报告日期：2022年05月16日

★ 4月钢铁需求维持弱势，供应接近峰值水平：

国家统计局公布4月经济数据，4月估算粗钢表观消费量同比降幅在8.3%左右，与一季度降幅基本持平。粗钢日均产量309万吨，较3月明显回升，同比降幅收窄至5.2%。4月实际需求明显受到疫情的压制，产量及表观消费量降幅的收窄则主要表现为库存去化慢于季节性。而基于粗钢控产量的要求，5月大概率是全年产量峰值，而由于钢厂减产意愿有限，产量预计难以在短期快速回落，下半年还有较大的减产空间。

★ 疫情影响加剧，地产政策效果有限：

4月需求受疫情的影响加剧。地产维持疲弱，新开工、销售、拿地和到位资金的降幅均明显扩大。而地产需求问题的核心仍在销售的疲弱，高频数据显示5月样本二线城市的商品房成交仍无明显提振，政策放松的效果尚未体现。基建投资增速虽略有回落，但相对具备韧性。不过铁路及道路运输业投资增速依然明显不及大类水平。同时，上半年专项债发行高峰过去后，土地市场若延续疲弱将拖累资金端。疫情对制造业供应链的扰动明显，4月汽车产销大幅下降。此外，疫情对出口的影响也在逐渐显现。

★ 钢材期价已基本反应原料下跌，关注政策预期变化：

市场对弱需求的现实并无明显的分歧，但后续交易的重心预计将在估值水平和政策预期上。由于钢材期价已经基本上交易了铁矿和焦炭价格比较合理的下跌，若没有进一步负反馈的驱动，在此水平会受到一定的支撑。另外，如果夏季天气情况尚可，疫情消退后或伴随着一定的需求回补，淡季需求的环比回落幅度也会较为温和。市场的关注点或再度转移到政策预期上，而经历了疫情对需求的冲击，政策态度上也仍会倾向“稳增长”，预计会带动期价出现一定的震荡反弹，到下半年旺季需求强度再度接受检验。

★ 风险提示：

疫情发展超预期，政策稳增长导向变化带动期价继续大幅走弱。

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4月钢铁需求维持弱势，供应接近峰值水平

5月16日国家统计局公布4月经济数据。从钢铁产需情况看，4月受疫情影响加剧，供需均维持较大的同比降幅。从需求看，1-4月粗钢表观消费量估算同比降幅8.9%（4月钢坯进出口尚未公布，为估算值），4月单月表观消费量同比降幅8.3%，均较一季度有所收窄。而4月实际需求明显受到疫情的压制，产量及表观消费量降幅的收窄主要表现为库存去化慢于季节性。

从供应端看，4月日均粗钢产量回升至309万吨，较前三个月有明显的增加，同比降幅收窄至5.2%。高频铁水日产等数据显示，5月产量预计还将较4月有小幅的增加。而基于当前市场普遍预期，今年粗钢控产量要求为同比减产1000万吨，则6-12月平均粗钢日产应当在280万吨左右。5月产量基本上已经是峰值水平，同时考虑到当前钢厂减产意愿有限，6月供应也很难有明显回落。若市场预期的减产政策不变，下半年产量则仍将有较大的环比下降空间。

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疫情影响加剧，地产政策效果有限

2.1、4月地产单月降幅继续扩大，政策效果仍不明显

4月地产主要指标的单月降幅明显扩大。其中，商品房销售面积、房屋新开工面积和土地购置面积的单月同比降幅而分别为39%、44.19%和57.29%，均为本轮周期的最大降幅。此外，开发商到位资金的同比降幅也扩大到35.54%。主要分项看，国内贷款同比略有收窄至-28%，自筹资金降幅略扩大到-6.6%，而与销售相关的定金及预收款和个人按揭贷款的降幅则大幅扩大到-53%和-42.4%，几乎已经与商品房成交高频数据口径接近。

4月地产的疲弱一定程度上受到疫情的影响。而我们在上个月的跟踪报告中也提到，地产最大的隐忧在于自我修复的缓慢，甚至产业链的负反馈并未结束。目前地产端核心的问题在于两个方面：一是销售的疲弱，即缺乏有效需求提振；二是开发商资金链紧张，缺乏意愿和能力扩大投资。而销售的疲弱也同样是开发商资金紧张的核心因素。从4月数据看，资金方面国内贷款和自筹资金似乎基本已经稳住，应与近期政策对开发商融资的支持有一定关系。但销售的继续走弱则是明显的拖累，意味着缺乏内生性的改善。因此，从政策角度看，地产需求能否改善的核心关注点仍在销售环节。

