5月的+0.7%上行3.2PCTS.采矿业、制造业和公用事业同比增加值增速全面上行。从子行业角度，已公布当月增加值增速的17个子行业中，仅4个行业增加值同比增速为负，仅3个行业增加值同比较5月下滑，显示在疫情影响进一步消退、物流充分恢复下，工业生产全面复苏。往后看，7月全国范围内疫情平稳，物流继续恢复，叠加外需短期内的相对强劲和内需的持续复苏，工业生产将持续恢复，工业增加值增速有望持续上行。

　　外部流动性虽短期收紧，但稳增长需求仍然迫切下，货币政策预计总体仍宽松2022年6月，美国CPI从5月份的8.6%上升至9.1%，高于市场预测的8.8%6，也是1981年11月以来的最高值。美国通胀形势的持续严峻和相对强劲的就业数据之下，美联储通过加量紧缩政策遏制通胀的立场进一步强化。市场预期看，截止7月15日，虽然市场仍然预期7月议息会议上加息75BP的概率仍为70.9%，但预期7月加息100BP的概率已经从7月8日的7.6%上升到7月15日的29.1%。

　　短期内，美联储收紧流动性会压缩我国货币政策空间，但考虑到：近期油价回落，叠加去年基数的走高，美国通胀压力或有所减轻，7月15日美国5年期和10年期盈亏平衡通胀率均较7月8日略微下行；美联储持续加速加息下，美国经济衰退预期增大，2年期和10年期国债收益率持续倒挂，四季度美联储鹰派立场或有所松动；我国经济目前从疫情中有所恢复，但动能仍然偏弱，稳增长仍需宽松的货币政策环境。总体上，预计下半年货币政策总体上仍以宽松为主基调。对A股来说，外部紧缩加速将增加对我国流动性宽松的制约，估值扩张会受限，这种情况下，行业和个股的业绩表现将更加重要。

（文章来源：中航证券）