铜铝铅锌供需和策略

铜主要逻辑：（1）宏观方面：IMF6月24日更新经济预测，相较于4月，下调全球经济增长1.9%，至-4.9%。全球疫情形势仍较为严峻，以美国为首的美洲国家新增感染病毒人数增加较快。（2）供给方面：南美大型矿山完成重启，TC下行趋势有被抑制之势，但三季度船期的现货矿仍旧较少，TC将在低位拉锯。需要注意，南美新增病例未见拐点，使得矿山生产干扰风险上升，强化原料端的支撑。（3）需求方面：电力作为铜的主消费板块，受益于国网交货需求表现亮眼，制冷随着天气原因在6月排产上有提升、家电、汽车等板块消费并不理想，加工企业新订单走弱，目前排产暂且充足。（4）整体来看：感染新冠的人数不断刷新纪录，给经济恢复蒙上阴影，降低市场风险偏好。基本面上，南美矿开工提升，但当地疫情限制恢复速度及输出到港仍有需时间，TC继续低位僵持。消费上，6月过后随着电力投资放缓，精铜需求将放缓，同时，精废铜价差拉升至高位，废铜对精铜有替代优势。宏观驱动有所减弱，消费亦放缓，但供应端及流动性的支撑明显，铜价将在高位剧烈震荡。操作建议：观望等待回调机会；伦铜Borrow；铜内外盘正套风险因素：中美关系再度紧张；疫情导致铜矿干扰率上升震荡偏强 有色金属期货早评2020年6月29日：铜铝铅锌供需和策略铝主要逻辑：（1）供给方面：电解铝行业利润继续改善，5、6月份累计新增投产42.5万吨，7月日均产量小幅爬坡，但增量不明显。调研预估6月进口铝锭总量在15万吨左右，进口货物利润多体现为现货升水，货源会被控制。（2）需求方面：房地产竣工周期的驱动仍在，铝终端下游需求回暖持续，但是，边际上需关注存在季节性走弱的压力，主要体现在近期库存消费增速放缓上。（3）库存方面：国内铝锭社会库存半周环比继续下降1.7万吨至73.7万吨，去库力度在放缓。（4）整体来看：上周电解铝行业利润再度走阔，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢。需求方面，目前从排产预期看，7月型材、板带箔等开工率并未见明显下降，鉴于电解铝日均产出增速较慢，去库仍将在发生，只是速率在逐渐放缓。若7、8月淡季逻辑兑现，铝价将迎回调需求，支撑位在13200元/吨附近。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。操作建议：逢低做多；内外正套持有；风险因素：海外疫情变动超预期；消费断层；震荡偏强 锌主要逻辑：（1）供给方面：短期锌矿供给仍偏紧，7月锌矿月度加工费小幅上调，显示国内锌矿供应7月后开始缓慢趋松。矿端偏紧继续传导至冶炼端，5月冶炼产量环比下降，6-7月冶炼检修将继续扩大。（2）需求方面：基建加码和房地产竣工周期的驱动仍在，终端下游需求回暖持续。前期赶工需求边际走弱；加上季节性上，6月消费环比也有所转弱，但同比来看，淡季特征不凸显，预计7月淡季也不淡。（3）库存方面：国内锌锭社会库存暂时小幅回升，中期去化趋势将延续。上周LME锌库存小幅下降。（4）整体来看：欧元区6月制造业PMI初值表现超预期，本周跟踪中美6月制造业PMI数据的指引，整体来看，市场风险偏好仍在提升。我们认为，在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍较可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费恢复预期维持。此外，7月锌矿供应恢复节奏尚相对缓慢，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，中期国内锌锭库存去化趋势未改。目前来看，资金表现反复，沪锌暂未有效万七关口，但短期锌价仍有望继续走强。操作建议：锌多单持有；关注锌内外正套机会；关注沪锌买近月卖远月机会风险因素：疫情变动超预期；锌供应大幅回升震荡偏强 铅主要逻辑：（1）供给方面：偏高的铅矿加工费支撑，原生铅开工维稳。6月底检修增加，原生铅开工或将下调。周内再生铅开工小幅提升，但废电瓶供应瓶颈或限制其进一步提升空间。此外，周内进口铅流入暂缓，节后将继续流入。（2）需求方面：铅蓄电池开工暂时维稳。部分电池企业端午假期停工，加上6月末开始，大中型电池企业冲刺年中目标需求暂告一段落；在终端消费表现平平，以及产品高库存下，电池企业开工或下调。（3）库存方面：国内铅锭库存持续增加，年中资金回笼需求较高，下游采购依旧谨慎，加上贸易市场采购部分转向再生铅货源。预计短期铅锭库存仍维持累积状态。（4）整体来看：国内铅呈现供需两弱态势，短期电池开工存下调预期。下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。此外，沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移，故后期07合约软挤仓风险较低。短期市场风险偏好仍在提升，加上废电瓶价格较为坚挺，对沪铅期价暂时形成提振。但现阶段国内铅消费预期转弱，沪铅于2-3月区间上沿的阻力有效，预计短期或震荡调整。操作建议：沪铅轻仓空单暂时持有。风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩震荡。