而从近期地产高频成交数据看，销售端的改善依然很不明显。本轮地产政策放松效果的主要观察对象是二线城市。一方面由于年初以来多数二线城市已经对限购限贷、户籍、首付比例等条件进行了放松；另外相较于三四线城市而言，二线城市居民的购房意愿和投机意愿也更容易被激发。但进入5月份以来，30大中城市中，二线城市成交并未出现明显的提振，近期也只是回升到五一假期前的水平。从代表性城市看，包括3月份政策放松的福州、以及中部和华东的热点二线城市武汉和杭州的高频地产成交均表现平平。另外，上述三城也并未明显受到本轮疫情的影响。虽然5月之后政策放松的效果还有待观察，但整体来看，本轮居民部门购房以及继续加杠杆的意愿和能力都相对不足。因此，对于后续地产需求的提振和改善空间也难言乐观。

2.2、基建投资具备韧性，结构问题仍不容忽视

1-4月不含电力的基建投资增速6.5%，虽较一季度8.5%的增速有所回落，但相对具有韧性。其中交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业的投资增速分别为7.4%和7.2%。但对于钢铁需求而言，我们上个月提到的结构性问题仍存。根据统计局已公布的数据显示，1-4月铁路运输业和道路运输业投资同比分别为-7%和0.4%，大幅不及大类的增速，且边际降幅相对明显，也意味着基建投资的结构性变化更为明显。

另外，下半年基建投资的可持续性还有赖于资金增量的持续性。根据我们统计，截至5月13日当周，新增地方政府专项债累计发行1.58万亿元，今年以来发行节奏明显快于过去两年。此外，若新增专项债在6月底前发放完毕，则在5月剩下两周和6月需发行2万亿左右。近期专项债的集中发行对于基建投资仍将形成支撑。但进入到下半年，若专项债没有新增发行量，同时土地市场依然疲弱导致土地出让金收入缺乏增量，届时也将对基建投资形成拖累。因此地产能否出现改善不仅决定着地产用钢需求，也对其他行业用钢需求产生着明显的影响。

2.3、制造业受疫情影响加剧，关注复工复产效果

从制造业供需看，4月份受疫情的影响越发显著。4月单月乘用车和商用车销量同比降幅分别扩大到43.36%和60.61%，乘用车库存略有增加，不过绝对库存水平依然较低。虽然近期上海持续推进工业企业的复工复产，但预计供应链能够恢复正常还需要一定时间，甚至要看到全面解封。其他制造业行业也没有看到明显亮点，4月挖机销量同比降幅有所收窄至47.32%，主要还是由于基数的下降。此外，主要机械产品中，4月金属切削机床、发电设备同比分别为-19%和-15.7%，均较一季度情况大幅回落。

此外，从4月份开始，制造业出口受疫情的影响也值得关注。主要行业的出口情况似乎略有分化，从海关已公布数据看，4月汽车及汽车底盘出口量虽然仍维持同比增长，但环比下降已经较快。具体细项进出口数据尚待公布。而从重点企业调研数据看，4月挖机出口还维持在较高的水平，同比仍有55%的增幅。

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钢材期价已基本反应原料下跌，关注政策预期变化

从4月经济数据来看，疫情对需求的压制已经相当明显。同时，“因城施策”导向下实施地产政策放松后，也没有看到明显的成效，现实需求仍不容乐观。近期上海新增病例数快速回落，但在尽快实现“动态清零”的目标下，防疫政策和社区管理并没有放松，预计5月实现解封的概率较低。而若6月份逐渐放开社区管控，经济活动恢复到相对正常的水平预计也至少要到6月中下旬。另外，疫情在其他地区的散发也对需求形成压制，短期基本面难有明显的改善。而由于目前钢厂减产的意愿并不足，产量也很难快速出现回落，预计去库偏慢的格局仍会延续，整体上对现货仍有压制。

市场对于弱需求的现实并无明显的分歧，但预计后续交易的重心将在估值水平和政策预期上。从估值角度来看，如果考虑120美金附近的矿价和3-4轮下跌的焦炭，螺纹的动态成本支撑约在4400-4500元/吨左右。如果没有出现需求进一步崩塌的预期带动钢厂快速减产引发更进一步的负反馈，或者焦煤供应端出现明显的增量导致原料整体中枢下移，那么预计短期钢价也将得到一定支撑。此外，进入季节性淡季，即便疫情消退，实际需求强度依然很难进行验证。如果天气情况尚可，疫情消退后或伴随着一定的需求回补，淡季需求的环比回落幅度也会较为温和。而此时，市场的关注点或再度转移到政策预期上，而经历了疫情对需求的冲击，政策态度上预计也仍会倾向“稳增长”。在此阶段，政策预期或再度占据主导，带动期价出现一定的反弹，直到下半年旺季实际需求强度再度接受检验。