事件：

　　1 月28 日，财政部公布2021 年财政收支情况。2021 年，全国一般财政收入同比10.7%、支出同比0.3%，政府性基金收入同比4.8%、支出同比-3.7%。

　　点评：

　　年底一般财政收支相对低迷，全年财政“超收减支”规模接近9 千亿元一般财政收入增长延续低迷，全年收入较预算超收近5 千亿元。12 月，一般财政收入同比-15.8%(两年复合-0.6%)、前值-11.2%(两年复合-7.1%)；全年财政收入占预算比重102.5%、超额完成4889 亿元，其中，中央和地方本级财政均实现超收、占预算比重分别为10.2%和102.7%，分别超额2012 和2877 亿元。

　　年底一般财政支出有所放缓，全年支出比预算低近4 千亿元、主因地方支出拖累。12 月，一般财政支出同比-14.2%(两年复合0%)，低于前值的8.5%(两年复合12.1%)；全年财政支出为预算的98.5%、比预算少3798 亿元，其中，中央本级财政支出略超预算，地方财政支出为预算的98.4%、比预算少3333 亿元。

　　收入端税收和非税均回升，支出端交运等基建投入有所加快、其余大多放缓税收和非税收入两年复合增速均回升，而地产和出口相关税收回落。12 月，税收和非税收收入同比分别为-18.3%(两年复合-0.3%)、-8.3%(两年复合-1.2%)，两年复合增速分别较上月回升0.9 和23.5 个百分点；主要税种中，国内增值税和企业所得税两年复合增速均有所回升，而土地增值税等地产相关税收降幅扩大1.7 个百分点，关税等出口相关税收降幅扩大0.7 个百分点、出口退税持续高增。

　　交运等基建相关支出有所加快，其余支出增长大多放缓。12 月，交通运输支出两年复合增速较上月提升20.9 个百分点至27.2%、连续两个月加速，带动基建相关支出占比回升；同时，卫生健康和债务付息支出增长也相对较快、两年复合增速分别为16.8%和21.9%，而其余多数支出分项两年复合增速已回落至零以下。

　　全年政府性基金也超收、但支出大幅不及预算，广义财政结余约1.3 万亿元年底政府性基金收入有所修复、支出回落，全年收入超额完成、但支出大幅不及预算。12 月，政府性基金收入同比2.8%(两年复合14.1%)、好于前值的-8.7%(两年复合7.8%)；专项债影响下，政府性基金支出回落、同比1%(两年复合21.4%)。全年来看，政府性基金收入占预算比重为103.7%，中央和地方均超额完成；地方拖累下，政府性基金支出为预算的86.6%，收支差额近2.1 万亿元。

　　全年广义财政支出明显不及预算，使得年底结余资金或约1.3 万亿元。12 月，广义财政收入同比-4.5%(两年复合8.4%)、好于前值-10%(两年复合-0.7%)；支出同比-8.5%(两年复合7.3%)、低于于前值的15.8%(两年复合18.9%)。全年来看，广义财政支出同比-1%(两年复合4.4%)、低于全年预算支出增速的2%(两年复合6.7%)，一般财政和政府性基金合计结余资金或在1.3 万亿元左右。

　　重申观点：稳增长“三步走”进行时，“经济底”或将出现在1 季度前后。第一步，货币宽松加码、降准降息落地，地方债提前下达、加快发行等，带动政府融资增多、为稳增长提供资金支持；第二步，以重大项目为代表的基建、产业等项目加快开施工，带动实体需求改善，预计2 季度边际改善最为明显；第三步，实体需求走出收缩“负循环”、经济预期修复，GDP 增速回归5-5.5%的合理区间。

　　风险提示：政策效果不及预期。

（文章来源：国金证券）