CFC金属研究

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

中信建投期货黑色组

本报告完成时间 | 2022年07月17日

本期策略

利多因素：

1.稳增长政策逐步发力，终端低价补库需求显现；

2.焦企厂内焦煤库存创新低，但上游累库放缓；

3.主流煤矿/蒙煤长协价均上调，挺价意愿强烈；

利空因素：

1.疫情改善后，地产、基建亦难有起色；

2.蒙煤续增、外运恢复；

3.澳煤进口放开担忧渐起；

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

正文

01 行情回顾

本周，蒙煤增量不断，成材需求未见起色，铁水继续下滑，焦炭第三轮提降落地，炼焦煤竞拍流拍现象增多；双焦盘面持续下跌，周五跌破阶段支撑，随后夜盘超跌修复。

截至7月15日，盘面焦煤主力合约收盘价1964.5点，环比上周-10.95%，吕梁低硫主焦煤汇总价2800元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭主力合约收盘价2543点，环比上周-13.39%，日照港准一级冶金焦出库价2680元/吨，环比上周-220元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格延续下跌态势，蒙5#原煤报价有止跌企稳迹象。

02 宏观数据

11日，央行公布了6月社融新增5.17万亿，与2021年1月5.18万亿的水平接近，高于市场预期。6月社融数据中，人民币贷款与政府债券贡献了超90%的增量。政府债券方面，6月基本完成全年地方债发行额度，政府债券发行量为1.62万亿，其中新增专项债发行规模为1.36万亿元，刷新记录。人民币贷款中，住户部门与企业部门齐发力，短贷明显回落，信贷结构明显好转。市场关注较高的居民中长期贷款随6月商品房销售数据表现较好，但7月第一周30城商品房销售面积就出现较大回落，地产销售端复苏仍需等待。超预期的是企业部门6月中长期贷款大幅增加，达到1.45万亿左右，同比增长6130亿元，刷新历年同期最高水平。6月短贷占比下降，社融质量得到明显提升。金融数据方面，M2-社融剪刀差基本维持不变，M2-M1剪刀差略有收窄。居民储蓄性存款仍然维持高位，上半年住户存款增加10.33万亿元，累计同比增长38.66%，消费复苏仍待居民预期转变。

03 双焦基本面数据

3.1 焦化厂控制焦煤到货，库存创五年新低

焦煤：煤矿、洗煤厂被动累库收窄，焦化厂库存降幅继续走扩，钢厂去库放缓，港口累库幅度收窄；整体库存继续下滑，焦煤库存驱动向上。值得注意的是，煤矿、洗煤厂库存接近五年最高水平，而焦化厂库存创近五年新低，跌破950万吨，厂内焦煤可用天数11.56。

焦炭：焦企、钢厂再次转为累库，港口库存降幅放缓；整体库存转增，但仍低于往年同期，焦炭库存驱动中性。

3.2 各环节仍在减产，焦钢产量比续增

本周，钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率延续下滑，回落至3月水平。终端需求未有明显好转，钢厂限产增多，部分对焦炭控制到货；焦企利润仍处于亏损状态，生产积极性差，焦企限产幅度多在30%左右，焦钢产量比续增；内蒙古多数独立洗煤厂停产。

3.3 焦煤利润回吐进行时

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者，钢厂亏损扩大，周度螺纹毛利降至150元/吨附近（-30），铁水减量预期增强。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，内蒙古疫情得到有效控制，甘其毛都口岸日通关量仅有小幅下滑，前四日平均通关520车，7月有望增加至600车/日。与此同时，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强。此外，市场传出澳煤进口有概率放开的消息，无疑将对国内市场产生冲击。

总体而言，排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，蒙煤进口增量确定性较强，利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。

3.4 终端需求不容乐观

3.5 双焦基差走强，煤焦比/螺焦比回调

基差方面，本周，蒙煤增量不断，成材需求未见起色，铁水继续下滑，焦炭第三轮提降落地，炼焦煤竞拍流拍现象增多；市场恐慌情绪加深，双焦盘面持续下跌，周五跌破阶段支撑，随后夜盘超跌修复。本周煤焦基差走强（基差历史分位：JM09 97%，J09 66%）。

现实：焦炭方面，终端需求未有明显好转，钢厂限产增多，部分对焦炭控制到货；焦企亏损程度加剧，生产积极性差，焦企限产幅度多在30%左右，厂内焦炭库存累积，焦钢产量比续增。焦煤方面，煤矿暂无新增订单，多以前期合同为主；终端需求疲软，下游原料采购放缓；内蒙古多数独立洗煤厂停产；主流煤矿长协价、蒙煤长协价有所上调，挺价意愿强烈。

需求预期：1）成材价格下移后，终端补库需求边际好转，但持续性不强；2）假设下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据226万吨，但钢厂亏损仍在扩大，预计铁水仍有一定下降空间。

供应预期：1）288口岸每周无阳性则增加通关，预计7月有望增至600辆，若闭环出现疫情，通关或受影响；中盘重启补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。

当前焦炭仓单均价3000，夜盘超跌回弹，提前交易首轮提涨100；当前焦化厂亏损加剧，严格控制焦煤到货，但上游累库放缓，焦煤端利润回吐受阻。我们预计短期内基差仍将走弱。

期差方面，近期铁水下降预期兑现，远期国内供应与进口增量担忧四起，近远月合约价差走强，可轻仓尝试9-1正套。

比价方面，煤焦比1.294，位于历史中位（56%）；钢焦比1.411，位于历史中高位（63%）。铁水减量逐步兑现，但焦煤贴水较深，焦煤超额利润回吐受阻。

全国社会面新增低位震荡，稳增长预期下的反弹基本见顶；在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色；钢厂持续减产，铁水逐步减量。铁水减量预期持续兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，这二者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大，否则仍有下跌动能；目前蒙煤续增、外运恢复，需求持续羸弱。当前焦炭仓单均价3000，夜盘超跌回弹，提前交易首轮提涨100；当前焦化厂亏损加剧，严格控制焦煤到货，但上游累库放缓，焦煤端利润回吐受阻。操作上，双焦单边建议前空止盈离场，未入场者暂时观望，等待反弹沽空机会。

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，焦煤超额利润回吐为大概率事件；近期利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。套利策略，建议谨慎多焦化利润/钢材利润，设好止盈，未入场者等待逢低做多机会。

建投黑色团队

黑色金属分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566

研究助理：唐惠珽

期货从业资格证书号：F3080720

电话：023-81157289

近期报告

免责声明

本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。

中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。