近期现货市场快速转弱，我们走访了华东仓库确认了近期上游发货快速增加，华东社会库存拐点在12月中旬出现。同时，我们了解到近期现货市场快速补跌背后是前期上游提前锁定利润和贸易商期现正套行为的共同作用结果。

调研背景：“强现实过后，弱预期兑现”——库存拐点到来两周后现货大跌，前期超高基差终转弱，今年四季度PVC市场核心矛盾在于维持超高基差，原因主要在于10月中旬后市场较长时间呈现“强现实”和“弱预期”的局面。前期现货市场持续供不应求，华东电石法五型基准价一度突破9000元/吨，而盘面价格以及远期预售价格一直维持大幅贴水，基差不断走强，V2101合约贴水一度超过1000元/吨。这看似不合理的基差矛盾背后隐含了一个现实：市场预期未来现货大幅跌价来收窄基差。这种预期是建立在需求季节性转弱，年底前累库周期必将开启的基础上。在库存拐点到来两周后，这种预期终于转化为现实。为了考察这个转变背后的产业行为和心态，我们特地走访了华东的交割仓库和主流贸易商。PVC期货基差转弱原因分析：PVC贸易商大量出货利空

从隆众数据来看，华东加华南社会库存拐点在12月第二周出现，其中华东库存拐点略微滞后一周。本次我们走访了位于华东的两家PVC交割仓库，实地探察库存的变化情况。前者拥有铁路专用线，运输成本较低，是当地重要的PVC仓库。后者临近绍兴柯桥地区，由于没有铁路专用线需要短驳和卸车费，该仓库基本不用于PVC现货交割和贸易，更多是利用地域优势经营化纤产业链品种。据第一家仓库负责人介绍，近期上游加快发货节奏，当前库容使用率大约70%（实际库容大约2.7万吨），相比12月初明显增加。仓库中大约90%均为各类PVC现货，还有少量PE、钛白粉、合成橡胶等。据我们走访观察，仓库中PVC现货以五型交割品为主（占比超过一半），包括中泰化学、鄂尔多斯、宁夏金昱元、宁夏英力特和内蒙三联等厂家的牌号。据了解，该交割库在PVC一月合约上的交割量大概能达到6000-7000吨（12月25日当天PVC在该仓库的仓单注册量为840手，对应4200吨）。因此，华东地区PVC库存拐点在12月中旬到来得到确认。从交割库来看，近期库存累积与上游加快发货节奏有较大关系。近期每日卸车皮量达到24个，而12月初时每日不超过16个。上周四（12月24日）该仓库在途量还有大约6000吨。

（二）近期库存现货的流动性增强，出库量相比本月同样大幅增加前文说明了库存总量逐步积累，并指出从交割库情况来看上游较快发货起到一定影响作用。与此同时我们发现近期交割库的出库量同样大幅增加，表明现货的流动性比前期有所增强。该结论主要基于两点观察：（1）仓库内底层现货生产日期很新；（2）仓库内装运车辆工作繁忙。至于现货流动性增强的原因，我们推测是前期下游由于原料库存被消耗至低位，确实依然有部分刚需，而近期和上游签了订单的贸易商在现货转弱后急于出货套现。

二、贸易商与上游各自的博弈行为强化行情反转力度近期PVC行情实现“倒V型”反转。行情转换始于盘面，12月14日01合约上冲至8500以上后快速下杀，收盘跌至8000以下，两周内即跌至7100附近。现货起初相对坚挺，后续大幅补跌，当前华东电石法五型市场价已经跌至7400以下。01合约基差从前期的一度超过1000元/吨快速收窄至不到300元/吨。我们通过走访调研，发现贸易商和上游行为对于行情“V型”反转起到助推作用。首先是反转前的暴涨阶段：前期在10月中旬后需求超预期，而上游检修较多，现货市场出现供不应求局面，绝对价格和上游利润均快速上升。在此供需背景下，贸易商部分采取期现正套的思路，而部分上游希望能提前锁定利润。因此期现正反馈的力量得以充分发挥，随着上游不断在盘面套保，更多现货被锁定，上游原本就处于检修较多的状态，再叠加运力问题频出，进一步加剧现货市场紧缺，使得现货市场价涨至近十年高位。华东市场价和山东信发出厂价价差一度拉升至接近400元/吨，明显超过100-150元/吨的运费，表明市场极度缺货。而快速反转的动力同样与贸易商和上游的行为有关。随着上游供应的恢复，叠加下游需求的转弱，库存拐点在12月第二周已经出现。但起初现货并未跌价，主因是下游原料库存依然低位，仍有刚需。而前期做正套的贸易商在盘面已经巨额浮亏，又迟迟等不到现货。因此当上游终于加快发货后，随着盘面提前走弱
大量终于拿到货的贸易商急于在市场出货变现，终于造成现货端的大幅补跌。

四、结论与投资建议近期基本面观点：12月中旬PVC库存拐点确认后逐步累库，随着未来终端需求的进一步转弱，叠加下游受限电政策等事件刺激，PVC现货市场将进入季节性的供大于求阶段。同时近期电石供应有所恢复，PVC现货转弱后电石高利润难以持续维持，未来1-2月内PVC成本支撑也面临下移。近期操作策略：单边策略：供需转弱叠加成本支撑松动，明年一季度库存高点来临前逢高做空05合约为主。利多因素：1.明年一季度外盘供应仍然持续偏紧；2.电石供应出现紧张；利空因素：1.新增产能投产速度超预期；

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